beneficios del momentum en el mercado español: ¿incorrecta ... - Ivie

posteriormente corroborados en el mercado europeo por Doukas y McKnight (2003). Estos últimos
contrastan adicionalmente el modelo de Barberis et al. (1998) 14 utilizando la dispersión en las
estimaciones de los analistas como proxy del peso de la información (a menor dispersión, mayor
peso). Obtienen que los beneficios del momentum están inversamente relacionados con esta
dispersión, resultado consistente con la predicción del modelo de Barberis et al. (1998) de que los
inversores fallan a la hora de actualizar sus expectativas adecuadamente, infravalorando el peso
estadístico de la nueva información. 15
Los resultados obtenidos por Chan (2002) también tienen importantes implicaciones en la
evidencia sobre estos modelos. Este autor muestra que el efecto momentum únicamente está presente
en aquellos títulos que llevan asociadas noticias en su mes de formación. En particular, obtiene que los
títulos que experimentan rentabilidades negativas concurrentes con la incidencia de titulares de
noticias continúan comportándose mal durante los doce meses posteriores a la fecha de formación. Por
otro lado, los títulos con rentabilidades extremas que no tienen titulares de noticias en el mes de
formación experimentan reversiones estadísticamente significativas en el mes siguiente. Aunque hay
ciertas diferencias en la estructura temporal, sugieren que sus resultados son consistentes con la idea
de Daniel et al. (1998) de que los inversores infra-reaccionan a las noticias públicas, mientras que
sobre-reaccionan a las señales privadas que originan los movimientos espúreos en los precios.
También sostienen que sus resultados apoyan aún en mayor medida la idea de Hong y Stein (1999) de
dos tipos de inversores: un grupo que infra-reacciona a las noticias y otro que sobre-reacciona a los
movimientos puros en los precios (no basados en información).
En esta misma línea, Lee y Swaminathan (2000) y Jegadeesh y Titman (2001a) realizan un
profundo análisis de las rentabilidades a largo plazo de la estrategia de momentum y al igual que en el
trabajo original de Jegadeesh y Titman (1993) obtienen una reversión de los beneficios del momentum
después de los doce meses iniciales. Aunque esta evidencia es consistente con el momentum originado
total [Daniel et al. (1998)] o parcialmente [Barberis et al. (1998) y Hong y Stein (1999)] por una
sobre-reacción del mercado, ambos trabajos sugieren que este apoyo debe interpretarse con cierta
cautela.
Por una parte, Jegadeesh y Titman (2001a) presentan que, aunque su evidencia sobre los
beneficios del momentum en el período de mantenimiento es extremadamente robusta, la evidencia de
rentabilidades negativas en el período de postmantenimiento tiende a depender de la composición de la
muestra, del período muestral y en algunos casos, de si las rentabilidades son ajustadas por riesgo,
sugiriendo que estos modelos proporcionan en el mejor de los casos una explicación parcial de la
anomalía del momentum.
14 Bloomfield y Hales (2002) realizan dos experimentos con estudiantes de MBA que apoyan ampliamente la
existencia de creencia en los cambios de régimen, consistente con el modelo de Barberis et al. (1998).
15 Utilizando una base de datos sobre transacciones, Hvidkjaer (2003) obtiene, para los negociadores pequeños,
resultados consistentes con los modelos que predicen una infra-reacción inicial seguida por una sobre-reacción
retardada, como son los modelos de Barberis et al. (1998) y Hong y Stein (1999).
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