beneficios del momentum en el mercado español: ¿incorrecta ... - Ivie

mes. Sin embargo, también es interesante saber como evoluciona en promedio la rentabilidad de estas
carteras a lo largo del período de mantenimiento, es decir, un enfoque en tiempo de evento. Para ello
se calcula la rentabilidad acumulada por cada cartera en cada uno de los 6 meses que componen su
período de mantenimiento, z = 1,2,..,6 , utilizando para ello el procedimiento de comprar-y-mantener:
CR
n P
λ
∑∏
(1 + R )
iz ,
i= 1 z=
1
P,
λ
= − λ =
nP
1; 1,...,6
[1]
donde CRP,
λ
es la rentabilidad acumulada por la cartera P en los λ primeros meses del período de
mantenimiento, n
P
es el número de títulos que componen la cartera y R iz ,
es la rentabilidad
experimentada por el título i en el mes z del período de mantenimiento. 26
Una cuestión importante a considerar es qué sucede cuando un título no cotiza de forma
continuada durante el período de mantenimiento. Para afrontar este problema la literatura financiera ha
propuesto varias alternativas: (i) una opción poco atractiva, ya que puede introducir un sesgo de
supervivencia, es exigir a los títulos que coticen de forma ininterrumpida no sólo en el período de
formación sino también en el de prueba y (ii) otra, que no exige que los títulos coticen de forma
ininterrumpida en el período de mantenimiento, es sustituir las rentabilidades no disponibles por: (a) la
rentabilidad de la cartera de mercado; (b) la rentabilidad de una empresa de control; o, (c) la
rentabilidad media del resto de títulos que componen la cartera. En este trabajo, se ha decidido
sustituir la rentabilidad del título que deja de cotizar por la rentabilidad media del resto de títulos de la
cartera 27 .
Cuando se emplea el enfoque en tiempo de calendario, para que una estrategia de inversión
esté compuesta de sus 6 carteras son necesarios 12 meses previos. Por tanto sería posible analizar el
período 1964-2000. No obstante, en aras de mejorar la comparabilidad con los resultados de Forner y
Marhuenda (2003b) eliminamos el primer año y analizamos el período 1965-2000. Por otra parte, este
requisito de un período previo de 12 meses nos lleva a analizar el período 1983-2000 cuando son
necesarios los datos de tamaño y ratio book-to-market. Finalmente, cuando son requeridos los datos de
atención de analistas el período estudiado se reduce a 1989-2000. 28
26 Nótese que para las últimas fechas de formación no es posible calcular todas las rentabilidades acumuladas.
Así, para las carteras construidas en la última fecha de formación, correspondiente al inicio de diciembre de
2000, sólo se podrá calcular la rentabilidad acumulada en el primer mes del período de mantenimiento, para las
construidas en la penúltima, correspondiente al inicio de noviembre de 2000, sólo se podrá calcular la
rentabilidad acumulada en los dos primeros meses y así sucesivamente. Obsérvese también que para valores de
λ > 1 estas series de rentabilidades acumuladas en tiempo de evento presentan un problema de autocorrelación
por construcción que habrá que tener en cuenta a la hora de realizar los posteriores contrastes estadísticos.
27 Lyon, Barber y Tsai (1999) observan que con cualquiera de estas tres alternativas se llega a resultados
similares. Nosotros elegimos la tercera alternativa ya que, si realmente existe efecto momentum, lo más lógico es
invertir los fondos obtenidos de la liquidación del título que deja de negociar en el resto de títulos de la cartera.
28 Recuérdese que el año 1987 es eliminado por la escasez de datos de seguimiento de analistas.
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