Debizz #87

ADVERTORIAL
Notleidende Aktiva -
Ein schlummerndes
Potenzial des rumänischen
Investitionsmarktes
Verglichen mit vielen anderen Märkten verfügt Rumänien über keinen wirklichen Markt der
M&A-Geschäfte für Gesellschaften in schwierigen finanziellen Lagen und zur Übernahme von
nicht ertragsfähigen Aktiva (den sogenannten notleidenden Aktiva/distressed assets), obwohl
viele Handelsgesellschaften die Auswirkungen der weltweiten wirtschaftlichen Krise seit 2008
richtig zu spüren bekommen.
Sowohl die direkte Erfahrung
von Noerr als auch
die Marktsignale zeigen,
dass die Anzahl der mit
notleidenden Aktiva (sog.
"distressed assets") verbundenen
Geschäfte, keine wesentlichen
Änderungen erfahren hat, obwohl der
Gesamtwert der M&A-Geschäfte 2012
eher widersinnig um 50% im Vergleich
zum Vorjahr gestiegen ist. Es werden weiter
fast ausschließlich stabile Investitionsziele
verfolgt, in Branchen wie: medizinische
Dienstleistungen, Landwirtschaft, Energie,
inklusive erneuerbare Energien und
IT&C. Somit zielt man weniger auf solche
notleidenden Aktiva ab.
Viele Gesellschaften/Aktiva leiden im
unterschiedlichen Ausmaß unter finanziellen
Schwierigkeiten, aber diese stellen
anscheinend noch keine richtigen Ziele für
Investoren dar.
Worauf ist das zurückzuführen? Warum
besteht in Rumänien kein Markt für notleidende
Aktiva in einem ähnlichen Umfang zu
dem anderer Staaten, obwohl die wenigen
vollzogenen Übernahmen solcher Aktiva
erfolgreich waren und es den Vorteil des
Erwerbs von attraktiven Aktiva zu extrem
niedrigen Preisen gibt? Noerr Berater und
34 DEZEMBER 2012-JANUAR 2013
Experten haben Mandanten im Rahmen
solcher Geschäfte in den letzten Jahren
beraten.
Es gibt zahlreiche Erklärungen dafür,
angefangen vom geringen Umfang des
lokalen M&A-Marktes, welcher keine
großen Investoren anzieht (z.B. Investitionsfonds,
wie distressed assets funds, die
in unserem Land quasi abwesend sind) bis
zum instabilen politischen Umfeld, das die
Attraktivität solcher Aktiva für Investoren
signifikant verringert.
Hinzu kommt noch die mangelnde Information
zur gesetzlichen Regelung dieser Art
von Investitionen, daher die Schwierigkeit
der Bewertung der damit verbundenen
Risiken. Darüber hinaus hindert das oft
ineffiziente Management solcher Gesellschaften
in schwierigen Lagen - egal ob
das die Geschäftsführung oder auch der
Insolvenzverwalter ist, im Falle der bereits in
Insolvenz befindlichen Gesellschaften – die
aktive Förderung solcher Chancen. Nicht
zuletzt zählt die Historie: wie sind die
Gesellschaft und ihre Aktiva in finanziellen
Schwierigkeiten geraten? Ungewissheit
in diesem Punkt erhöht das Risiko einer
Investition erheblich.
Andererseits weisen jedoch solche Situationen
die Voraussetzungen für ein äußerst rentables
ALEXANDRU ENE,
Associated Partner
Geschäft auf, wobei die anscheinend nicht
kalkulierbaren Risiken durch eine gründliche
Überprüfung und eine maßgeschneiderte
Übernahmestrategie zum großen Teil abgedeckt
werden können. Ferner können solche
Investitionen mit Greenfield Investitionen und
Finanzierungsprogrammen, wie staatlichen
Beihilfen, verknüpft werden oder der Abdeckung
von Forderungen dienen, welche sonst
als Verluste geschrieben werden müssten.
Da dieses Thema zu weit reicht, um in einem
einzigen Beitrag behandelt zu werden, können
wir nachstehend nur auf zwei der Ursachen
näher eingehen, deren Beseitigung eine Lösung
für die Wiederbelebung des Marktes solcher
Aktiva darstellen könnte: die Unzulänglichkeiten
des gesetzgeberischen Rahmens und
die schwache Anwendung (einschließlich der
Förderung, der Kenntnis und des Verständnisses)
der bestehenden gesetzlichen Instrumente,
welche die Verwendung der Übernahme/
des Verkaufs von notleidenden Aktiva als
praktikables Instrument ermöglichen.
Unseres Erachtens sollten diese Instrumente
im Detail geregelt werden, weil einige Gesetzestexte
zurzeit extrem kurz gefasst und
daher weit auslegbar sind. Andererseits bringt
die Anwendung bestehender Mechanismen
– aus denen wir hier zwei der nützlichsten
nennen werden – offensichtliche Vorteile
für die Wirtschaft.
Somit ermöglicht das Gesetz über Handelsgesellschaften
den Gesellschaften/
den natürlichen Personen, welche eine
unstrittige, liquide und fällige Forderung
gegen eine Gesellschaft halten, sich damit
an der Erhöhung deren Kapitals zu beteiligen
und dadurch eine Beteiligung an der
Schuldnerin zu erwerben. Folglich sollte
ein Vertragspartner irgendwann eine fällige
Schuld, unbeschadet der Gründe, nicht begleichen
können, dann stellt die Umwandlung
jener Forderung in Aktien/Geschäftsanteile
eine Möglichkeit der Schuldentilgung dar,
durch welche die Voraussetzungen einer
direkten Kontrolle der Geschäftstätigkeit
des Schuldners geschaffen werden.
Dieser Mechanismus weist jedoch den
wesentlichen Nachteil auf, dass er ohne
Unterstützung der Aktionäre/Gesellschafter
der Schuldnerin nicht umsetzbar ist (die
Kapitalerhöhung durch Umwandlung der
Forderung in Aktien/Geschäftsanteilen
muss in der Gesellschafterversammlung
der Schuldnerin genehmigt werden).
Der Nachteil besteht jedoch nicht mehr, wenn
MIHAI MACELARU,
Senior Associate
die Schuldnerin sich im Insolvenzverfahren
befindet. Das Insolvenzgesetz gestattet die
Durchführung der Kapitalerhöhung bei
der Schuldnerin (auch durch Umwandlung
der Forderung), mit der Genehmigung der
Gläubigerversammlung, als Teil des Reorganisationsplans,
ohne dass die Genehmigung
der Aktionärs-/Gesellschafterversammlung
der Schuldnerin dazu benötigt wird (hostile
takeover). Die Position des Aktionärs/
Gesellschafters räumt somit zusätzliche
Garantien für die Einführung einer Strategie
zur Wiederbelebung der Schuldnerin durch
Mechanismen wie Kapitalinvestitionen,
Forderungsübernahme usw. ein.
Ohne auf die einzuschlagenden Verfahren
und Schritte näher einzugehen, halten wir
die Berücksichtigung solcher Möglichkeiten
durch die Marktspieler des rumänischen Geschäftsumfelds
für wichtig. Eine Umsetzung
solcher Geschäfte könnte den M&A-Markt
dynamisieren und zugleich Gesellschaften mit
Potenzial, die aus verschiedenen Gründen
insolvent sind, wieder auf die Beine helfen.
KONTAKT INFO:
ALEXANDRU ENE,
Associated Partner
alexandru.ene@noerr.com
MIHAI MACELARU,
Senior Associate
mihai.macelaru@noerr.com
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010775 Bukarest/ Rumänien
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