Ugefokus - Danske Analyse - Danske Bank

Ugefokus
Renter: Middelhavslandene i frit fald
Når det hele bare bliver for meget
Her til morgen var middelhavslandenes statsobligationsmarkeder i frit fald. Trods
meldingen fra den græske regering tidligere på ugen om en finanspolitisk pakke og
opbakning fra EU mistede markederne af en eller anden grund den sidste rest af
tålmodighed. Der er nu travlt ved udgangen, og investorerne sælger i stor stil ud af deres
positioner i de græske, italienske, spanske og portugisiske markeder.
Samtidig er der en korrektion i gang på aktiemarkederne, og den globale risikosøgning er
under pres. Det betyder, at investorerne lige nu går efter kerne-statsobligationsmarkederne
i Euroland og det amerikanske statsobligationsmarked, der i forvejen er dyre,
og renterne er faldet yderligere fra et meget lavt niveau.
Kerneobligationsmarkeder dyre ikke udsigt til hurtig ændring
Selvom den græske syge og de blandede økonomiske nøgletal har øget sandsynligheden
for, at centralbankerne beholder foden på speederen længere, end vi venter på nuværende
tidspunkt, så ser obligationsmarkederne nu i stigende grad dyre ud vurderet ud fra
fundamentals.
Det gælder især for Tyskland. Markederne venter ikke den første renteforhøjelse fra ECB
før i foråret 2010, og renten på den 2-årige Schatz ligger rekordlavt på 0,99 % . Selvom
der ikke var de store nyheder på ugens pengepolitiske møde, mener vi fortsat, at markedet
undervurderer ECB’s stærke ønske om en normalisering af renterne.
I USA ser prisningen på pengemarkedet mindre skæv ud, og her venter markedet den
første renteforhøjelse i december – hvilket er tæt på vores forventning om en
renteforhøjelse i november. Det skal dog siges, at de 2-årige amerikanske stater handler i
den nedre ende af intervallet. Medmindre de globale markeder rammes af total panik,
venter vi ikke de store rentefald fra det nuværende niveau.
Når markederne falder til ro, og risikosøgningen begynder at vende tilbage, vil
obligationsrenterne formentlig begynde at stige, og vi vil samtidig se en udfladning af den
2-10-årige tyske rentekurve. Vi ved selvfølgelig ikke, hvornår det sker, og vi tilråder
absolut forsigtighed på det taktiske niveau.
Den kommende uge detailsalg og obligationsudbud
Markederne vil gerne se beviser på, at den økonomiske vending er holdbar, hvis de skal
bløde op på vurderingen af, at der er risiko for en ny recession. I den sammenhæng kan
detailsalget, der offentliggøres i den kommende uge, få en hovedrolle. Det ugentlige salg i
kædeforretningerne har ligget svagt, men de månedlige detailsalgstal fra ICSC har været
bedre end frygtet, og vi venter nu, at detailsalget overrasker positivt.
Ugens tal for væksten i Euroland i 4. kvartal kan også påvirke markederne i nogen grad.
Der ventes nye obligationsudstedelser i den kommende uge. Onsdag sælger den tyske stat
obligationer for EUR 5 mia., og tirsdag-torsdag sælger USA 3-, 10- og 30-årige stater for
USD 81 mia. Auktionerne i USA er blevet godt modtaget, og i lyset af den lave
risikosøgning må markedet ventes at have stor appetit på obligationer.
11 | 5. februar 2010
Ugens vigtigste begivenheder
• Detailsalg i USA
• BNP-tal for 4. kvartal i Euroland
• Auktion over 3-, 10- og 30-årige
amerikanske statsobligationer
• Auktion over 10-årig tysk
statsobligation
Spændet på middelhavslandene er
kørt yderligere ud
4.5
4.0
3.5
3.0
2.5
%-point, 5-årigt rentespænd til Tyskland
Grækenland
2.0
1.5
1.0
Italien
Irland
0.5
0.0
-0.5
Østrig
Spanien
Belgien
Jul Oct Jan Apr Jul Oct Jan
08
09
10
Kilde: Ecowin og Danske Markets
Renten på den 2-årige Schatz er
rekordlav
1.8
1.6
1.4
1.2
1.0
0.8
0.6
% bp
2-årige Tyske
Jun
2-årige US renter
Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan
09
10
Kilde: Ecowin og Danske Markets
www.danskeresearch.com
4.5
4.0
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
-0.5
1.8
1.6
1.4
1.2
1.0
0.8
0.6