Thema 1

3.2. Kritische Betrachtung des optimalen VerschuldungsgradesAuch durch die Modifikation Ihrer ursprünglichen Arbeit mit der Berücksichtigung vonSteuern ist die Kritik nicht verstummt. Vielmehr reklamieren Kritiker die fehlendeBerücksichtigung von Insolvenzkosten als Folge von Zahlungsausfällen.Insbesondere durch die Tatsache, dass nach Ihrem modifizierten Modell eine optimaleVerschuldung von 100% angestrebt werden sollte, wird das Modell als realitätsfernkritisiert. 41In der Literatur wurden die Insolvenzkosten als Gegengewicht zu den Steuerersparnissen beiFremdfinanzierung dargestellt. 42Modigliani und Miller haben neben Transaktions-, Agency- und Steuerkosten auchInsolvenzkosten als Kennzeichen eines unvollkommenen Kapitalmartktes charakterisiert undin Ihrem Irrelevanztheorem von 1958 bewusst nicht berücksichtigt. 43 In Ihrer modifiziertenArbeit von 1963 haben Sie dies korrigiert und bei der Betrachtung der optimalenKapitalstruktur Steuern und Insolvenzkosten hinzugezogen.Die Abzugsfähigkeit der Fremdkapitalkosten von der steuerlichen Bemessungsgrundlagestellt eine wesentliche Neuerung in Ihrem Modell von 1963 dar und führt zur Theorie deroptimalen Verschuldung. Die Kapitalstruktur nimmt somit erheblichen Einfluss auf denUnternehmenswert. 44Die Möglichkeit die vertraglich festgelegten Zahlungen an die Fremdkapitalgeber nichtvollständig und/oder fristgerecht zu leisten, wird von beiden akzeptiert und eingeräumt.Dennoch sehen Modigliani und Miller die mit der Zahlungsunfähigkeit entstehendenInsolvenzkosten als zu gering an um in Ihrer Betrachtung berücksichtig zu werden. 41 Vgl. Haugen/Senbet (1978), S.38342 Vgl. Kraus/Litzenberger (1973), S.91543 Vgl. Peridon et al. (2007), S.502-50344 Vgl. Kraus/Litzenberger (1973), S.911