beneficios del momentum en el mercado español: ¿incorrecta ... - Ivie

momentum son debidos a la recompensa por algún tipo de riesgo, la estrategia de momentum debería
seguir proporcionando beneficios en dicho período de post-mantenimiento.
En el panel A del Gráfico 3 se representa la evolución de la rentabilidad media acumulada de
la estrategia de momentum, calculada a partir de la serie de rentabilidades en tiempo de evento, CR ,
en los cinco años posteriores a la fecha de formación. 38 Se observa como la estrategia de momentum
no sólo no continúa siendo beneficiosa después del período de mantenimiento sino todo lo contrario,
siendo las rentabilidades acumuladas a partir del mes 42 negativas. Un análisis separado de los dos
subperíodos 1965-1982 y 1983-2000, paneles B y C, refleja que esta reversión parece estar
concentrada en el segundo subperíodo. Así, entre 1965 y 1982 los beneficios del momentum se
estancan pero no revierten, mientras que entre 1983 y 2000 la reversión provoca que las rentabilidades
acumuladas a partir del mes 46 sean significativamente negativas.
Por tanto, el comportamiento detectado en la estrategia de momentum en el período de postmantenimiento,
en lugar de ser consistente con una explicación basada en el riesgo, parece coincidir
con las explicaciones basadas en la ineficiencia del mercado. Como apuntan Jegadeesh y Titman
(2001a), si los beneficios del momentum son originados por una infra-reacción del mercado es de
esperar que, una vez los precios alcancen su valor intrínseco, la estrategia de momentum deje de
proporcionar beneficios. Si el origen del momentum se encuentra en una sobre-reacción retardada del
mercado es de esperar que, una vez el mercado se percate de la sobre-valoración de dichos títulos, sus
precios reviertan a sus valores intrínsecos y por tanto que la estrategia de momentum proporcione
rentabilidades negativas. No obstante, una reversión post-mantenimiento en los beneficios del
momentum también es consistente con un origen mixto en los beneficios del momentum, es decir,
infra-reacción inicial y posterior sobre-reacción, aunque en tal caso sería de esperar que la reversión
fuese menos acentuada.
De los resultados obtenidos se desprende que los beneficios del momentum parecen tener
origen en una infra-reacción en el primer subperíodo, mientras que en el segundo subperíodo la fuerte
reversión apunta más bien a sobre-reacción retardada del mercado. 39
38 Es decir, las rentabilidades son calculadas con la ecuación [1] pero acumulando no sólo durante el período de
mantenimiento sino durante 54 meses más:
CR
n λ
P
∑∏ (1 + R )
i,
z
i = 1 z = 1
= − λ =
P , λ
n
P
1; 1, ..., 60
39 Esta reversión observada en los beneficios del momentum es consistente con los resultados obtenidos por
Forner y Marhuenda (2003a). En este trabajo demuestran que la estrategia contraria proporciona rentabilidades
positivas anormales cuando se emplean horizontes temporales de cinco años, evidencia consistente con una
sobre-reacción del mercado.
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