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La rentabilidad mensual de calendario R
D,
t
se puede calcular como una media equiponderada
de las rentabilidades de cada uno de los títulos que componen la estrategia en el mes de calendario t .
En tal caso estamos suponiendo que las carteras que constituyen la estrategia reajustan su composición
mensualmente a lo largo de su periodo de mantenimiento para conservar la equiponderación inicial:
carteras de reajuste. Otra posibilidad más complicada de calcular es suponer que las carteras que
constituyen la estrategia son mantenidas durante todo el periodo de mantenimiento sin realizar ajuste
alguno: carteras de comprar-y-mantener. En tal caso, las carteras perderán su equiponderación inicial
en cuanto la rentabilidad de los títulos que las componen difieran, lo cual es lo más probable. En esta
segunda opción es necesario obtener previamente el peso de cada uno de los títulos dentro de la
estrategia de inversión en cada mes de calendario, lo cual, lógicamente, complica seriamente la
computación. No obstante, en este trabajo hemos decidido utilizar carteras de comprar-y-mantener
dadas las ventajas que ésta presenta desde el punto de vista de los costes de transacción 15 con respecto
a las de reajuste. 16
Acabamos de ver como el enfoque en tiempo de calendario nos permite saber cual es la
rentabilidad que obtendríamos en cada mes de calendario si llevásemos a cabo la secuencia de
compras y ventas de carteras que recomienda realizar la estrategia de momentum al inicio de cada
mes. Sin embargo, también es interesante saber como evoluciona en promedio la rentabilidad de estas
carteras a lo largo del periodo de mantenimiento, es decir, un enfoque en tiempo de evento. Para ello
se calcula la rentabilidad acumulada por cada cartera en cada uno de los h meses que componen su
periodo de mantenimiento, z = 1,2,.., h, utilizando para ello el procedimiento de comprar-ymantener:
CR
n P
λ
∑∏
(1 + R )
iz ,
i= 1 z=
1
P,
λ
= − λ =
nP
1; 1,..., h
(4)
donde CRP,
λ
es la rentabilidad acumulada por la cartera P en los λ primeros meses del periodo de
mantenimiento, n
P
es el número de títulos que componen la cartera y R iz ,
es la rentabilidad
experimentada por el título i en el mes z del periodo de mantenimiento. Obsérvese que a lo largo de
todo el periodo analizado (01/65-12/00) 17 se construyen un total de 432 carteras para cada decil, dado
que éstas son formadas al inicio de cada mes de calendario. Por tanto, para cada decil tendremos una
serie de 432 rentabilidades acumuladas:
15 Obsérvese no obstante, que aunque se empleen carteras de comprar-y-mantener, las estrategias de inversión consideradas
son altamente intensivas en costes de transacción ya que al final de cada mes se liquida una cartera y se invierte en otra
nueva.
16 Véase el Apéndice para una descripción analítica de cómo se han calculado las rentabilidades en tiempo de calendario
tanto para el caso de carteras de reajuste como de comprar-y-mantener.
17 Para que los resultados en tiempo de evento sean directamente comparables con los resultados en tiempo de calendario,
aquí también comenzamos el análisis el 01/65.
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