Ugefokus - Danske Analyse - Danske Bank

More documents

Recommendations

Info

Ugefokus Aktier: Aktier efter toppen i ISM De seneste uger har budt på fantastisk stærke signaler omkring global industriproduktion. Alligevel anbefaler vi investorer at holde sig fra overvægt i cykliske selskaber, da det er her (sammen med bankaktierne) at investorerne efter vores vurdering for alvor kan brænde fingrene i de kommende måneder. Årsagen er, at der allerede er indpriset en stærk fremgang i global økonomi i 2010/11, og at vi tror, at aktiemarkedet vil kræve højere præmie for den usikkerhed, der højest sandsynligt vil sprede sig, når og hvis denne vækst aftager – og det tror vi den gør i løbet af få måneder! OECD produktion på 10-12% midt året 2010 Vi kan, baseret på globale PMI’er og den amerikanske ISM-rapport allerede nu forudse, at industriproduktionsvoluminerne når over 10% annualiseret vækst i 1. halvår, hvilket vi skal tilbage til produduktionsboomet efter 1981-recessionen for at finde ligeså højt. Det amerikanske ISM manufacturing New orders-indeks leder OECD produktionsvæksten (år-tilår rater) med ca. 6 måneder. Det betyder med andre ord, at vi i ISM New orders har en ledende indikator, der rækker ind i 2. halvår 2010. Det er derfor ikke overraskende, at aktiemarkedet ’lytter’ meget til ISM-data. I sidste uge fik vi en ny rapport fra januar, der overraskede lidt på positivsiden. Nye ordrer viste en forbedring fra 64,8 i december til nu 65,9, hvilket bringer dette ledende indeks tæt på de topniveauer, vi historisk har oplevet efter amerikanske recessioner. Siden 1969-70-recessionen i USA har ISM manufacturing new orders således toppet ud omkring indeks 70, så vi er tæt på; ikke mindst i lyset af, hvor vi kommer fra (indeks 22,9 (dec-08)) Det er således yderst relevant at se på, hvordan aktiemarkedet klarer sig efter en top i ISM New orders, som vi nu forudser inden for få måneder. Aktiemarkedsreaktionen på toppen i ISM afhænger af . Når vi løber igennem listen af amerikanske recessioner de seneste 40 år, så er det første, der falder i øjnene, hvor forskellige de er. Derfor er det relevant at finde data, der kan opsummere denne forskellighed, som f.eks. ISM-rapporten kan. Som det fremgår af tabel 1, så adskiller ISM-forløbet efter amerikanske recessioner sig på i hvert fald fire faktorer: a) styrken i produktionsfremgangen (niveauet i ISM New orders), b) Længden af produktionsfremgangen (f.eks antallet af måneder fra ISM-bunden i recessionen), c) hastigheden hvormed produktionsfremgangen er forløbet og d) aktiemarkedsreaktionen på udsigt til produktionsfremgang efter recessionen. Som det fremgår af tabel 1, har forløbet for ISM New orders efter kreditkrisen både været kraftigere og hurtigere i forhold til de historiske recessioner siden 1969-70. Aktiemarkedet er i gennemsnit (eks. kreditkrisen) oppe med 22% mod 33% i kreditkrisen 08-09. Det er med andre ord forløbet efter oliekrisen 1973-74 frem til februar ’76 og den korte 1980-recession frem til november ’80, der ligner det aktuelle forløb for ISM mest. Og selv i den sammenligning er forbedringen i det aktuelle ISM-forløb hurtigere. Risikoen er hurtigt og stærkt op, hurtigt og stærkt ned igen Det der bl.a. gør os urolige mht. til 2010-performance for aktiemarkedet, er hastigheden, hvormed produktionsvæksten er kommet tilbage efter mareridtet i 2008. Hurtigt og stærkt op betyder historisk, at aktiemarkedet falder tilbage efter toppen i ISM som set efter ISM peak i 1976 (+12 måneder) og 1980 (+12 måneder). Men også i de øvrige forløb efter toppen i ISM viser beskeden aktiemarkedsperformance, når vi taler S&P500. Med den række af udfordringer vi ser for bl.a. finansaktierne, er der god grund til at afvente yderligere korrektion i aktier, før både cykliske og finansielle aktier bliver bragt i overvægt igen. Forny sats på defensive aktier, sats på dividende-aktier og sats mest af alt på kvalitetsaktier. 10 | 5. februar 2010 ISM toppen og S&P500 Efter US recession, ISM top og S&P500 Dato Indeks 01/1973 73.8 26 30.5 21% 02/1976 68.7 15 40.8 34% 11/1980 65.3 5 41.1 22% 12/1983 74.8 25 42 33% 03/1992 63.3 15 25.2 13% 12/2003 71.3 26 32.4 7% 1-2010 65.9 14 43 33% Gnm. ekskl. 2010 "New Orders" Længden af optur (antal måneder) Kilde: Reuters Ecowin, Danske Markets Equities 12 md. efter ISM toppen & S&P500 Kilde: Reuters Ecowin, Danske Markets Equities Chefanalytiker Morten Kongshaug +45 45 12 80 57 mokon@danskebank.com Styrken i optur (antal ISM indeks point) 69.5 18.7 35.3 22% www.danskeresearch.com S&P500 performance siden ISM 'bunden' Efter US recession, 12 mdr efter ISM top og S&P500 "New Styrke i nedtur S&P500 Dato Orders" (antal ISM indeks point) % fra ISM top 01/1974 55.7 -18.1 -14% 02/1977 56.8 -11.9 -4% 11/1981 32.8 -32.5 -10% 12/1984 52.8 -22 2% 03/1993 58.1 -5.2 6% 12/2005 66.3 -5 4% Average 53.8 -15.8 -3%
Ugefokus Renter: Middelhavslandene i frit fald Når det hele bare bliver for meget Her til morgen var middelhavslandenes statsobligationsmarkeder i frit fald. Trods meldingen fra den græske regering tidligere på ugen om en finanspolitisk pakke og opbakning fra EU mistede markederne af en eller anden grund den sidste rest af tålmodighed. Der er nu travlt ved udgangen, og investorerne sælger i stor stil ud af deres positioner i de græske, italienske, spanske og portugisiske markeder. Samtidig er der en korrektion i gang på aktiemarkederne, og den globale risikosøgning er under pres. Det betyder, at investorerne lige nu går efter kerne-statsobligationsmarkederne i Euroland og det amerikanske statsobligationsmarked, der i forvejen er dyre, og renterne er faldet yderligere fra et meget lavt niveau. Kerneobligationsmarkeder dyre ikke udsigt til hurtig ændring Selvom den græske syge og de blandede økonomiske nøgletal har øget sandsynligheden for, at centralbankerne beholder foden på speederen længere, end vi venter på nuværende tidspunkt, så ser obligationsmarkederne nu i stigende grad dyre ud vurderet ud fra fundamentals. Det gælder især for Tyskland. Markederne venter ikke den første renteforhøjelse fra ECB før i foråret 2010, og renten på den 2-årige Schatz ligger rekordlavt på 0,99 % . Selvom der ikke var de store nyheder på ugens pengepolitiske møde, mener vi fortsat, at markedet undervurderer ECB’s stærke ønske om en normalisering af renterne. I USA ser prisningen på pengemarkedet mindre skæv ud, og her venter markedet den første renteforhøjelse i december – hvilket er tæt på vores forventning om en renteforhøjelse i november. Det skal dog siges, at de 2-årige amerikanske stater handler i den nedre ende af intervallet. Medmindre de globale markeder rammes af total panik, venter vi ikke de store rentefald fra det nuværende niveau. Når markederne falder til ro, og risikosøgningen begynder at vende tilbage, vil obligationsrenterne formentlig begynde at stige, og vi vil samtidig se en udfladning af den 2-10-årige tyske rentekurve. Vi ved selvfølgelig ikke, hvornår det sker, og vi tilråder absolut forsigtighed på det taktiske niveau. Den kommende uge detailsalg og obligationsudbud Markederne vil gerne se beviser på, at den økonomiske vending er holdbar, hvis de skal bløde op på vurderingen af, at der er risiko for en ny recession. I den sammenhæng kan detailsalget, der offentliggøres i den kommende uge, få en hovedrolle. Det ugentlige salg i kædeforretningerne har ligget svagt, men de månedlige detailsalgstal fra ICSC har været bedre end frygtet, og vi venter nu, at detailsalget overrasker positivt. Ugens tal for væksten i Euroland i 4. kvartal kan også påvirke markederne i nogen grad. Der ventes nye obligationsudstedelser i den kommende uge. Onsdag sælger den tyske stat obligationer for EUR 5 mia., og tirsdag-torsdag sælger USA 3-, 10- og 30-årige stater for USD 81 mia. Auktionerne i USA er blevet godt modtaget, og i lyset af den lave risikosøgning må markedet ventes at have stor appetit på obligationer. 11 | 5. februar 2010 Ugens vigtigste begivenheder • Detailsalg i USA • BNP-tal for 4. kvartal i Euroland • Auktion over 3-, 10- og 30-årige amerikanske statsobligationer • Auktion over 10-årig tysk statsobligation Spændet på middelhavslandene er kørt yderligere ud 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 %-point, 5-årigt rentespænd til Tyskland Grækenland 2.0 1.5 1.0 Italien Irland 0.5 0.0 -0.5 Østrig Spanien Belgien Jul Oct Jan Apr Jul Oct Jan 08 09 10 Kilde: Ecowin og Danske Markets Renten på den 2-årige Schatz er rekordlav 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 % bp 2-årige Tyske Jun 2-årige US renter Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan 09 10 Kilde: Ecowin og Danske Markets www.danskeresearch.com 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6
Page 1 and 2: Investeringsanalyse Ugefokus Frygte
Page 3 and 4: Ugefokus Skandinavien • Danmark:
Page 5 and 6: Ugefokus Ugen der gik Mange spørgs
Page 7 and 8: Ugefokus Scandi update Danmark: Det
Page 9: Ugefokus Forbruget påvirkes ikke n
Page 13 and 14: Ugefokus Råvarer: Forventet 2010 o
Page 15 and 16: Ugefokus Makroprognose Makroprognos
Page 17 and 18: Ugefokus Kalender Mandag den 8. feb
Page 19: Ugefokus Disclosure Denne analyse e

Ugefokus - Danske Analyse - Danske Bank

You also want an ePaper? Increase the reach of your titles

Delete template?

Save as template?