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SymbolverzeichnisE(Y)EK jFK jijkr EKr GKp kr dsV jV VV Uxx jYY UY VErwarteter ZahlungsstromEigenkapital eines Unternehmens jFremdkapital eines Unternehmens jFremdkapitalzinsIndex des Unternehmens jRisikoklasseEigenkapitalrenditeGesamtkapitalrentabilitätMarktrate eines Risikoklasse kDurchschnittliche Kapitalkosten(Unternehmens-) Steuer auf PeriodenerfolgMarktwert eines Unternehmens jMarktwert eines verschuldeten UnternehmensMarktwert eines unverschuldeten UnternehmensMultiplikationszeichenGewinn eines Unternehmen j vor SteuernZahlungsstromZahlungsstrom eines unverschuldeten UnternehmensZahlungsstrom eines verschuldeten Unternehmens
1. EinleitungEines der Grundprobleme der Finanzierungstheorie ist die Frage nach der Kapitalbeschaffungbzw. weiterführend dazu das optimale Verhältnis von Eigen- zu Fremdfinanzierung in einemUnternehmen.Um Investitionen durchführen zu können, benötigt ein Unternehmen Kapital, dass esentweder durch den eigenen Wertschöpfungsprozess generiert oder sich am Kapitalmarktbeschafft.Durch die Ausgabe von Aktien kann sich das Unternehmen Eigenkapitel, durch die Ausgabevon Anleihen bzw. Aufnahme von Krediten o.ä. Fremdkapital beschaffen. In der Literaturfindet bei der Betrachtung der optimalen Kapitalstruktur unter Berücksichtigung von Steuernund Insolvenzkosten daher vor allem die Rechtsform der Kapitalgesellschaft, insb. dieAktiengesellschaft, Beachtung. 1Die Finanzierungsform, also Eigen- und/oder Fremdkapital, unterscheidet sich vor allemdurch die daraus resultierenden Zahlungsverpflichtungen in Form und Höhe, demMitspracherecht der Kapitalgeber, die Dauer der Kapitalüberlassung und vor allem auch derHaftungsansprüche. 2 Eine eine tabellarische Gegenüberstellung der Eigenschaften vonFremd- und Eigenkapitalgeber befindet sich Anhang(Anhang 1).Ziel eines Unternehmens ist die Maximierung des Unternehmenswertes bzw. dieMinimierung der durchschnittlichen Kapitalkosten. 3 Mithilfe des bestmöglichen Verhältnissesvon Eigen- zu Fremdkapital versucht man eine optimale Kapitalstruktur zu erreichen. In derFachliteratur wird häufig auch vom optimalen Verschuldungsgrad gesprochen, als den Punkt,an dem die durchschnittlichen Kapitalkosten des Unternehmens am geringsten sind und derMarktwert maximal. 4 Der optimale Verschuldungsgrad stellt damit ein Teilproblem deroptimalen Kapitalstruktur dar. 5Ausgangspunkt dieser Arbeit über die optimale Kapitalstruktur unter Berücksichtigung vonSteuern und Insolvenzkosten ist das Irrelevanztheorem von Modigliani und Miller. Unter sehrrestriktiven Annahmen bewiesen beide, dass der Unternehmenswert unabhängig von derFinanzierung ist.Darauf aufbauend erweiterten Sie Ihr Modell mit der Berücksichtigung von Steuern. 1 Vgl. Schmidt/Terberger (2003), S.2382 Vgl. Peridon et al. (2007), S.3483 Vgl. Modigliani/Miller (1958), S.2624 Vgl. Peridon et al. (2007), S.4895 Vgl. Rudolph (2006), S.93
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