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MAGAZINtitELthEMaFoto: www.fine-images.deUm den Hotel- und Wohnturm „Cloud No 7“ im ersten Bauabschnitt von Stuttgart 21 schneller hochziehen zu können, hat Tobias Fischer eine Mittelstandsanleihean der Stuttgarter Börse begeben. „Die Emission hat mir ein Stück unternehmerische Freiheit gegeben“,bekennt er.Mittelständler ungewohnte Publizitäts- undTransparenzpflicht. Sofern die Investoren esakzeptieren, werden bei Begebung einer Anleihedie eigenen Sicherheiten nicht belastet.Dies hat angesichts mehrerer Insolvenzenam Markt für Mittelstandsanleihen zu einerDebatte über den Einbau von Schutzmöglichkeitenfür die Anleger geführt. Bei Immobilienfirmenund -projekten sind dinglicheBesicherungen einfach umzusetzen.„Für Bonds aus anderen Branchen sind eherandereMöglichkeiten in Betracht zu ziehen“,sagt Schütz und nennt Ausschüttungssperrenfür Gesellschafter, den Ausschluss derAufnahme anderer Kapitalverbindlichkeitenoder den Einbau einer Cross-Default-Klausel,wonach Kündigungsrechte der Anleihegläubigerwirksam werden, wenn der Kreditnehmerim Verhältnis zu anderen Gläubigernvertragsbrüchig wird.„Die Besicherungen von Mittelstandsanleihenzum Schutz der Anleger wird starkzunehmen“, sagt Anne de Boer voraus, Partnerinder Kanzlei GSK Stockmann +Kollegen,die schon zahlreiche Bond-Emissionenberaten hat. Bei Projektentwicklern sei dieAnzeigeMarkenkommunikationEinräumung einer erst- oder zweitrangigenGrundschuld bereits Standard. Aber auchbei Industrieanleihen würden vonden Investorenzunehmend Sicherheiten verlangt werden,hat de Boer beobachtet. Die Besicherungeiner Anleihe durch die Schutzrechtean der eigenen Marke, wie es die SympatexHolding in Unterföhring praktiziert hat,nennt sie eine elegante Lösung. Allerdingsweist die Anleihen-Expertin darauf hin, immerauf das Gesamtbild der Sicherungsstrukturzu achten. „Denn was man hier anSicherheiten hergibt, steht nicht mehr fürdie Banken zur Verfügung. Auch könnenSicherheiten, zum Beispiel Garantien derwesentlichen Tochtergesellschaften, Umstrukturierungenvon Gruppen erheblicherschweren“, sagt de Boer.Einer der bei seiner Finanzierung zugunsteneinerAnleihe auf klassische Hypothekenkrediteverzichtet hat, ist Tobias Fischer. Sicher,beiseinem Vorhaben, den 18-stöckigenHotel- und Wohnturm „Cloud No 7“ im erstenBauabschnittvonStuttgart21hochzuziehen,hätte dem Geschäftsführer der CloudNo 7GmbH eine Bankenfinanzierung zurVerfügung gestanden, allerdings nur, wenner eine Vorverkaufsquotevon 40 Prozent hättenachweisen können. Dann aber, soseinKalkül, hätte man mit dem Baubeginn bisHerbst 2014 warten und mit deutlich höherenBaukosten von 1,5 bis zwei MillionenEurorechnen müssen.Aus diesem Grund ist Fischer auf die Ideeder Begebung einer Anleihe gekommen, dieim vergangenen Juli mit einem Volumen von35 Millionen Euro und einem Kupon von6,00 Prozent in Bond-M an der Börse Stuttgartemittiert worden ist. 20 Millionen Euroblieben nach Begleichung anderer Verbindlichkeitenübrig, um das Projekt voranzutreiben,fünf Millionen Eigenkapital kamen14 Magazin Wirtschaft 02.14