beneficios del momentum en el mercado español: ¿incorrecta ... - Ivie

TABLA 4
Análisis por dominancia estocástica.
Resultados de enfrentar por dominancia estocástica la estrategia quintil ganadora contra la perdedora. En la primera columna se indica el
k
k
k
k
F ( x ) F ( x )
F ( x ) = F ( x ) y en la tercera columna
número de veces que < , en la segunda columna el número de veces que
1 5
1 5
el número de veces que ( ) > ( ).
1 5
F
Q n Q n
k
k
F x F x
Q n Q n
Q n Q n
1965-2000 1965-1982 1983-2000
>
< F F F
Q1 Q5
Q1 Q5
F
>
< F F F
Q1 Q5
Q1 Q5
F
>
< F F F
Q1 Q5
Q1 Q5
1º orden 23 9 832 4 5 423 53 18 361
2º orden 13 1 850 3 1 428 13 1 418
3º orden 122 1 741 3 1 428 96 1 335
k
k
como, aunque lo más predominante es que F
1( x ) > F
5( x ), no llega a existir dominancia de
Q n Q n
ningún tipo, ni para el período completo, ni para cada uno de los dos subperíodos 1965-1982 y 1983-
2000. 33
4.3. Eliminación del patrón temporal mediante simulación
Otra alternativa para analizar el origen de los beneficios del momentum sin necesidad de
suponer ningún modelo de valoración explícito es el propuesto por Conrad y Kaul (1998). El contraste
propuesto consiste en eliminar cualquier tipo de patrón en la serie temporal de las rentabilidades de los
títulos. Para ello se reemplaza la serie temporal de rentabilidades de cada título por otra resultado de
seleccionar de forma aleatoria sus rentabilidades. Si bajo estos nuevos datos simulados los beneficios
del momentum se mantienen supondría el rechazo de cualquier explicación con origen en el
comportamiento temporal de las rentabilidades y, por tanto, implicaría una clara evidencia a favor de
que el origen del momentum se encuentra en la dispersión de la sección cruzada de las rentabilidades.
A diferencia del trabajo de Conrad y Kaul (1998) la construcción de la nueva muestra
simulada ausente de patrón temporal se realiza mediante una selección sin reemplazamiento. Como
demuestran Jegadeesh y Titman (2002) el reemplazamiento provoca que si un activo tiene una
rentabilidad muy alta (baja) en un determinado mes, es posible que este dato sea elegido
aleatoriamente dos veces dentro de la ventana considerada, aumentando por tanto de forma espúrea la
rentabilidad de la estrategia de momentum calculada bajo esta nueva muestra simulada.
Los resultados de calcular los beneficios del momentum (en tiempo de calendario) sobre esta
nueva serie de datos simulados se presentan en la Tabla 5. Se observa como las rentabilidades no
33 Si la estrategia de momentum es implementada a través de los percentiles del 30% y del 70%, la cartera
ganadora sí que domina estocásticamente en 3º grado a la cartera perdedora. Estos resultados están disponibles
para todas las partes interesadas.
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