Thema 1

Modigliani und Miller ordnen Unternehmen j gemäß Ihrem Geschäftsrisiko in Risikoklassenk ein. Unternehmen mit identischem Verschuldungsgrad oder Kapitalstrukturrisiko gehörendemnach in eine Risikoklasse. 13 Für die Betrachtung ist die Unterscheidung zwischengleichem und unterschiedlichem Risiko ausreichend, eine tatsächliche Messung des Risikosist nicht erforderlich. 14Der Marktwert eines Unternehmens V j lässt sich nach Modigliani und Miller wie in Gleichung(2) darstellen: 15 (2) V j = EK j + FK j = X j beschreibt im Irrelvanztheorem von 1958 den Zahlungsstrom bzw. den Gewinn einesUnternehmens j und wird durch die Marktrate p k einer Risikoklasse k dividiert. DerMarktwert eins Unternehmens ergibt sich demnach aus der Summe der Marktwerte seinesEigenkapitals und seines Fremdkapitals.Betrachtet man nun den Marktwert eines unverschuldeten Unternehmens V U ergibt sich dieser16als Quotient des erwarteten Rückstroms E(Y) und der Marktrate p k.(3) V U = =Der Zahlungsstrom Y eines verschuldeten Unternehmens ergibt sich wie folgt:(4) Y = (Y – iFK) + iFKDurch die Multiplikation des Fremdkapitalzins i mit dem Fremdkapital erhält man diegesamten Fremdkapitalkosten iFK.Abzüglich der vertraglich festgelegten Zinszahlungen iFK an die Fremdkapitalgeber verbleibtden Eigenkapitalgebern das Residuum Y – iFK. Da die Ansprüche der Eigenkapitalgebernachrangig sind, gehen die Eigenkapitalgeber im Fall eines zu niedrigen ZahlungsstromsY iFK leer aus.Der Marktwert eines verschuldeten Unternehmens lässt sich analog zu Gleichung (2) wiefolgt darstellen:(5) V V = Nach dem Irrelevanztheorem von Modigliani und Miller spielt die Verschuldung bzw. dieFinanzierung eines Unternehmens keine Rolle für dessen Marktwert. 17 Der Marktwert des 13 Vgl. Modigliani/Miller (1958), S.26614 Vgl. Schmidt/Terberger (2003, S.25315 Vgl. Modigliani/Miller (1958), S.26816 Vgl. Modigliani/Miller (1958), S.26817 Vgl. Modigliani/Miller (1958), S.268