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determinación resultantes de ajustar por CAPM. Los resultados del contrate χ de igualdad conjunta
para todas las estrategias deciles se muestran en la última columna. Entre corchetes aparecen los
correspondientes p-valores. En el Panel A del Gráfico 3 están representados gráficamente dichos
resultados. Se puede observar como éstos son muy similares a los de la muestra total (Panel C de la
Tabla 3). De hecho, el coeficiente de correlación entre la serie de rentabilidades de calendario de la
estrategia de momentum obtenida con la muestra total y la obtenida con la muestra restringida es de un
96.278%. No obstante se observa una cierta reducción en los beneficios del momentum con relación a
la muestra total, tanto en su magnitud como en su significatividad estadística, por lo que es posible que
estemos incorporando un sesgo de supervivencia que esté penalizando en cierta medida a la
rentabilidad de la estrategia de momentum. Éste resultado era hasta cierto punto previsible si tenemos
en cuenta que los títulos eliminados de la muestra total por el requisito de la disponibilidad de su dato
de tamaño y book-to-market son de esperar que sean de baja capitalización bursátil, los cuales se
suelen caracterizar por una mayor volatilidad.
Por lo que se refiere a las características de tamaño y book-to-market de las distintas
estrategias deciles, estos datos se muestran en el Panel B de la Tabla 4 y del Gráfico 3. Observamos
como la característica tamaño aumenta casi monótonamente del decil inferior al superior, aunque con
una caída al pasar del noveno al último decil. El contraste de igualdad conjunta para los diez deciles,
mostrado en la última columna, se rechaza ampliamente. Además, los datos correspondientes a la
estrategia de momentum indican que el decil ganador está compuesto en promedio por títulos con
tamaño significativamente superior a los mantenidos por el decil perdedor. Por otra parte, un contraste
adicional a los presentados en la tabla muestra que la estrategia perdedora está compuesta en promedio
por títulos de menor tamaño a la media del mercado (p-valor de 0.000); sin embargo, no se puede decir
que la estrategia ganadora esté compuesta en promedio por títulos de mayor tamaño a la media del
mercado (p-valor de 0.146).
Por lo que respecta al book-to-market, éste tiende a disminuir conforme aumentamos el decil,
destacando una brusca caída al pasar del primer decil al tercero. El contraste de igualdad conjunta para
los diez deciles, mostrado en la última columna, se rechaza ampliamente. Además, los datos
correspondientes a la estrategia de momentum indican que el decil perdedor está compuesto en
promedio por títulos con coeficientes book-to-maket significativamente mayores a los mantenidos por
el decil ganador. Por otra parte, un contraste adicional a los presentados en la tabla muestra que la
estrategia perdedora (ganadora) está compuesta en promedio por títulos de mayor (menor) ratio bookto-market
a la media del mercado, ambos con p-valores de 0.000.
Estos resultados eran en cierta medida previsibles si tenemos en cuenta la evolución de la
rentabilidad de los títulos perdedores y ganadores en el periodo de formación. Los títulos perdedores
han sufrido una fuerte caída en sus precios lo cual habrá provocado una fuerte disminución en su
capitalización bursátil por un lado, empujando hacia arriba sus ratio book-to-market por otro. De
forma similar, los títulos perdedores habrán experimentado un fuerte aumento (disminución) en su
capitalización bursátil (ratio book-to-market).
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