View - ResearchGate

No obstante, en los últimos años son abundantes las investigaciones que tratan de explicar la
existencia de momentum a través de los dos primeros componentes con la finalidad última de apoyar
la validez de la hipótesis de eficiencia. Así, varios trabajos sostienen que el fracaso experimentado al
tratar de explicar los beneficios del momentum a través de la dispersión de las rentabilidades
esperadas se debe al uso de versiones incondicionales, esto es, rentabilidades esperadas constantes en
el tiempo. Estos tratan de demostrar que versiones condicionales de los modelos de valoración, es
decir, la consideración de rentabilidades esperadas variables en el tiempo, pueden explicar la
existencia de momentum. En esta línea deben destacarse los trabajos de Berk, Green y Naik (1999),
Johnson (2002), Chordia y Shivakumar (2002) y Wu (2002).
No obstante, la evidencia empírica acerca de las fuentes del efecto momentum es controvertida
y una comprensión completa del origen de los beneficios del momentum está lejos de ser definitiva.
Así, como sugieren Chan, Jegadeesh y Lakonishock (1996) la existencia de momentum sobresale
como uno de los mayores enigmas sin resolver en el mundo de las finanzas.
3. Datos y metodología
3.1. Datos
Los datos utilizados en este trabajo comprenden las rentabilidades mensuales de una muestra
de títulos cotizados en el mercado español en el período de tiempo que va de enero de 1963 a
diciembre de 2000, un total de 456 meses. El número de títulos que componen la muestra varía a lo
largo del periodo considerado pasando de 78 títulos en enero de 1963 a 145 en diciembre de 2000,
oscilando entre los 78 y los 149 títulos. Las rentabilidades han sido calculadas utilizando los precios
de finales de cada mes y están ajustadas por dividendos, ampliaciones de capital y splits. Como
referencia del mercado se consideran dos índices que recogen la rentabilidad media de todos los títulos
disponibles en la muestra en cada momento del tiempo: uno equiponderado y otro ponderado por la
capitalización de cada activo.
Como rentabilidad del activo libre de riesgo se emplea: hasta 1982, el tipo de interés de los
préstamos ofrecidos por las instituciones financieras; en el periodo 1982-1988, el equivalente mensual
de los tipos de interés a un año de los Pagarés del Tesoro; y desde 1989 se ha cogido el tipo de interés
medio de los repos a un mes sobre Bonos del Estado, calculado a partir de la serie histórica del Boletín
de la Central de Anotaciones publicada por el Banco de España en su página web.
Cuando a la muestra principal le exigimos que esté disponible el correspondiente dato mensual
de tamaño y ratio book-to-market, ésta queda restringida al periodo comprendido entre enero del 1982
y diciembre de 2000, un total de 228 meses. El número de títulos que componen esta submuestra varía
a lo largo del periodo considerado pasando de 91 títulos en enero de 1982 a 135 en diciembre de 2000,
oscilando entre los 81 y los 142 títulos.
8