ETF-Magazin: "Vorsicht, Falle!" (Q3-2009) - Börse Frankfurt

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30 Kreditmärkte PLAN B Unternehmensanleihen und Credit-Default-Swaps – Alternativen: Mit zwei Vehikeln nutzen Anleger Chancen im Credit-Bereich
Vermögensverwalter Stiftungen Kommunen A-Depot- Manager zwei Auswege aus der Zinsfalle Nach dem Katastrophenjahr 2008 stecken die meis ten Investoren in der Klemme: Staatsanleihen bieten nur noch Minirenditen – bei gleichzeitig steigender Gefahr von Kursrückschlägen. Aktien sind zwar inzwischen günstig bewertet, doch angesichts der unsicheren Aussichten für die Weltwirtschaft sind neue Kursverluste nicht auszuschließen. Unternehmensanleihen scheinen sich als Ausweg aus der Zinsfalle zu erweisen. Viele Anleihen solider Unternehmen bestechen aktuell durch Renditen, die weit über denen von Staatsanleihen liegen. Doch ganz so einfach, wie es auf den ersten Blick erscheint, stellt sich die Situation für Investoren doch nicht dar. Neben die Auswahl der richtigen Schuldner tritt nämlich auch die Frage, ob anstatt in Anleihen nicht besser in Credit- Default-Swaps investiert werden soll. Beide Wege bieten Vor- und Nachteile. Welche Alternative im Einzelfall die bessere ist, hängt von der jeweiligen Ausgangslage und den Zielen des Investors ab. Unternehmensanleihen versprechen das Beste aus zwei Welten. Mit den historisch hohen Zinsaufschlägen der Unternehmenspapiere kontern Anleger die mageren Renditen, die Staatsanleihen oder Festgeldkonten bieten. Auch gegenüber Aktien können Unternehmensanleihen punkten: Die Rendite der Schuldpapiere liegt deutlich über der zu erwartenden Dividendenrendite von Aktien. Aufschläge (Spreads) von zwei bis fünf Prozentpunkten über Staatsanleihen waren und sind keine Seltenheit. Unternehmen mit entsprechender Bonität und Zugang zum Kapitalmarkt konnten so der Kreditverknappung seitens der Banken entgehen, mussten dem allerdings mit sehr hohen Emissionsprämien Tribut zollen. Bei Unternehmensanleihen sind Anleger jedoch durch die Verfügbarkeit von Emittenten und Laufzeiten in der Anlage beschränkt. Zwar hat sich der europäische Cor- JULI <strong>2009</strong> porate-Bond-Markt in den letzten Jahren deutlich weiterentwickelt, doch noch immer gibt es nicht in allen Währungen und für alle Sektoren Papiere in sämtlichen Laufzeitsegmenten – und falls doch, dann oft nur sehr wenige, die häufi g nach Ausgabe sehr illiquide werden. Dies geht meist zu Lasten der Handelbarkeit. Ferner ist eine Strategie, die auf fallende Kurse (also steigende Risikoprämien) setzt, mit Unternehmensanleihen bisher nicht direkt machbar. 2008 wurde diese Einseitigkeit besonders schmerzlich bemerkbar. Ein Corporate-Bond-Käufer geht außer dem Kreditrisiko jedoch auch ein Zinsänderungsrisiko ein. Bei Fremdwährungspapieren kommt darüber hinaus noch das Währungsrisiko dazu. Fremdwährungsrisiken und Zinsänderungsrisiken lassen sich durch bewährte Instrumente absichern, etwa durch Devisentermingeschäfte und Zinsterminkontrakte. Eine Absicherung des Kreditrisikos ist in der Regel nicht möglich. Vom Idealzustand eines liquiden und vollständigen Marktes für Kreditrisiken ist der Unternehmensanleihenmarkt noch weit entfernt. Derartige Probleme können Anleger jedoch vermeiden, wenn sie anstatt in Unternehmensanleihen in Anleihenderivate investieren. Konkurrenz für Anleihen. Begünstigt durch neue Rating-Methoden und vorangetrieben von Banken, die auf Grund von neuen aufsichtsrechtlichen Bestimmungen (Basel II) Kreditrisiken in ihren Bilanzen veräußern wollten, hat sich seit den späten Neunzigern ein Markt für nicht börsengehandelte Kreditderivate entwickelt, der einen völlig neuen Umgang mit Kreditrisiken ermöglicht hat. Zum wichtigsten Instrument wurde dabei der Credit-Default-Swap (CDS). Dabei handelt es sich um einen bilateralen, nicht börsengehandelten Vertrag zwischen einem Sicherungsnehmer („Protection Buyer“) und einem Sicherungsgeber („Protection ››› 31
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