beneficios del momentum en el mercado español: ¿incorrecta ... - Ivie

Por lo que respecta a la rentabilidad de la estrategia de momentum, observamos como sus
beneficios son consistentes ante los distintos niveles de cobertura residual de analistas, no pudiéndose
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rechazar la hipótesis de igualdad entre las tres estrategias ( χ = 0,1419 ). Además, la diferencia entre
la rentabilidad proporcionada por el momentum en los títulos de mayor cobertura residual y en los
títulos menor cobertura (0,14%) no es significativa ( t = 0.377 ) (este contraste no se presenta en la
Tabla). Estos resultados se mantienen cuando se realiza un ajuste por riesgo a través del alfa de
Jensen. Por tanto, no se observa que el momentum sea más fuerte entre los títulos con baja cobertura
como era de esperar bajo el modelo de Hong y Stein (1999). No obstante, estos resultados hay que
tomarlos con reservas dado que, de nuevo, el patrón observado en el tamaño puede estar enturbiando
los resultados. Si, como hemos visto, el momentum se concentra en los títulos de pequeño tamaño,
puede que los beneficios del momentum observados entre los títulos con alta cobertura residual no
sean más que el reflejo de su pequeño tamaño. 51
5.5. Momentum versus Tamaño versus Cobertura de Analistas
Para tratar de resolver el problema planteado en la Tabla 11, realizamos un doble control por
tamaño. Por una parte, de forma similar a lo realizado en la Tabla 10, construimos carteras por un
triple criterio: esta vez por las variables rentabilidad pasada, tamaño y cobertura residual de analistas.
De nuevo, por limitaciones de la sección cruzada del mercado español, sólo construimos dos carteras
en función de las variables tamaño y cobertura de analistas. Por otra parte, seguimos utilizando como
variable de clasificación los residuos resultantes de regresar el Ln(1 + nº analistas)
contra el
Ln( tamaño ). Además, dicha regresión se realiza de forma separada para cada una de las 2
submuestras de tamaño, lo cual, permite un mejor ajuste de tamaño a través de las carteras construidas
por la cobertura residual.
Los resultados de esta triple calificación se muestran en la Tabla 12. Se observa como la
estrategia de momentum proporciona rentabilidades significativamente positivas en el 50% de títulos
más pequeños (cartera T1), con independencia de cual sea su nivel de cobertura residual. Esto
confirma de nuevo que el efecto momentum se encuentra localizado en los títulos de pequeño tamaño.
Sin embargo, los beneficios del momentum no parecen presentar ningún patrón en función de la
clasificación realizada por la cobertura residual. No obstante, de nuevo observamos como, a pesar de
haber mejorado el control por tamaño, las carteras construidas por cobertura residual siguen sin ser
homogéneas en esa variable. Al clasificar los títulos únicamente entre los 50% de menor tamaño
(atención) y los 50% de mayor tamaño (atención) podemos estar perdiendo mucha información. Un
51 De los resultados mostrados en la Tabla 10 también se desprende que los títulos más atendidos (Cob3) tienden
a generar rentabilidades anormales significativamente negativas, excepto cuando se tratan a la vez de títulos
ganadores (cartera C3). Además, entre los títulos pertenecientes a la cartera C2, la estrategia de comprar la
cartera menos cubierta y vender la más cubierta proporciona rentabilidades anormalmente positivas (0,66% con
un p-valor del 3,7%). Estos resultados son consistentes con la idea de que la variable cobertura de analistas
puede se una proxy del riesgo asociado a la falta de información, el cual no es recogido en la medida estándar de
la beta.
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