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ECONOMICS & FINANCE
Foto: Peter Tillessen
zweiten Halbjahr stärker als erwartet
anziehen. Die Kursrallye der Technologieaktien
im vierten Quartal 2001 setzte
bereits auf eine starke konjunkturelle
Erholung. Die Rezessionsrisiken blieben
ausser Acht. Der etwas zögerliche Start in
das Jahr 2002 ist daher nur verständlich.
Die in der Vergangenheit an den Börsen
beobachteten Mechanismen sprechen
aber für ein «Aktienjahr». Die Rahmenbedingungen
für Unternehmen, Gewinne
zu erzielen, verbessern sich. Die festverzinsliche
Anlage als Alternative wird
aufgrund der gesunkenen Zinsen unattraktiver.
Technologieaktien sind in den weltweiten
Aktienindizes mit einer Gewichtung
von gut 30 Prozent vertreten. Sie spielen
daher eine gewichtige Rolle. Für die Auswahl
der Sektoren hilft ein branchenspezifischer
Ausblick aufs Jahr 2002.
Telekom hat Boden gefunden
Eine zentrale Rolle für die Entwicklung der
TMT-Branche spielen die Telekom-Dienstleister.
Der Sektor besitzt relativ konjunkturunabhängige
Wachstumsaussichten.
Seit Mitte des vergangenen Jahres steigt
die Profitabilität im Festnetz- und Mobilfunkgeschäft
wieder an. Für dieses Jahr
ist insbesondere bei den europäischen
Unternehmen mit einer Ertragserholung zu
rechnen. Das Thema Verschuldung hat
sich angesichts der unpopulären, aber
wirksamen Kapitalerhöhungen der Sorgenkinder
British Telecom, KPN oder
Sonera etwas entschärft. Der Anleger
sollte im kommenden Jahr sein Augenmerk
auf die Ex-Monopolisten wie Telefonica
oder Deutsche Telekom richten. Auch
die reinen Mobilfunkgesellschaften wie
Vodafone, Orange oder MMO2 haben gute
Perspektiven.
Geht es den Telekom-Dienstleistern
besser, so sollten auch die Telekom-Ausrüster
profitieren. Diese Folgerung trifft
aber nur zum Teil zu, denn die Entwicklung
im Endgerätegeschäft läuft nicht parallel
mit der im Netzwerkgeschäft. Während
die Telekom-Dienstleister deutlich rückläufige
Investitionen bei ihren Festnetzen
budgetieren, erhöhen sich die Ausgaben
für die Infrastruktur im Mobilfunk. Das Geschäft
mit Mobiltelefonen hingegen leidet
generell unter einer stark gestiegenen
Marktdurchdringung und muss gegen den
Trend kämpfen, der die Produkte zum
reinen Gebrauchs- und Verbrauchsartikel
macht. Die Unternehmen haben auf das
geänderte Umfeld reagiert. Angesichts der
Restrukturierungen und Kostensenkungsmassnahmen
sind positive Effekte bezüglich
der Gewinnentwicklung zu erwarten.
Die organischen Wachstumsraten liegen
aber nicht mehr auf dem Niveau der vergangenen
Jahre. Die Bewertungen sind
gemessen am Kurs-Gewinn-Verhältnis
vergleichsweise hoch. Das Risiko für
Kursrückschläge im Jahr 2002 ist in diesem
Sektor wohl am höchsten. Zukunftsträchtige
Favoriten innerhalb der Branche
sind Motorola, Nokia und Ericsson.
Am stärksten erholt haben sich Halbleiteraktien.
Trotzdem sind die Aussichten
der Halbleiterindustrie verhalten. Die
Nachfrage wird sich – wenn überhaupt –
nur moderat erholen. Auf der Angebotsseite
wurde das Problem der Überkapazitäten
durch selbst auferlegte Produktionsbeschränkungen
nur temporär gelöst.
Erfolge in der Lagerreduktion müssen
unter dem saisonalen Einfluss betrachtet
werden. Die jüngsten Indikatoren deuten
zwar eine Stabilisierung der Industrie an –
mehr allerdings (noch) nicht. In diesem
Umfeld empfiehlt es sich, auf Marktführer
zu setzen, die, wie Samsung Electronics
oder TSMC, einen längeren Preiskampf
durchstehen können und sich mit ihrem
Produktemix und der Qualität ihrer Kunden
von der Konkurrenz abheben.
Der Einfluss einer konjunkturellen Erholung
ist im Hardware-Elektronik-Sektor
am stärksten. Wenn die «Mengen» anziehen,
steigen in der Regel die Gewinne.
Sondertrends sind die steigende Nachfrage
nach Digitalkameras und Spielkonsolen.
Die IT-Dienstleister beziehen rund 40
Prozent ihres Auftragsvolumens von Finanzund
Telekommunikationsanbietern. Die
Budgets für IT-Ausgaben dürften bei dieser
Kundengruppe im Jahr 2002 mager
ausfallen. Insgesamt kann der Sektor als
spätzyklisch eingestuft werden. Die bisher
erfolgten Gewinnkorrekturen sind aller
Voraussicht nach nicht ausreichend. Unternehmen
wie SAP und Microsoft werden
aber in dieser schwierigen Situation ihre
Kundenbasis vermutlich dennoch stärken
und langfristig zweistellige Wachstumsraten
ausweisen können.
Qualität ist ausschlaggebend
Fazit: Die Technologiebranche war im
vergangenen Jahr einem massiven Anpassungsprozess
ausgesetzt. Drastische
Kostensenkungs- und Restrukturierungsmassnahmen
wurden fast überall notwendig.
Daraus resultieren positive Basiseffekte
für die Unternehmensgewinne im
Jahr 2002.
Technologieaktien gehören in jedes
ausgewogene Aktienportefeuille. In einem
Umfeld, das zwischen Rezessionsrisiken
und Erholungserwartungen liegt, kommt
es aber mehr denn je auf die richtige
Dosierung und die Qualität der Anlagen
an. Das Jahr 2002 ist das «chinesische
Jahr des Pferdes»: Es könnte sprunghaft
werden.
Uwe Neumann, Telefon 01 334 56 45
uwe.neumann@cspb.com
Uwe Neumann, Equities Europe
«Technologieaktien gehören in jedes
ausgewogene Portefeuille. Doch
kommt es auf die Qualität an.»
Credit Suisse
Bulletin 1|02
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