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decil inferior es denominada decil perdedor ( L ).
La estrategia de momentum es una inversión autofinanciada que compra la cartera ganadora y
vende la perdedora al inicio de cada mes de calendario, manteniendo dicha posición durante un
periodo de h meses. Lógicamente, esto supone un solapamiento en los periodos de mantenimiento de
las carteras construidas en meses cercanos.
Adicionalmente también se considera un segundo conjunto de estrategias donde se deja
transcurrir un mes entre el periodo de formación ( z =− ( r+ 1),..., −3, − 2 ) y el periodo de prueba
( z = 1,2,..., h), con el fin de eliminar posibles efectos relacionados con la microestructura del
mercado que puedan afectar a los resultados. 10
3.3. Análisis del comportamiento de las estrategias
A la hora de analizar el comportamiento de estas estrategias de inversión, y de nuevo
siguiendo al trabajo original de Jegadessh y Titman (1993), se utilizan dos técnicas o enfoques
distintos: uno en tiempo de calendario y otro en tiempo de evento. Ambos tienen sus ventajas e
inconvenientes, de manera que para obtener una foto adecuada y completa del rendimiento de dichas
estrategias es conveniente analizarlos conjuntamente.
El enfoque en tiempo de calendario 11 consiste en calcular la rentabilidad de la estrategia de
momentum en cada mes de calendario t , que no será más que la media de la rentabilidad en ese mes
de todos los títulos implicados en la estrategia. Operando de esta manera se obtiene una serie temporal
que refleja la rentabilidad obtenida en cada mes de calendario por la estrategia de momentum.
Debe observarse que, en un determinado momento del tiempo, la estrategia de momentum
estará formada por las carteras ganadoras y perdedoras construidas en las últimas h fechas de
formación. Por tanto, esta estrategia estará compuesta por h carteras ganadoras y h perdedoras y
revisará 1 h de sus componentes al inicio de cada mes. Por ejemplo, durante el mes de calendario t
una estrategia de momentum con periodo de mantenimiento h = 3 estará compuesta por las carteras
ganadora y perdedora construidas al inicio de los meses t − 2 , t − 1 y t . Al inicio del siguiente mes
de calendario t + 1, la posición en las carteras ganadora y perdedora construidas al inicio del mes
t − 2 será liquidada y será reemplazada por las nuevas carteras ganadora y perdedora.
10 Efectos “margen bid-ask”, “presión en los precios” y “reacción retardada” que están debajo de la evidencia de Jegadeesh
(1990) y Lehmann (1990).
11 Fama (1998) y Lyon, Barber y Tsai (1999) defienden la utilización de esta metodología a la que denominan “calendar
time portfolio method”. Asimismo, Fama (1998) apoya la utilización de rentabilidades mensuales medias anormales del
período de prueba en contra de las rentabilidades anormales a largo plazo.
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