brochure overdracht van een onderneming - Bdo.be

OVERDRACHT VAN DE ONDERNEMING AAN EEN DERDE
> geactualiseerde waarde van de inkomsten die
in de toekomst zullen worden gerealiseerd. Op
grond van dat principe is de waarde van de
onderneming gelijk aan de som van de toekomstige
gerealiseerde kasstromen, ter beschikking
van de aandeelhouder, geactualiseerd op
de datum van de waardering.
De cashflow is gelijk aan het nettoresultaat,
vermeerderd met de zogenaamde niet-kas-kosten’
(zoals afschrijvingen en voorzieningen) en
gecorrigeerd met (i) de wijziging van de financiële
schulden, (ii) de wijziging van het werkkapitaal
en (iii) het bedrag van de investeringen
die nodig zijn om de bedrijvigheid in stand te
houden of te ontwikkelen. De actualiseringsvoet
waarmee toekomstige kasstromen worden
teruggerekend naar de datum van waardering,
weerspiegelt het vereiste rendement dat
de investeerder wenst te realiseren, gelet op
het risico van zijn investering.
Affectieve overwegingen, de zo ge -
naamde ‘emotionele’ waarde van
het familiebedrijf, liggen soms aan
de basis van veel irrationeel gedrag
Een variant van deze methode bestaat erin de
kasstromen (voor zowel de aandeelhouders als
de bankiers) vóór rentelasten (m.a.w. de ‘operationele’
kasstromen) te actualiseren tegen
een actualiseringsvoet die het gemiddelde rendement
weerspiegelt dat door iedere investeerder
(kapitaal- of schuldverschaffer) wordt
geëist, rekening houdend met hun respectievelijk
aandeel in de financiering van de onderneming.
De geactualiseerde waarde die berekend
26-VBO 2 CEO
OVERDRACHT VAN EEN ONDERNEMING
wordt volgens deze methode houdt dus ook
rekening met de (huidige) waarde van de financiële
schulden. Deze financiële schulden moeten
daarom in mindering worden gebracht om
de economische waarde van het eigen vermogen
(aandeelhouderswaarde) van de onderneming
te kennen.
Op economisch vlak, en met het oog op de
continuïteit van de bedrijvigheid, blijken deze
DCF-methodes het beste resultaat te bieden,
ook voor de waardering van familiale ondernemingen,
omdat zij ook de toekomst in kaart
brengen. De ‘technische’ toepassing ervan is echter
niet altijd even gemakkelijk omdat er financiële
vooruitzichten moeten worden ge maakt
en er relatief complexe financiële parameters
(zoals de verdisconteringsvoet) nodig zijn.
De beursratio- (of multiples-)methodes
De empirische beursratiomethodes waarderen
een vennootschap door te refereren naar de
prijzen waartegen aandelen van beursgenoteerde
vennootschappen, die vergelijkbaar zijn
met de te waarderen vennootschap, verhandeld
worden.
Concreet worden deze methodes toegepast
door het vermenigvuldigen van het financieel
kengetal van de te waarderen onderneming
(bijvoorbeeld de ‘nettowinst’) met een ratio.
Deze ratio wordt samengesteld door (in de
teller) datzelfde financieel gegeven en (in de
noemer) de beurskapitalisatie van de genoteerde
vennootschap of van de groep van
genoteerde vennootschappen uit dezelfde sector,
en waarmee er wordt vergeleken. Een
voorbeeld hiervan is het welbekende ‘Price/
Earning multiple’ (nettoresultaatmultiple).