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4. Beneficios del momentum
En esta sección se realiza una primera aproximación al comportamiento de las estrategias de
momentum analizando la rentabilidad media proporcionada por estas estrategias a lo largo del todo el
periodo muestral analizado, 1965-2000. Dicho análisis se ha realizado tanto desde un enfoque en
tiempo de calendario como desde un enfoque en tiempo de evento.
En la Tabla 1 se muestra la rentabilidad mensual media de cada una de las 16 estrategias r×
h
planteadas y calculadas a partir de la serie de rentabilidades en tiempo de calendario de la ecuación
(3). En el panel A los periodos de formación y mantenimiento son consecutivos y en el panel B se ha
dejado transcurrir un mes entre uno y otro. En la segunda columna de cada panel se recogen los
correspondientes p-valores de los estadísticos t estándar. Como se puede observar todas las estrategias
analizadas proporcionan rentabilidades positivas estadísticamente significativas a excepción de la
estrategia 3× 3 con periodos de formación y mantenimiento consecutivos. Siendo la estrategia que
proporciona el nivel más alto de rentabilidad la 9× 3 que salta un mes entre periodo de formación y
mantenimiento, con una rentabilidad mensual media de un 1,6% (un 21% anual). Por otra parte, las
estrategias que saltan un mes entre el periodo de formación y el de mantenimiento son en términos
generales más rentables que las que no lo saltan.
En la Tabla 2 se muestra la rentabilidad media acumulada en cada uno de los meses del
periodo de mantenimiento, calculada a partir de la serie de rentabilidades acumuladas en tiempo de
evento de la ecuación (6), CR . En el panel A los periodos de formación y mantenimiento son
consecutivos y en el panel B se ha dejado transcurrir un mes entre uno y otro. Debajo de cada
rentabilidad acumulada se muestra el correspondiente p-valor del estadístico t ajustado por
heterocedasticidad y autocorrelación empleando Newey-West. En el Gráfico 1 aparecen representados
estos resultados, distinguiendo las líneas continuas las rentabilidades acumuladas que son
estadísticamente significativas al 5%. A diferencia del enfoque anterior, éste nos permite ver como
evolucionan en promedio las estrategias a lo largo del periodo de mantenimiento. Se observa como
para periodos de formación y mantenimiento consecutivos las cuatro estrategias proporcionan
rentabilidades acumuladas positivas y significativas en todos los meses del periodo de mantenimiento
a excepción de los tres primeros para la estrategia 3× 12 y el primer mes para las estrategias 6× 12 y
9× 12. Cuando dejamos pasar un mes entre los periodos de formación y mantenimiento esta
excepción se reduce al primer mes del periodo de mantenimiento de la estrategia 3× 12. Además, las
estrategias que saltan un mes proporcionan mayores rentabilidades acumuladas que las que no lo
saltan en los primeros meses del periodo de mantenimiento ocurriendo justo lo contrario en los
últimos. Adicionalmente se observa un cierto decaimiento de la rentabilidad de las cuatro estrategias
en el/los último/s meses del periodo de mantenimiento, especialmente para las estrategias que saltan
un mes entre el periodo de formación y el de mantenimiento y aún más acentuadamente para la
estrategia que utiliza un periodo de formación de 12 meses.
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