bull_02_03_Klima

Zinsdifferenz zu Euroland aus, womit Anlagen
in Euro tendenziell an Attraktivität gewinnen
(siehe Grafik Seite 49). Da zudem in
der Eurozone die Inflationsrate tendenziell
fallen sollte, während sie in der Schweiz moderat
ansteigen wird, dürfte der sich daraus
ergebende Realzinsvorteil den Euro gegenüber
dem Franken stärken.
Die US-Wirtschaft wuchs im ersten Quartal
gegenüber dem Vorquartal um 5,6 Prozent.
Weil diese Dynamik zu einem grossen Teil auf
einen Lageraufbau zurückzuführen ist, herrscht
derzeit am Markt Unsicherheit bezüglich des
weiteren Konjunkturverlaufs in den USA.
Versiegen die Kapitalzuflüsse in die USA?
Insbesondere das in Vergessenheit geratene
Leistungsbilanzdefizit rückt wieder in den
Mittelpunkt des Interesses. Zur Finanzierung
desselben sind die USA auf Kapitalzuflüsse
angewiesen (Portfolioinvestitionen sowie
Direktinvestitionen). Zwar scheint der nordamerikanische
Markt immer noch attraktiv
für Investoren, was die anhaltenden Kapitalzuflüsse
in die USA beweisen (siehe Grafik
unten).
Es ist jedoch seit Jahresanfang eine
Verlangsamung des Zuflusses der Portfolioinvestitionen
in die USA festzustellen.
Während im vergangenen Jahr in den ersten
zwei Monaten noch 90,8 Milliarden Dollar
in die USA flossen, waren es in diesem
Jahr lediglich 29,2 Milliarden. Die gegenwärtige
Unsicherheit über die Stärke des
Konjunkturaufschwungs in den USA wird an
den Devisenmärkten deshalb in den nächsten
Monaten das zentrale Thema sein. Im
Zwölfmonatshorizont bleiben die USA aber
immer noch ein attraktives Investitionsland,
dank ihres hohen Produktivitätswachstums,
der dynamischen Wachstumsentwicklung im
Jahresverlauf sowie der ausgeprägten Wettbewerbsintensität.
In der Eurozone besteht
dagegen noch Reformbedarf, um wachstumsfördernde
Massnahmen (Arbeitsmarktflexibilisierung)
durchzuführen. Die Credit Suisse
geht deshalb nicht von einer anhaltenden
Dollarschwäche im Zwölfmonatshorizont aus.
Der seit Dezember zu beobachtende
Abwärtstrend des Yen gegenüber dem Dollar
kehrte sich Ende März um – unter anderem
auf Grund von Repatriierungszuflüssen japanischer
Investoren. Angesichts des derzeit
fragilen Dollars sowie der risikoscheuen
japanischen Anleger dürfte der Yen/Dollar-
Kurs in den nächsten Monaten im Bereich
126–130 schwanken. Die globale Wachstumsbelebung
wird auch den japanischen
Exporteuren verbesserte Absatzmöglichkeiten
bieten. Die japanische Wirtschaft wird
jedoch nicht allein aufgrund des Exportsektors
aus ihrer Stagnation gerissen. Sie
wird um tiefgreifende Reformen im Bankensektor
(notleidende Kredite) nicht herumkommen.
Netto-Portfolioinvestitionen in die USA
Mrd. USD
Punkte
70
60
50
40
30
20
10
0
–10
–20
–30
1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002
_____________ Handelsgewichteter USD
_____________ Netto-Portfolioinvestitionen USA (Aktien und Bonds)
Quelle: Datastream und US Treasury
120
115
110
105
100
95
90
85
80
75
70
Britisches Pfund ist noch attraktiv
Das britische Pfund bewegt sich seit
geraumer Zeit in einem engen Band zum
Euro. Insbesondere die Wachstumsaussichten
sowie die tiefe Inflationsrate machten
die Währung gegenüber dem Euro attraktiv.
Die letzten veröffentlichten Wirtschaftsindikatoren
zeigen jedoch ähnlich wie in den
USA auch in Grossbritannien eine nicht so
dynamische Entwicklung an. So fiel die
Industrieproduktion im März im Vormonatsvergleich
um 0,8 Prozent. Trotzdem verfügt
Grossbritannien angesichts der tiefen Inflationsrate
immer noch über einen Realzinsvorteil
gegenüber Euroland. Ein mögliches
Referendum im nächsten Jahr über einen
Beitritt zur EWU wird jedoch das Pfund
gegenüber dem Euro schwächen.
In Erwartung der globalen Konjunkturbelebung
gewannen der australische sowie der
neuseeländische Dollar seit Jahresbeginn
deutlich an Wert. Da auch die Inlandnachfrage
(privater Konsum, Wohnungsmarkt) aufgrund
der tiefen Zinsen kaum Anzeichen
einer Abschwächung zeigt, begannen die
Notenbanken bereits mit Zinserhöhungen
die geldpolitischen Zügel zu straffen.
50 Credit Suisse Bulletin 3-02