ETF-Magazin: "Vorsicht, Falle!" (Q3-2009) - Börse Frankfurt

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Warum die Kosten der Vermögensverwaltung 42 Research DISKRETE FALLE das Anlagerisiko dramatisch erhöhen
Vermögensverwalter Stiftungen Kommunen A-Depot- Manager Welche Bedeutung haben die Kosten der Vermögensverwaltung im Kontext der modernen Portfoliotheorie? Beeinfl usst die Höhe der Kosten die Lage der Effi - zienzlinie? Müssen zusätzliche Risiken zur Kompensation der Kosten eingegangen werden? Diese Fragen untersuchte das Münchner Institut für Vermögensaufbau im Auftrag des Indexfonds-Anbieters Lyxor. Besonders für risikoaverse institutionelle Anleger sind die Ergebnisse der Betrachtung aufschlussreich. Das wichtigste Konstrukt in der Theorie von Harry Markowitz, dem Vater der modernen Portfoliotheorie, ist die Effi zienzlinie. Sie zeigt die Menge aller Portfolios, die bei einer bestimmten Wunschrendite das jeweils geringstmögliche Risiko im Sinn der Volatilität aufweisen. Alle anderen Portfolios, die sich aus dem zu Grunde liegenden Wertpapieruniversum zusammensetzen lassen, liegen unterhalb der Effi zienzlinie. Diese Depots sind aus rationaler Sicht nicht sinnvoll, da bei gleicher Rendite immer ein risikoärmeres oder bei gleichem Risiko ein chancenreicheres Portfolio auf der Effi zienzlinie gefunden werden kann. Die Berechnung der Effi zienzlinie fußt auf folgenden Gedanken: Die Rendite eines Portfolios mit zwei oder mehr Wertpapieren errechnet sich als gewichtetes Mittel der Renditen der einzelnen Papiere. Die Volatilität des Portfolios ist jedoch immer kleiner als das gewichtete Mittel aus den Volatilitäten der enthaltenen Wertpapiere. Dieser Diversifi kationseffekt steht in engem Zusammenhang mit dem Begriff der Korrelation, gemessen anhand des Korrelationskoeffi zienten als Maß für den linearen statistischen Zusammenhang zwischen zwei Variablen. Positive Werte des Koeffi zienten zeigen einen gleich gerichteten Zusammenhang zwischen den beiden Variablen, negative Werte einen entgegengesetzten. Alle Volatilitäten und Korrelationen eines Wertpapieruniversums sind in der Kovarianzmatrix enthalten, anhand derer mit Hilfe der Portfoliogewichte die Volatilität des Gesamtdepots berechnet werden kann. Das notwendige Risiko steigt dabei nach den Annah- JULI 2009 men der modernen Portfoliotheorie im Vergleich zur gewünschten Rendite zunehmend steiler an. Nur unter starken und in der Praxis relativ unrealistischen Zusatzannahmen wie der beliebigen Teilbarkeit von Wertpapieren und der uneingeschränkten Möglichkeit von Leerverkäufen lässt sich das bei der Berechnung der Effi zienzlinie auftretende Optimierungsproblem analytisch durch Matrixkalkulation lösen. Deshalb erfolgt die Suche nach tatsächlich realisierbaren optimalen Portfolios und nach der realen Effi zienzlinie meist algorithmisch. Kostenkomponente berücksichtigen. Klassische Publikumsfonds werden in der Regel mit einem einmaligen Ausgabeaufschlag und einer laufenden Management-Fee bepreist, wobei sich zur Quantifi zierung der regelmäßigen Kosten in den letzten Jahren die etwas vollständigere Total-Expense-Ratio (TER) etabliert hat. Prozentuale Ausgabeaufschläge werden für die vorhergehende Beratung, Vermittlung und die Bereitstellung der neuen Fondsanteile erhoben und werden zwischen dem Vermittler und der KAG aufgeteilz. In der Praxis verlieren Ausgabeaufschläge jedoch zunehmend an Bedeutung. Jedoch wird der Verzicht auf den Ausgabeaufschlag von der KAG häufi g durch eine Erhöhung der laufenden Kosten (über)kompensiert. So trägt etwa eine mit Ausgabeaufschlag versehene Tranche eines repräsentativen großen Aktienfonds eine Total- Ex pense-Ratio von 1,28 Prozent, während eine zweite Tranche ohne Ausgabeaufschlag eine Total-Expense- Ratio von 1,64 Prozent hat. Die Total-Expense-Ratio bezeichnet die regelmäßigen prozentualen Kosten eines Fonds. Die TER beinhaltet alle Aufwendungen und Gebühren, die vom Emittenten oder der KAG für die Verwaltung des investierten Vermögens erhoben werden, wie produktinterne Depotbankgebühren, Betriebskosten, Vertriebsprovisionen oder die Vergütung des Produktmanagers. ETFs werden dagegen wie Aktien direkt über die Börse bezogen, sodass beim Kauf eines ETF ››› 43
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