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Asset Management ETF oder aktiv verwaltete Fonds – was ist im Rentenbereich sinnvoll? Banken und Investmentgesellschaften arbeiten sich gerade mühsam aus dem Jammertal der letzten beiden Jahre heraus. Gekennzeichnet war diese Zeit von sinkenden Börsenwerten, austrocknender Liquidität und massiven Mittelabflüssen. Doch ähnlich dem berühmten kleinen gallischen Dorf gibt es ein Segment, das sich in diesem widrigem Umfeld behauptet hat und als großer Krisengewinner gilt: börsennotierte Indexfonds (Exchange Traded Funds, kurz ETF). Auslöser für den neuen Trend war die allgemeine Enttäuschung über die Wertentwicklung aktiv verwalteter Produkte. Die starken Verluste – insbesondere an den Aktienmärkten – trieben institutionelle, aber auch private Anleger in die ETF. Momentan schwappt diese Welle, die im Aktienbereich begonnen hat, auch auf den Rentenbereich über. Zahlreiche Lobesreden in der Presse haben jedoch dazu geführt, dass eine kritische Auseinandersetzung mit dem Thema ETF fast nicht stattfindet. Doch es ist nicht alles Gold, was glänzt. Kostenfrage: Alles relativ? Für die meisten Investoren ist das wichtigste Argument pro ETF die geringere Gebührenbelastung: Der Ausgabeaufschlag entfällt, und auch die Verwaltungsvergütung ist meist niedriger als bei aktiv verwalteten Produkten. Dies fällt besonders ins Gewicht, weil letztere ihre selbst definierte Benchmark oft nicht schlagen. Bei Rentenfonds gilt der Vorteil einer geringeren Verwaltungsvergütung aber nur bedingt. Solange der Anbieter eines Renten-ETF nicht über einen Fonds von enormer Größe verfügt, ist die Abbildung eines Index hier wesentlich schwieriger und damit auch teurer als bei Aktienfonds. Während beispielsweise ein DAX ETF lediglich aus 30 Titeln besteht, umfassen gängige Indizes für Euro-Staatsanleihen rund 300 Einzeltitel, für Unternehmensanleihen sogar bis zu 2.000. Die große Umschlagshäufigkeit durch die monatliche Indexanpassung und der Kauf der Anleihen kann zu einer spürbaren Kostenbelastung führen. Verteuernd wirkt außerdem die Tatsache, dass Bewertungskurse im Index und realisierte Handelskurse im Rentenbereich teilweise deutlich auseinanderklaffen. Handelskosten werden jedoch nicht in der Verwaltungsvergütung oder der so genannten Total Expense Ratio (TER) erfasst und sind daher für den Investor zunächst nicht sichtbar. 22 Portfolio Q4/09
Asset Management Meist werden auch nicht alle im Index enthaltenen Anleihen gekauft, sondern nur eine bestimmte Auswahl, von der man hofft, dass diese sich möglichst wie der Index verhält. Erst im Laufe der Zeit zeigt sich jedoch, wie gut der Index nachgebildet wurde. Außerdem macht sich die Handelskostenkomponente umso stärker bemerkbar, je intransparenter ein Markt ist: Anleihen werden, anders als Aktien, nicht über die Börse gehandelt und somit ist die Preisbildung schwerer nachvollziehbar. Der Unterschied in der Verwaltungsvergütung zwischen ETF und aktiven Fonds im Rentenbereich relativiert sich daher stark, für institutionelle Investoren spielt er in der Praxis gar keine Rolle. Investoren sollten ihre Erwartungen kennen Wichtiger als die Kostenfrage ist, ob ein Index überhaupt der Erwartungshaltung eines Investors an einen Fonds entspricht. Bei Aktien ist das oft, wenn auch nicht immer der Fall. Wer in deutsche, europäische oder amerikanische Aktien investieren will, wird gegen die Anbindung an einen der gängigen Indizes wenig einzuwenden haben. Es sollte sich nur um einen Performance- und nicht um einen Preisindex handeln, weil in diesem die wieder angelegten Dividenden nicht enthalten sind. Eine grundsätzliche Voraussetzung ist zudem, dass Verlustjahre von vornherein akzeptiert werden und das Geld in einem solchen Fall nicht abgezogen werden muss. Während den meisten Anlegern bei Aktien klar sein dürfte, dass Verlustphasen schmerzhaft und auch langwierig sein können, ist dies für viele im Rentenbereich noch eine recht neue Erfahrung. Ins besondere deutsche Investoren verbinden mit Rentenfonds oft relativ stabile Ausschüttungen bei geringen Kursschwankungen. Diese Zeiten sind jedoch seit einigen Jahren vorbei. Vor allem die Phase nach dem Verlassen eines Zinstals kann verlustreich sein, wie die Jahre 2006 und 2007 bewiesen haben. Drum prüfe, wer sich bindet ETF haben sich zu Recht zu einem etablierten Marktsegment in Deutschland entwickelt. Doch wie bei jedem Produkt sollte man sich nicht blind von der öffentlichen bzw. veröffentlichten Meinung treiben lassen. Es ist zumindest zweifelhaft, ob der Einstieg in Renten-ETF gerade jetzt in der Niedrigzinsphase Sinn macht. Die Erwartungshaltung von Investoren, die unverändert an Stabilität interessiert sind, kann möglicherweise nicht erfüllt werden. Jedes Unternehmen muss für sich selbst überlegen, ob das Produkt zu den eigenen Ansprüchen passt. Denn wenn uns die Finanzkrise eines lehren sollte, dann ist es, Modetrends nicht blind zu folgen und stets die Risiken im Auge zu behalten. Autor: Frank Laufenburg Head of Core Euro Fixed Income, SEB Asset Management, Tel. 069 27299-1460 Preisentwicklung europäischer Anleihen seit 2000 Preisentwicklung europäischer Anleihen seit 2000 6 % 4 % 2 % 0 % Die Grafik zeigt die um die Ausschüttung bereinigte jährliche Kursentwicklung eines typischen europäischen Staatsanleihe- und eines Unternehmensanleiheindex. –2 % –4 % –6 % –8 % –10 % 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Staatsanleihen Unternehmensanleihen Quelle: Merrill Lynch Indizes Portfolio Q4/09 23
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