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6. Estacionalidad, persistencia y diversificación del momentum
6.1. Estacionalidad de los beneficios del momentum
La evidencia empírica en otros países ha mostrado un importante patrón estacional en los
beneficios del momentum. En el Panel A de la Tabla 10 y del Gráfico 4 se muestran las rentabilidades
medias y las alfas de Jensen del decil perdedor, ganador y de la estrategia de momentum para cada uno
de los meses del año. Entre corchetes aparecen los correspondientes p-valores. El patrón observado
para rentabilidades medias y rentabilidades anormales es muy similar. Tanto la estrategia perdedora
como la ganadora proporcionan un mayor rendimiento en los cinco primeros meses del año,
destacando el comportamiento positivo de ambas estrategias en el mes de enero. El resto de meses del
año las rentabilidades son generalmente inferiores con la clara excepción del mes de agosto, aunque
éste sólo sea significativo para la estrategia ganadora. Sin embargo, para la estrategia de momentum el
patrón estacional es opuesto al observado en las estrategias perdedora y ganadora: proporciona
rentabilidades más altas en los últimos siete meses del año con la excepción del mes de agosto y
destacando el comportamiento positivo de la estrategia en el mes de diciembre. Este comportamiento
opuesto es debido a que las rentabilidades positivas experimentadas por la estrategia perdedora y
ganadora en los cinco primeros meses así como en el mes de agosto se compensan entre ellas, mientras
que para el resto de meses las rentabilidades negativas de la estrategia perdedora tienden a hacer
rentable la estrategia de momentum. Por último es interesante remarcar que la estrategia de
momentum proporciona rentabilidades positivas en todos los meses del año, siendo éstas significativas
en los meses de junio, julio, septiembre y diciembre. 42
En los Paneles B y C de la Tabla 10 y del Gráfico 4 se muestran los resultados del análisis de
estacionalidad para cada uno de los dos subperiodos. En términos generales el patrón estacional
detectado en el periodo completo se mantiene en ambos, aunque con ciertas peculiaridades.
Concretamente, en el subperiodo 1965-1981 la estrategia de momentum no tiende a concentrar su
rentabilidad en los siete últimos meses del año y la rentabilidad del mes de septiembre deja de tener un
comportamiento positivo significativo.
42 Curiosamente, no se observa en el mercado español la fuerte estacionalidad negativa detectada en otros mercados para el
mes de enero. En los resultados obtenidos para la estrategia 6× 6 con periodos de formación y mantenimiento consecutivos,
aunque ésta se comporta peor en el mes de enero que la que salta un mes entre ambos periodos, su rentabilidad en ese mes
sigue sin ser significativamente negativa.
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