ETF-Magazin: "Vorsicht, Falle!" (Q3-2009) - Börse Frankfurt

Vermögensverwalter
Stiftungen Kommunen A-Depot-
Manager
Unlängst machten große unternehmensnahe
Stiftungen Schlagzeilen. Auf Grund der katastrophalen
Entwicklung an den Finanzmärkten
sehen sie ihre Handlungsfähigkeit
beschränkt. Dennoch boomt das gemeinnützige Engagement.
So stieg 2008 in Deutschland die Zahl der
rechtsfähigen Stiftungen um mehr als 1000 auf rund
16 400. Doch wie können Stiftungen in Zeiten, in denen
es selbst erfahrenen Inves toren schwerfällt, nach
Infl ation und Kosten eine angemessene Rendite zu erwirtschaften,
ihre Ertragsbasis so sichern, dass sie ihre
Aufgaben erfüllen können?
In Bezug auf die Verwaltung des Stiftungsvermögens
räumt der Gesetzgeber den Stiftungen einen großen
Freiraum ein. In den jeweiligen Ländergesetzen – Stiftungsrecht
ist Landesrecht – werden die Stiftungen nur
zum (realen) Kapitalerhalt und zur zeitnahen Verwendung
ihrer laufenden Erträge verpfl ichtet. Gegebenenfalls
defi nieren der jeweilige Stifter beziehungsweise
die Stiftungssatzung Leitlinien der Anlagepolitik. Die
konkreten taktischen Entscheidungen treffen in der
Regel die Stiftungsorgane oder übertragen sie einem
Vermögensverwalter.
Eine Anlagestrategie, die Sicherheit um jeden Preis
und zu jeder Zeit garantiert, ist Stiftungen nicht de jure
vorgegeben. Von höherer Bedeutung sollte vielmehr
die Risiko- und Renditestruktur des Gesamtportfolios
sein, die idealerweise auf einer möglichst breiten Diversifi
kation zwischen unterschiedlichen Asset-Klassen
aufbaut. Alternative Asset-Klassen sind dabei durchaus
zulässig. In diesem Sinne kommen also auch Hedge-
Fonds oder Private-Equity-Fonds als Investment in Frage.
Dieser Ansicht schließen sich auch immer mehr lokale
Stiftungsbehörden an, die sich nicht mehr gegen
Investitionen in alternative Asset-Klassen der von ihnen
beaufsichtigten Stiftungen sperren.
In Deutschland verfolgten Stiftungen bisher eine äußerst
konservative Anlagestrategie mit einem sehr hohen
Anteil von festverzinslichen Wertpapieren. So belief
sich einer Untersuchung der Dr. Dr. Heissmann
GmbH zufolge die Rentenquote deutscher Stiftungsvermögen
im Jahr 2005 noch auf 58 Prozent. Selbst Ak-
JULI 2009
tien nahmen in den ausgewerteten Portfolios nur einen
Anteil von gerade mal 16 Prozent ein. Alternative Asset-Klassen
waren so gut wie überhaupt nicht vertreten.
An dieser Zusammensetzung wird sich auch 2009
wenig geändert haben. Immerhin hat diese Strategie
die Stiftungen in der Finanzkrise vor schmerzhaften
Verlusten bewahrt. So hat die Hertie-Stiftung per
Jahresende 2008 einen vergleichsweise akzeptablen
Verlust von 9,2 Prozent erlitten. Ebenso hoch fi el der
Verlust der Volkswagen Stiftung aus.
Schutz ohne Rendite. Dennoch bleibt das grundlegende
Problem dieser Tage ungelöst: Die historisch
niedrigen Zinsniveaus in den entwickelten Volkswirtschaften
mit Investment-Grade bieten nur wenig
Chancen, eine angemessene Rendite sicher zu
erwirtschaften. Diese beträgt für deutsche Stiftungsvermögen
im Durchschnitt der vergangenen Jahre 4,4
Prozent nach Kosten, berichtet der Bundesverband
Deutscher Stiftungen. Künftig könnte es noch weniger
werden: Die in immensem Tempo fortschreitende
Verschuldung öffentlicher Haushalte bringt eine erhebliche
Infl ationsgefahr mit sich, die die Kurse von
Staatsanleihen auf Talfahrt schicken würde. Auch dies
spricht gegen Investments in langlaufende Anleihen.
Was also ist zu tun?
In Amerika hat sich die milliardenschwere Stiftung
der Yale University bereits vor mehr als zehn Jahren
vom rentenlastigen Investmentansatz verabschiedet.
Die Eliteuniversität setzt seitdem auf ein breit gefächertes
Portfolio unterschiedlicher Asset-Klassen. 1987
machten Staatsanleihen, Aktien und der Kassenbestand
noch rund 80 Prozent des Portfolios aus. Seitdem wurden
die Anteile von Private Equity, Hedge-Fonds und Real
Assets, also Rohstoffe, Wald und Immobilien, auf jeweils
über 20 Prozent aufgestockt. Anleihen spielen mit einem
Anteil von rund fünf Prozent am Stiftungsvermögen nur
noch eine untergeordnete Rolle. Mit dieser Strategie erzielte
die Vermögensverwaltung des Yale-Stiftungsvermögens
in den letzten zehn Jahren eine durchschnittliche
Rendite von 16 Prozent pro Jahr. Im turbulenten
Geschäftsjahr 2008, das am 30. Juni 2008 endete,
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