selkeä visio valoisasta tulevaisuudesta - Stora Enso
selkeä visio valoisasta tulevaisuudesta - Stora Enso
selkeä visio valoisasta tulevaisuudesta - Stora Enso
You also want an ePaper? Increase the reach of your titles
YUMPU automatically turns print PDFs into web optimized ePapers that Google loves.
liiketoiminta | tilinpäätöksen liitetiedot: liite 16<br />
kuitenkin ensin määritettävä sopiva diskonttokorko, joka heijastaa<br />
vastaavanlaisten instrumenttien markkinahinnoittelua kulloisessakin<br />
markkinatilanteessa. Yleisiä arvostusperiaatteita ovat muun muassa<br />
seuraavat:<br />
• Välirahoituksen LBO-markkinoilla voimassa oleva hinnoittelu<br />
verrattuna vastaavanlaisiin vipuvaikutustasoihin; toimii perustana<br />
arvioitaessa odotettavissa olevia tuottoja.<br />
• Tarjottava arvopaperi sekä se, mikä lainan asema on pääomarakenteessa<br />
verrattuna perinteiseen välirahoitukseen.<br />
• Arvio tällaisen hinnoittelun uusimmista vastaavanlaisista esimerkeistä<br />
Pohjoismaiden ja Yhdysvaltojen velkamarkkinoilla.<br />
• Käytettävän preemion määrittäminen verrattuna markkinoiden<br />
välirahoitustasoihin niin, että se heijastaa lainoja myöntävien<br />
yhtiöiden pääomarakennetta.<br />
• Julkisen kaupankäynnin kohteena olevan LBO-lainan tai, jos<br />
vastaavanlaisista julkisen kaupankäynnin kohteena olevista instrumenteista<br />
ei ole viimeaikaisia esimerkkejä, lähimpien käytettävissä<br />
olevien vastaavanlaisten instrumenttien arviointi, joskin on otettava<br />
huomioon, että nykyisissä hinnoittelutasoissa näkyy nykyisen<br />
luottokriisin kielteinen tulkinta, joka heijastuu ikävästi kaupankäynnin<br />
kohteina oleviin instrumentteihin liittyviin riskeihin.<br />
<strong>Stora</strong> <strong>Enso</strong> sai 30.4.2008 päätökseen Papyrus-tukkuriliiketoimintansa<br />
myynnin yksityiselle sijoitusyhtiölle Altor Fund II:lle. Osa<br />
kauppahinnasta käsitti Altorin tytäryhtiön Papyrus Holding AB:n<br />
myöntämän nimellisarvoltaan 57,3 milj. euron PIK-lainan, jonka<br />
käyväksi arvoksi vastaanottopäivänä arvostettiin 50,4 milj. euroa.<br />
PIK-laina on maksunsaantijärjestyksessä toissijainen ostajan<br />
vanhempaan velkaan nähden, mutta etusijalla osakkeenomistajiin<br />
nähden. Se erääntyy viimeistään yhdeksän vuoden ja yhden viikon<br />
kuluttua sopimuksen allekirjoittamisesta eli 7.5.2017. Korkoprosentti<br />
on 9 ensimmäisten kolmen vuoden ajan ja myöhemmin korkeampi,<br />
ja se lisätään lainapääomaan takautuvasti. Lainapääoma oli siten<br />
31.12.2008 kasvanut 60,7 milj. euroon. PIK-laina on maksettava<br />
takaisin, jos Altor myy yli 50 % Papyruksen osakkeista tai 40 %<br />
omaisuudesta tai jos järjestetään listautumisanti. Lainan nimellisarvo<br />
tilikauden lopussa oli 60,9 milj. euroa, hankintameno 53,5 milj. euroa<br />
ja käypä arvo 38,9 milj. euroa.<br />
<strong>Stora</strong> <strong>Enso</strong> vei joulukuussa 2007 päätökseen Pohjois-Amerikan<br />
toimintojensa myynnin NewPagelle. Osa kauppahinnasta käsitti<br />
lainan ja 19,9 % uuden yhtiön, NewPagen, osakkeista. 200 milj.<br />
Yhdysvaltain dollarin suuruinen PIK-laina arvostettiin 171,0 milj.<br />
dollarin arvoiseksi NewPagen liikkeeseen laskemien vastaavanlaisten<br />
markkinahintaisten arvopaperien perusteella. Osakeomistuksen<br />
arvo, 370 milj. dollaria, laskettiin käyvän arvon perusteella.<br />
PIK-laina erääntyy 21.12.2015 tai aikaisemmin, jos järjestetään listautumisanti.<br />
Korko on LIBOR plus 7 %. Osakeomistuksesta ei ole<br />
saatu osinkoa, mutta lainalle kertynyt 16,3 (22,1) milj. euron korko<br />
on lisätty lainapääomaan, jonka suuruus on tällä hetkellä 222,1 milj.<br />
Yhdysvaltain dollaria. Tilinpäätöspäivän vaikean taloustilanteen<br />
vuoksi lainan käyväksi arvoksi on arvostettu 58 % nimellisarvosta.<br />
Osakeomistuksen arvo on laskenut 34 % ja on nyt 244 milj. Yhdysvaltain<br />
dollaria. Osakkeiden arvon määrittämisessä käytettiin diskontattujen<br />
kassavirtojen mallia, joka perustui arvioituihin kassavirtoihin<br />
ja johon sovellettiin 7,4 % diskonttauskorkoa. 1 % muutoksella<br />
138<br />
diskonttauskorossa ja 5 prosentin muutoksella liikevoitossa ennen<br />
poistoja olisi 90 milj. Yhdysvaltain dollarin ja 65 milj. Yhdysvaltain<br />
dollarin vastaava vaikutus. PIK-laina ja osakkeet esitetään dollarimääräisinä<br />
myytävissä olevina rahoitusvaroina <strong>Stora</strong> <strong>Enso</strong>n<br />
taseessa. Niiden tasearvot ovat 92,5 (115,9) milj. euroa ja 175,4<br />
(251,3) milj. euroa.<br />
<strong>Stora</strong> <strong>Enso</strong>lla on 15,0 % (15,6 %) osuus PVO:n osakkeista. PVO on<br />
yksityisessä omistuksessa oleva energia-alan konserni, joka tuottaa<br />
sähköä ja lämpöä osakkeenomistajilleen Suomessa. PVO-ryhmän<br />
kullakin tytäryhtiöllä on oma osakelajinsa, ja osakkeet oikeuttavat<br />
omistusta vastaavaan määrään tuotetusta energiasta. Osakkeenomistajat<br />
maksavat sähköstä tuotantokustannusten perusteella<br />
hinnat, jotka ovat yleensä markkinahintoja alhaisemmat. Omistusosuus<br />
arvostetaan neljännesvuosittain käypään arvoon käyttäen<br />
diskontatun kassavirran menetelmällä, osakehinnoittelumallilla ja<br />
aiempien transaktioiden kertoimella laskettujen tulosten keskiarvoa.<br />
Malliin sisältyvät sähkön hinnat määräytyvät Euroopan suurimman<br />
ja likvideimmän fyysisten energiasopimusten ja rahoitusenergiasopimusten<br />
markkinapaikan Nordpoolin hintojen mukaan. Mallissa<br />
käytetään ensimmäisten viiden vuoden aikana johdannaisten tulevia<br />
hintoja. Sen jälkeen huomioon otetaan Euroopan keskuspankin<br />
arvion mukainen inflaatiokerroin. Energiayksiköiden kustannusrakenne<br />
määritetään aiempien tilinpäätösten perusteella, ja sitä korjataan<br />
inflaatiokertoimella tulevina vuosina. Diskontattujen kassavirtojen<br />
laskennassa käytetty 6,53 %:n diskonttokorko määritetään<br />
keskimääräisen painotetun pääomakustannuksen perusteella.<br />
Kaupankäynti- ja transaktiokertoimet saadaan eurooppalaisista<br />
yhtiöistä, joiden tuotantorakenne vastaa PVO:ta.<br />
Energian hinnannousu kolmena edellisvuonna nosti merkittävästi<br />
noteeraamattomien osakkeiden arvoa, vaikka trendi osittain muuttui<br />
vuoden 2008 loppupuolella. Diskontattujen kassavirtojen laskennassa<br />
+/- 5 % muutos sähkön hinnassa merkitsisi +/- 80 milj. euron<br />
muutosta arvostuksessa, ja diskonttokoron +/- 1 % muutos merkitsisi<br />
-/+ 85 milj. euron muutosta arvostuksessa. Vuonna 2008<br />
arvostus oli 766,0 (994,0) milj. euroa 106,5 (108,5) milj. euron kirjanpitoarvoa<br />
vastaan. 659,5 (885,5) milj. euron uudelleenarvostus<br />
siirrettiin suoraan omaan pääomaan kirjattuihin nettotuloihin. 766<br />
milj. euron kokonaisarvostuksesta 123 milj. euroa liittyy vesivoimaosakkeisiin<br />
ja 643 milj. euroa ydinvoimaan. Arvo oli huipussaan<br />
1 387,0 milj. euroa kesäkuussa 2008, mutta laski vuoden loppuun<br />
mennessä 621,0 milj. eurolla. Arvonnousuun ei liity laskennallista<br />
verovelkaa, koska Suomen verolainsäädännön mukaan yli 10 %:n<br />
omistukset on vapautettu myyntivoiton verotuksesta.<br />
Konserni myi vuonna 2006 suurimman osan noteerattuihin osakkei-<br />
siin liittyvistä omistuksistaan osana ohjelmaa, jonka mukaisesti<br />
konserni pyrkii keskittämään pääomaresurssit ydinliiketoimintoihin.<br />
Kokonaiskauppahinta noteeratuista osakkeista oli yhteensä 207,9<br />
milj. euroa ja niihin liittyvät myyntivoitot yhteensä 172,2 milj. euroa.
Change language