Im Fokus: Treasury-Potenziale besser nutzen Aktuell ... - seb-bank.de

Kapitalmarkt
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jedoch erhebliche Unsicherheiten. Pessimisten rechnen
mit einem Wachstum von nur 1,4 %, Optimisten mit
über 4 %.
Die Haushalte erhöhten bei gleichzeitigem Schuldenabbau
ihre bislang extrem niedrige Sparquote. Die
Frage ist: Wie weit sind sie in diesem wichtigen Prozess
gekommen?
Wir erwarten in unserer eher verhaltenen Konsumprognose,
dass die Haushalte die Sparquote weiter erhöhen
und ihre Schulden abbauen. Die Verschuldung
als Anteil des verfügbaren Einkommens verringerte sich
zwar seit ihrem Höchststand von 129 % Ende Juni, die
Anpassung ist jedoch keineswegs abgeschlossen. So
liegt die Schuldendienstquote nach wie vor weit über
dem historischen Durchschnitt, und vermutlich liegt
auch etwa die Hälfte des Anpassungsprozesses noch
vor uns. Die Auswirkung auf das BIP wird aber durch
die im Gegensatz zu den sinkenden Privatschulden
stark ansteigenden Staatsschulden gedämpft.
Die Sparquote von 4,9 % im zweiten Quartal sank im
dritten Quartal auf 3,3 %. Einen solchen Rückgang gab
es in den letzten 25 Jahren nur vier Mal, aber es weist
vieles darauf hin, dass sich der Trend zu einer höheren
Sparquote trotzdem fortsetzt. Die starke Korrelation
zwischen Vermögen und Sparquote rechtfertigt eine
Sparquote von 6 – 9,5 %. Auch unser Sparmodell, das
neben Vermögenseffekten die Arbeitslosenprognose
und das Verbrauchervertrauen berücksichtigt, geht in
den nächsten zwei Jahren von einer weiter steigenden
Sparquote aus. Danach erreicht diese 2010 7,5 %,
über 4 Prozentpunkte mehr als heute. Dieser Anstieg
beinhaltet für unsere Prognose ein bedeutendes Risiko
nach unten. Der Verbrauch der Privathaushalte in den
USA macht schließlich 70 % des BIP aus.
Der schwache Arbeitsmarkt in den USA drückt
indessen stark auf die Einkommen – das real verfügbare
Einkommen sank im dritten Quartal im Jahresvergleich
um 3,4 %. Trotzdem stieg der Konsum im gleichen Zeitraum
vor allem aufgrund der Abwrackprämie um 3,4 %.
Langfristig ist ein Trend zu sinkenden Einkommen und
steigendem Konsum natürlich nicht haltbar; wir rechnen
daher in den nächsten Quartalen mit schwachen
Konsumzahlen.
Die staatlichen Konjunkturpakete tragen wesentlich
zum wieder anlaufenden Wirtschaftswachstum bei.
Nach unseren Berechnungen verdankt man ihnen
praktisch das gesamte Wachstum in der zweiten Jahreshälfte
2009. Dieser positive Beitrag schwindet jedoch;
gegen Ende 2010 verkehrt sich der Einfluss des Staates
auf das BIP-Wachstum ins Negative. Die Steuersenkungen
von 2001 und 2003 laufen nach der derzeitigen
Gesetzeslage Ende nächsten Jahres aus. Eine Kombination
aus Ausgabenkürzungen und Steuererhöhungen
führen nach Prognosen des Congressional Budget
Office zu einem Spareffekt, der 2011 – 2,5 % und 2012
– 1,3 % des BIP beträgt. Ohne neue Gesetzgebung wird
mithin die Finanzpolitik gegen Ende unseres Prognosezeitraums
erheblich restriktiver.
Die Inflation hinkt in der realen Wirtschaft meist
dem Aufschwung hinterher; das ist auch diesmal der Fall.
Die hohe Arbeitslosigkeit setzt die Löhne und Gehälter
weiter unter Druck; derzeit kommen auf eine unbesetzte
Stelle sechs Arbeitsuchende. Die Lohnstückkosten sinken;
nur wenige Unternehmen planen Preiserhöhungen.
Generell steigt der VPI aufgrund der schwindenden
Basiseffekte aus früheren Energiepreisrückgängen. 2010
beträgt die Inflation 1,3 %, 2011 0,6 %. Die Kerninflation
weist weiter nach unten, aber es gelingt der Fed, eine
echte Deflationsspirale zu verhindern.
Wir erwarten, dass die Fed ihren Leitzins erst im
vierten Quartal 2010 erhöht, also erheblich später als es
die derzeitige Marktpreisbildung vermuten lässt. Die
Entscheidung der Fed hängt letztendlich von der wirtschaftlichen
Entwicklung ab. Wir rechnen in unserer
BIP-Prognose 2010 mit einem leicht schwächelnden
Wachstum und einem Sinken der Kerninflation; eine
frühzeitige Zinserhöhung erscheint daher unwahrscheinlich.
In der etwas positiveren Prognose der Fed
liegt das BIP-Wachstum 2010 leicht über dem Trend,
aber selbst wenn dies zuträfe, kommt es 2010 nicht
automatisch zu Zinserhöhungen. Es sei denn, höhere
Rohstoff- und Einfuhrpreise fänden Eingang in die
Lohnbildung und die Kerninflation. Es ist jedoch durchaus
vorstellbar, dass die Sprache der Fed bald etwas
restriktiver wird. Bis Ende 2011 rechnen wir mit einem
US-Leitzins von 2,50 %. Die Wirtschaftsentwicklung
kann kaum höhere Leitzinsen verkraften.
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2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Autor:
Thomas Köbel
Finanzanalyst
Trading & Capital Markets
Tel. 069 258 -7775
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Quelle: Reuters EcoWin
10 Portfolio Q4/09