bull_02_03_Klima

Den Emerging Markets geht
der Dampf aus
Walter Mitchell
Dank des Rally, das im Oktober 2001 begann
und das erste Quartal 2002 hindurch anhielt,
starteten die Emerging-Market-Bonds (EM-
Bonds) mit Kursgewinnen in das neue Jahr.
Im April, als das Rally nachliess, haben sich
die Preise stabilisiert. Gewinnmitnahmen und
Unsicherheit über den Ausgang der Wahlen
in Brasilien rückten in den Vordergrund. In der
Erholungsphase ist der Länderspread (Risikoprämie)
auf den Emerging Market Bond Index
(EMBI+) von über 1000 Basispunkten (Bp) im
letzten Oktober auf unter 590 Bp, seinen
tiefsten Wert seit vier Jahren, gefallen. Auch
die Spreads auf EUR-EM-Bonds haben im
April einen historischen Tiefstand erreicht.
Durch den Abgabedruck in Brasilien ist der
USD-Spread Anfang Mai auf 650 Bp gestiegen.
Abgesehen von brasilianischen Bonds
weisen Obligationen anderer Länder weiterhin
historisch niedrige Risikoprämien auf.
Das Potenzial für Kursgewinne dürfte somit
kurzfristig gering sein. Anleger müssen daher
aktiv mit ihren Portefeuilles handeln, um
potenzielle Gesamtrenditen zu maximieren.
Die Gesamtperfomance dieser Anlagekategorie
widerspiegelt die unterschiedliche
Performance zwischen Regionen und Währungen.
Der EMBI+ USD Index ist seit Jahresbeginn
um 7,6 Prozent (Gesamtrendite)
gestiegen, wobei sich die nichtlateinamerikanische
Komponente des Index um beinahe
13 Prozent erhöhte. Lateinamerikanische
Anleihen haben eine durchschnittliche Rendite
von lediglich 4,5 Prozent erzielt, was
auf die schlechte Performance Argentiniens
und Brasiliens zurückzuführen ist. Bei den
Währungen zeigen USD-Bonds seit letztem
Herbst eine bessere Performance als EUR-
EM-Bonds (siehe Grafik). Der EUR EMBIG
Index ist seit Jahresbeginn lediglich um zwei
Prozent gestiegen. Auch hier ist die Performance
zwischen den Regionen verschieden.
Diverse Faktoren beeinflussen die Bonds
Die Erholung der EM-Bonds zu Beginn dieses
Jahres ist mehreren Faktoren wie beispielsweise
Anzeichen eines Wirtschaftsaufschwungs
in den USA und dem erneuten
Anstieg des Rohölpreises im Januar zu verdanken.
Von den hohen Ölpreisen profitierten
die Energie exportierenden Länder Ecuador,
Mexiko, Russland und Venezuela. Darüber
hinaus fielen Zinszahlungen und Tilgungen
höher aus als Neu-Emissionen, was Anlegern
im ersten Quartal zusätzlichen Cash eingebracht
hat; die Nachfrage wurde dadurch
zusätzlich gestützt. Ein Grossteil dieser Gelder
wurde vom dichten Emissionsprogramm
im zweiten Quartal bereits absorbiert. Die
besseren Wachstumsaussichten für asiatische
Länder führten zu einer besseren Performance
in dieser Region.
Durch den erwarteten Anstieg der US-
Zinsen im zweiten Semester 2002 dürfte sich
die Nachfrage nach festverzinslichen Anleihen
zugunsten von Aktien abschwächen. Höhere
Zinssätze führen zu grösseren Fremdkapitalkosten
für Bonds mit variablem Zinssatz und
beeinflussen daher das Risikoprofil der höchstverschuldeten
Länder. Brasiliens bevorstehende
Wahlen wirken sich allgemein auf die
Nachfrage nach lateinamerikanischen Bonds
aus. Der Sieg eines der Oppositionskandidaten
würde mit grosser Wahrscheinlichkeit zu
einem Abstossen der brasilianischen Bonds
führen, denn Anleger rechnen bei einem
Regierungswechsel mit einer weniger marktfreundlichen
Politik.
Anleger sollten auf ein gut diversifiziertes
EM-Portefeuille mit Investmentgrade- und
riskanten Vermögenswerten achten, um ein
optimales Verhältnis zwischen Risiko und
Ertrag zu erzielen. Die aktuellen Spreadwerte
sind dem Risiko der meisten EM-Bonds angemessen:
Länder mit den grössten Spreads
(Brasilien, Ecuador, Türkei, Venezuela) stellen
auch das höchste Risiko dar. Mexiko und Südafrika
sind bevorzugte Investmentgrade-Kreditnehmer,
während Russland, die Philippinen
und die Türkei Länder mit den attraktivsten
hochverzinslichen Anleihen sind. |
Euro-Bonds geraten ins Hintertreffen
In der Vergangenheit war die Performance der US-Dollar- und der Euro-EM-Bonds
ähnlich. Seit letztem Herbst trifft dies nicht mehr zu, da die Performance der US-Dollar-
Emissionen in den letzten Monaten deutlich besser war als die der Euro-Emissionen.
225
220
215
210
205
200
195
190
185
EMBI+ Index Value
2001
_____________ USD EMBI+ _____________ EUR EMBIG
EMBIG Index Value
02.01
24.01
14.02
08.03
29.03
20.04
11.05
04.06
25.06
17.07
07.08
28.08
21.09
15.10
05.11
28.11
19.12
11.01
04.02
26.02
19.03
10.04
01.05
2002
150
140
130
120
110
Quelle: Bloomberg
Foto: Martin Stollenwerk
48 Credit Suisse Bulletin 3-02