beneficios del momentum en el mercado español: ¿incorrecta ... - Ivie

los individuos tienden a identificar un cierto evento, o muestra, por su grado de similitud a la
población de origen; así, cuando un inversor recibe una larga secuencia de buenas (malas) noticias
tiende a volverse demasiado optimista (pesimista) acerca de la rentabilidad futura de la empresa,
sobrevalorándola (infravalorándola). Los precios finalmente experimentan reversiones en la medida
que nuevas noticias contradicen estas expectativas sesgadas.
En Daniel et al. (1998) los inversores informados, que son los que determinan los precios,
sufren de un sesgo de “exceso de confianza”, es decir, la tendencia a creer que tienen más información
de la que poseen en realidad o a exagerar la precisión de su conocimiento. 8 Este sesgo provoca que los
inversores informados exageren la precisión de su señal de información privada, pero no las señales de
información públicamente recibidas por todos. Además, este exceso de confianza tiene como efecto
indirecto que los inversores filtran la información y sesgan su comportamiento de forma que les
permitan mantener su confianza y autoestima. En este sentido, este modelo supone que los inversores
informados también sufren el sesgo de “auto-atribución” propuesto por Bem (1965); este sesgo sugiere
que los inversores tienden a sobre-ponderar sistemáticamente la información que confirma la validez
de sus actuaciones (atribuyendo el éxito de esas actuaciones a su gran habilidad) y a infra-ponderar la
información que sugiere que sus decisiones fueron un error (atribuyendo el fracaso de esas decisiones
a la mala suerte). Como consecuencia de este segundo sesgo psicológico la confianza de un inversor
crece cuando la información pública está de acuerdo con su información privada, pero no cae
proporcionalmente cuando la información pública contradice su información privada. Uniendo ambos
sesgos tenemos que los inversores informados otorgan mayor confianza a la información privada y
tienden a interpretar la información pública que confirma su punto de vista como ratificadora de su
habilidad y a la información pública que contradice su punto de vista como ruido. Por tanto, los
activos sobre-reaccionan a las señales de información privada e infra-reaccionan a las señales públicas,
de manera que, en promedio, las noticias privadas generan momentum en el medio plazo, pero el peso
de la información pública finalmente produce reversiones a largo plazo.
Hong y Stein (1999) presentan un modelo que no recurre directamente a ningún sesgo
psicológico por parte de lo inversores, y que se basa en la existencia de dos clases de inversores que
negocian en base a diferentes conjuntos de información: los “observadores de noticias” y los
“negociadores de momentum”. Los “observadores de noticias” obtienen señales acerca de los flujos de
tesorería futuros pero ignoran la información contenida en la historia pasada de precios. Los
“negociadores de momentum” negocian en base a una historia limitada de precios y, además, no
observan información fundamental. 9 Ambos son limitadamente racionales en el sentido de que ignoran
8 En su resumen de los microfundamentos de las finanzas conductistas, De Bondt y Thaler (1995) afirman que
“quizás el hallazgo más robusto en la psicología del juicio es que la gente tiene exceso de confianza”. Ver Odean
(1998b) para una buena revisión de la investigación empírica sobre exceso de confianza.
9 Estos inversores se comportarían de forma similar a los negociadores de retroalimentación de DeLong et al.
(1990).
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