investieren in Substanz und Wachstum - gute-anlageberatung.de

Januar 2013
www.dasinvestment.com
Aktienfonds
Wahre Werte – investieren in
Substanz und Wachstum
In Kooperation mit:
Kurstafel an
der Frankfurter
Aktienbörse

DAS INVESTMENT SPECIAL 2013 | Aktienfonds | EDITORIAL
3
Plädoyer für
eine Assetklasse
FOTO: KIRSTEN NIJHOF
Markus Deselaers, Chefredakteur
Sonderpublikationen DAS INVESTMENT
In der S-Bahn morgens in München. Eine Sitzreihe vor mir unterhalten
sich zwei Jugendliche. Nicht über Musik, die coolsten Handys
oder die Party vom Wochenende, nein: Sie reden über Aktien von
Dotcom-Unternehmen. Wo man einsteigen sollte, was man jetzt besser
schnell verkauft.
Die Szene ist nicht fiktiv. Nur hat sie sich nicht vor Kurzem, sondern
im Frühjahr 2000 abgespielt. Ganz Deutschland ist seinerzeit im
Aktien-Rausch, Manfred Krug trommelt für die Volksaktie, in der
ARD startet „Börse im Ersten“. Was folgte, ist bekannt: Börsen-Crash,
Agonie des Neuen Markts, Katzenjammer bei den Anlegern. Die
Schockwelle ist bis heute zu spüren. Und zeigte sich seither eine
freundliche Phase für Aktien, sorgten Einbrüche wie 9/11 oder die
Finanzkrise für einen gehörigen Dämpfer.
So landet die Aktie heute regelmäßig in Umfragen weit hinten, wenn
es um die Altersvorsorge geht. Das ist fatal. Denn der Umgang mit
dem Thema Aktie ist in Deutschland in erster Linie emotional geprägt.
Der Blick auf die Statistik zeigt: Trotz aller zwischenzeitlichen
Rückschläge sind Aktien als Ertragsbringer alternativlos. Sie gehören
bei fast jedem ins Portfolio. Am besten gut gestreut über einen
kompetent gemanagten Fonds. Hierzu muss noch eine Menge auf -
geklärt werden. Gemeinsam mit dem Fondsverband BVI will dieses
DAS INVESTMENT SPECIAL einen Teil dazu beitragen.
Wir wünschen Ihnen eine gewinnbringende Lektüre.

4
DAS INVESTMENT SPECIAL 2013 | Aktienfonds | INHALT
Inhalt
6 Investieren in die Wirtschaft
Produktives Kapital: Mit Aktienfonds von
Substanzwerten profitieren
9 „Schleichende Enteignung“
Interview: Thomas Richter, BVI, über
staatliche Umverteilungszenarien
FOTO: GETTY IMAGES FOTO: GETTY IMAGES FOTO: GETTY IMAGES
10 Marken für Milliarden
Apple, Visa, Estée Lauder: Die USA sind
die Heimat erfolgreicher Marken – und
des größten Aktienmarkts der Welt
18 Kauf ohne Reue – stabile
Anlagestrategien mit Aktien
Weniger Kursschwankungen, solide
Erträge: Fonds, die Nerven schonen
FOTO: GETTY IMAGES
14 Eine Klasse für sich
Feine Sache: Aktien von Unternehmen mit
nachhaltigen Dividenden sind derzeit so
attraktiv wie schon lange nicht mehr
22 „Auch kleine Firmen haben
Pricing Power“
Interview: Lorenzo Carcano, Metzler, über
Chancen mit Small Caps

5
26 Billig. Mächtig. Innovativ.
Wachstumsperspektiven unabhängig vom
Marktumfeld: Wie Fondsmanager nach
Perlen im Aktienmeer fischen
30 Gut gesichert
Risiken diversifizieren: Multi-Asset-
Strategien kombinieren den Ertragsbringer
Aktie mit anderen Anlageklassen
FOTO: GETTY IMAGES
FOTO: GETTY IMAGES
34 Aufschwung für alle
Infrastruktur, Konsum, Demografie: Asien
ist der Treiber der Weltwirtschaft. Aktienfondsanleger
sind mit von der Partie
FOTO: GETTY IMAGES FOTO: GETTY IMAGES
38 Junge Löwen auf dem Sprung
An den afrikanischen Börsen geht es auf
und ab: Das richtige Asset Management
bringt Rendite und Risiko unter einen Hut
42 Gut zu wissen
Muskatnuss-Deals, Ich-AG, Value-Prinzip –
Wissenswertes rund um die Aktie
Impressum
Fonds & Friends Verlagsgesellschaft mbH,
Goldbekplatz 3,
22303 Hamburg
www.dasinvestment.com,
Telefon: +49 (40) 40 19 99-50,
Telefax: +49 (40) 40 19 99-60,
E-Mail: info@dasinvestment.com
Peter Ehlers, Gerd Bennewirtz
Peter Ehlers, Gerd Bennewirtz
Markus Deselaers
Imke Lessentin
Carsten Behrens, Franz von den Driesch, Sabine Groth,
Gerd Hübner, Heino Reents
Claudia Kampeter
Arnd M. Schuppius
Herzog Design, Hamburg
Dierichs Druck + Media, GmbH & Co KG, Kassel
Bloomberg
Dieses DAS INVESTMENT SPECIAL Januar 2013 ist eine
Verlagssonderpublikation von DAS INVESTMENT
Den Artikeln, Empfehlungen und Tabellen liegen Informationen
zugrunde, die die Redaktion für verlässlich hält. Die Garantie für die Richtigkeit
kann die Redaktion nicht übernehmen. Diese Broschüre dient der Information
und ist keine Aufforderung zum Kauf oder Verkauf von Geldanlagen.
© 2013 für alle Beiträge und Statistiken bei der Fonds & Friends Verlags gesellschaft
mbH. Alle Rechte vorbehalten. Nachdruck, Aufnahme in Online-
Dienste und Internet sowie Vervielfäl tigungen auf Datenträger wie CD, DVD
etc. nur nach vorheriger schrift licher Zustimmung des Verlags.

6
DAS INVESTMENT SPECIAL 2013 | Aktienfonds | MARKT & TRENDS
Anleger ziehen ihr Geld mal
wieder aus Aktienfonds ab.
Warum nur? Schließlich gibt
es ausreichend Gründe, in
Aktien zu investieren
Investieren in die
Wirtschaft
‘| Aktien ade? Die Zahl der Aktienfondsbesitzer
hat zwar im ersten Halbjahr
2012 wieder zugenommen, aus den Produkten
fließt aber mehr Geld heraus als
in sie hinein. In den ersten drei Quartalen
2012 beklagt der Fondsverband BVI
einen Nettoabfluss von 6,5 Milliarden
Euro aus Aktienfonds. Rentenfonds hingegen
verzeichneten im gleichen Zeitraum
Zuflüsse von rund 20 Milliarden
Euro. Für Tim Albrecht ist „diese Fehlallokation
ein völliges Rätsel“. Der DWS-
Fondsmanager ist einer von über zwei
Dutzend Aktienfondsmanagern, die DAS
INVESTMENT.com im Rahmen des Themenspecials
„Ein Plädoyer für Aktienfonds“
interviewte.
FOTO: GETTY IMAGES
Angst ist ein schlechter Ratgeber
Einige Gesprächspartner erklären diese
Entwicklung schlichtweg mit Angst. Haben
sich doch Anleihen in den Köpfen
vieler Anleger als sicheres Investment
eingebrannt – und Aktien als viel zu risikoreich.
Die Welt hat sich jedoch gedreht:
Einst sichere Staatsanleihen sind
keine verlässlichen Renditebringer mehr.
Schon seit über einem Jahr werfen zehnjährige
Bundesanleihen nach Inflation
nur noch eine negative Rendite ab.
Sprich: Sie sorgen nicht mehr für einen
gesicherten Vermögensaufbau, sondern
verlieren an Wert. Auch die knapp eine
Billion Euro, die private Anleger in Bargeld
oder jederzeit kündbaren Sichteinlagen
wie etwa Tagesgeldkonten parken,
bringen keinen realen Zuwachs.
Und daran wird sich wohl so schnell
auch nichts ändern. Anleger müssen umdenken.
Wer Gewinne erwirtschaften
will, muss Verluste riskieren.
Fertigungsstraße bei Volkswagen: Die
VW-Aktie hat ein starkes Gewicht im
deutschen Aktienindex Dax

7
Ein hartes Stück Arbeit wartet auf Berater,
diese neue Welt zu vermitteln. Zumal
sich neben der Angst die Enttäuschung
breit macht. In der vergangenen
Dekade mussten Aktionäre immer wieder
harte Kurseinbrüche verkraften. Vom
Frühjahr 2000 bis Frühjahr 2003 brach
der Dax um über 70 Prozent ein. Von Anfang
2008 bis Frühjahr 2009 ging es über
50 Prozent abwärts. Allein im August
2011 verlor der Dax rund 20 Prozent. Das
vergisst man nicht so schnell.
Aktienfonds: Volumen und Anleger
Ende der 90er Jahre kam Schwung in den Markt: Im Jahr 2000 hat das vom Fonds verband
BVI gemessene Aktienfondsvolumen erstmals die 200-Milliarden-Euro-Grenze
überschritten. Seitdem sind keine großen Zuwächse mehr zu verzeichnen. Die Zahl der
Aktienfondsbesitzer hat sogar deutlich abgenommen. Nicht einmal jeder 20. Deutsche
besitzt einen Aktienfonds – an Kundenpotenzial fehlt es also nicht
300.000
250.000
200.000
150.000
100.000
50.000
Rendite von Aktienfonds-Sparpläne
0
Aktienfondsvolumen in Mio. Euro
Aktienfondsbesitzer in Mio.
Die BVI-Statistik kann ernüchtern: In den vergangenen zehn Jahren brachten
Sparpläne auf Aktienfonds, die in Europa oder weltweit anlegen, nicht einmal
2 Prozent pro Jahr. Zum Glück vieler Anleger sind das nur Durchschnittswerte.
Denn gute aktiv gemanagte Aktienfonds erzielten deutlich bessere Ergebnisse
in %
7
6
5
4
3
2
1
0
4,9
1,4
1,9
4,6
2,2
3,2
6,4
4,5
10 Jahre 20 Jahre 30 Jahre
5,2
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012*
Quelle. BVI, DAI *30.9.2012
Erholung nach dem Rückschlag
Positives bleibt indes kaum haften. Denn
zwischen den Abstürzen gab es starke Erholungsphasen,
in denen viel Geld zu
verdienen war. In fünf der vergangenen
zehn Jahre erzielte der Dax ein Plus von
über 20 Prozent. Renditen, von denen
Staatsanleihenanleger nur träumen können.
Und langfristig ist die Aktie ohnehin
gut für hohe Erträge. „Seit 1959 hat
der Dax im Durchschnitt 7,1 Prozent pro
Jahr zugelegt“, weiß Fondsmanager Ralf
Walter, der seit Oktober für Deutschlands
ältesten Aktienfonds, den Fondak von Allianz
Global Investors, verantwortlich ist.
Diese Performance hält er auch in den
kommenden drei Jahren für möglich, sofern
die Akteure die Schuldenkrise in
Europa weiter in den Griff bekommen.
Als alternativlos für einen Anlageerfolg
bei einem überschaubaren Risiko gilt
unter vielen Experten das diversifizierte
Portfolio. Und dort darf die Aktienanlage
nicht fehlen. Sie dient nicht nur als
Renditeturbo, sondern verbessert das Risikoprofil
des Gesamtportfolios. „Aktien
sind volatil. Unserer Meinung nach sind
sie derzeit aber die attraktivste Anlageklasse
und sollten von Anlegern berücksichtigt
werden“, urteilt das Global Allocation
Team von Blackrock.
Ideales Anlagevehikel dafür sind Aktienfonds.
Sie bieten eine gestreute Anlage
und ein professionelles Management
– und das auch schon für kleine Anlagesummen.
Sie eröffnen Anlegern zudem
Zugang zu Aktienmärkten etwa in den
Emerging Markets, an denen sie sonst nur
Aktien Deutschland
Aktien Europa
Aktien global
Quelle: BVI, Stichtag: 30.9.2012
zu sehr hohen Kosten oder gar nicht direkt
investieren könnten.
Sparpläne mit monatlichen Einzahlungen
machen es überflüssig, den einen
richtigen Einstiegszeitpunkt zu finden.
Fixe Monatsbeträge stellen vielmehr ein
antizyklisches Vorgehen sicher. In teuren
Zeiten werden relativ wenig Fondsanteile
gekauft. Sind die Kurse gefallen, kauft
der Sparplan-Kunde entsprechend mehr
Anteile. Dabei sollte die Fondsauswahl
nicht unterschätzt werden – wie die aktuelle
BVI-Sparplan-Statistik zeigt. Nicht
einmal 2 Prozent pro Jahr erzielten europäische
und globale Aktienfonds pro Jahr
über den Zeitraum der vergangenen zehn
Jahre (siehe Grafik unten). Glücklicherweise
handelt es sich hierbei um Durchschnittswerte,
die einige Fonds deutlich
übertroffen haben.
Gute Gründe für Aktien
DAS INVESTMENT.com befragte in seiner
Interview-Serie die Fondsmanager nach
Gründen für ein Aktieninvestment – und
davon gibt es genug, wie sich zeigte. Für
James Ross von ACM Bernstein „führt
kein Weg an Aktien vorbei“, allein schon
aus Mangel an Alternativen. Die Erträge
der meisten Staatsanleihen seien zu gering,
die Preise für Unternehmensanleihen
bereits zu stark gestiegen, und auch
Rohstoffe seien zu teuer. „Aktien haben
hingegen – nach der trüben Markt- |‘
8
7
6
5
4
3
2
1
0

8
DAS INVESTMENT SPECIAL 2013 | Aktienfonds | MARKT & TRENDS
phase der vergangenen Jahre – einiges in
puncto Performance aufzuholen“, so
Ross. Auch für Tom Stubbe Olsen von
Nordea ist es ein gutes Zeichen, dass „Aktien
aus der Mode sind“. Es mag widersprüchlich
klingen, aber tatsächlich
könnten die hohen Abflüsse aus den Aktienfonds
ein weiteres Beispiel für das
prozyklische Timing von Anlegern sein.
Sachwerte bevorzugt
Ein zurzeit schwerwiegendes Argument
pro Aktie ist ihr Sachwertcharakter. Mit
Aktien beteiligen sich Anleger an Unternehmen
und damit auch an deren Vermögenswerten
wie Maschinen, Produktionsstätten,
Immobilien oder geistigem
Gut. Während bei einer Unternehmensanleihe
die Ertragschancen durch den
Zinskupon und die 100-prozentige Rückzahlung
nach oben gedeckelt sind, profitieren
Aktionäre unbegrenzt vom Wachstum
und Gewinn „ihrer“ Unternehmen.
Dadurch bieten Aktien einen Schutz
gegen drohende Wertverluste durch Inflation.
„Unternehmen sind mit ihren
Gewinnen, Dividenden und Aktienkursen
in der Lage, mit der Inflation mindes -
tens Schritt zu halten. Das ist ein wesentlicher
Vorteil von Aktien beispielsweise
gegenüber Anleihen. Unternehmen,
die die Preissetzungsmacht haben,
steigende Rohstoffpreise an die Kunden
weiterzugeben, haben das Potenzial, attraktive
reale Renditen zu liefern“, so
Matthew Siddle von Fidelity.
Jürgen Meyer von SEB AM sieht die Gewinnsteigerungen
als den größten Ertragsheber.
Viele Unternehmen könnten
die sich abzeichnenden inflationären
Tendenzen nahtlos in Form von Preiserhöhungen
an ihre Kunden weitergeben –
und so Umsatz und
Gewinn mindes -
tens mit der Inflationsrate
steigern.
Ein weiteres Plus
für Aktienanlagen
sieht er in ihren laufenden
Erträgen:
„Die Dividendenrenditen
erstklassiger Unternehmen sind
größer als die Rendite fast aller alternativen
Anlageformen und auch höher als
deren Rendite in der Vergangenheit.“
Das am häufigsten genannte Argument
für einen Ausflug in die Aktienwelt ist die
niedrige Bewertung vor allem europäischer
Titel. „Das eröffnet uns die Chance,
in Unternehmen anzulegen, die uns
eine Gesamtrendite – bestehend aus Gewinnwachstum
plus Dividendenrendite
– von über 10 Prozent bieten. Selten waren
die Aktienbewertungen in Europa attraktiver
als heute“, so Tim Stevenson
von Henderson.
Ob sich die niedrigen Bewertungen jedoch
schon 2013 in steigenden Aktienkurse
niederschlagen, ist ungewiss. Zu
groß bleiben die Unsicherheiten. Die europäische
Schuldenkrise ist noch nicht
gelöst. Frankreichs wirtschaftliche Lage
könnte neue Komplikationen bringen.
Jenseits des Atlantiks könnte die drohende
Haushaltsklippe die USA in eine
‰ DAS INVESTMENT.com befragte mehr als zwei
Dutzend Fondsmanager zu Anlagen im Aktienmarkt.
Die komplette Interview-Serie „Ein Plädoyer für Aktienfonds“
finden Sie unter: www.dasinvestment.com/
thema/special-plaedoyer-fuer-aktienfonds/
erneute Rezession stürzen. Eine weitere
Abkühlung der chinesischen Wirtschaft
würde die Weltwirtschaft mit nach unten
ziehen. Herausforderungen gibt es 2013
also genug. Jede Hiobsbotschaft könnte
die Märkte deprimieren, positive Nachrichten
hingegen Kursrallys auslösen.
(Mehr zum Marktaublick 2013 lesen Sie
in der aktuellen Ausgabe von DAS IN-
VESTMENT ab Seite 22.)
Sicher ist: Aktienfonds erfordern von
Anlegern weiterhin starke Nerven. Doch
die Chancen, dass sich etwas Gelassenheit
langfristig auszahlen wird, stehen
sehr gut. | Von Sabine Groth
Die größten Börsengänge
Die ehemalige staatseigene Agricultural Bank of China (ABC, Foto) wurde 2010 an die Börse gebracht und erlöste 19,2 Milliarden US-Dollar
– der größte Börsengang bis heute. Auch der zweitgrößte Börsengang fand in China statt. Zum Vergleich: Facebook schaffte es nur auf
Platz 7. Im mit Abstand größten Börsengang des Jahres 2012 erlöste das soziale Netzwerk 16 Milliarden Dollar. Bis November 2012 zählte
Renaissance Capital weltweit 175 Börsengänge mit einem Erlös von jeweils mindestens 100 Millionen Dollar. Die meisten davon – etwa
jeweils 40 Prozent – fanden in Asien und Nordamerika statt.
Unternehmen Jahr Börse Volumen
in Mrd. USD
Agricultural Bank
of China (ABC)
Industrial and
Commercial Bank
of China
2010 Hongkong /
Shanghai
2006 Hongkong /
Shanghai
19,2
19,1
FOTO: GETTY IMAGES
NTT Mobile 2008 Tokyo Stock
Exchange
18,1
Visa 2008 NYSE 17,9
AIA Group 2010 Hongkong 17,8
Quelle: Renaissance Capital

DAS INVESTMENT SPECIAL 2013 | Aktienfonds | INTERVIEW
9
„Schleichende
Enteignung“
Thomas Richter, 46, ist Hauptgeschäftsführer beim
Fondsverband BVI. Der Rechtsanwalt ist geprüfter
Börsenhändler und Investment Analyst DVFA / CEFA
DAS INVESTMENT: Telekom-Aktie,
Neuer Markt, globale Wirtschaftskrise
– herbe Rückschläge für die deutschen
Aktienanleger. Leiden Sie mit?
Thomas Richter: Ja, die hohe Volatilität
der Aktienmärkte untergräbt das Vertrauen
vieler Privatanleger in diese Assetklasse.
Doch das eine ist die Psychologie,
das andere sind die Fakten. Global
anlegende Aktienfonds haben auf
20-Jahres-Sicht im Schnitt eine jährliche
Rendite von 6 Prozent erzielt, der Dax
hat seit Jahresanfang über 20 Prozent
zugelegt. Wenn wir daran glauben, dass
die Weltwirtschaft und damit die Unternehmen
wachsen, dann ist die Anlage
in Aktien richtig und notwendig.
Wobei Sicherheit angesagt ist.
Richter: Aber auch Bausparverträge
oder Lebensversicherungen sind nur
scheinbar risikoärmer. Sie sind schlicht
weniger transparent. Ein Aktienfonds
zeigt börsentäglich, wo er steht. Seine
hohe Transparenz macht die Schwankungen
an den Märkten für den Anleger
erlebbar, und diese Achterbahnfahrt
hat positive wie negative Effekte. Bei einer
Lebensversicherung, in der jede
Menge Staatsanleihen drin sind, kann
ich mich durchaus fragen, wie viel Sicherheit
ich da eingekauft habe.
Sollten Aktienfonds auch short gehen
können?
Richter: Das ist nicht entscheidend. Das
sehen wir bei den 130-30-Fonds, die nicht
unbedingt als Erfolgskonzept bezeichnet
werden können. Aktienfonds profitieren
vom Wachstum der Wirtschaft. Nur Unternehmen
schaffen Werte. Staaten machen
Schulden. Und es gilt: je jünger, desto Aktie.
Aber auch ein 50-Jähriger kann heute
in Aktien investieren, wenn wir auf seine
Lebenserwartung schauen.
Wie fördert der BVI die Aktienkultur?
Richter: Wir kämpfen dafür, dass Aktienfonds
in der privaten und betrieblichen Altersvorsorge
gefördert werden. Dabei betonen
wir die Rendite und den Inflationsschutz
der Aktie. Dafür sprechen wir intensiv
mit der Politik. Und wir ergreifen direkte
Maßnahmen wie etwa unsere Bildungsinitiative
in Schulen.
Die Politik dürfte derzeit aber eher auf
andere Probleme wie etwa die öffentliche
Verschuldung blicken.
Richter: Das stimmt. Aber der Staat verhält
sich widersprüchlich. Einerseits ruft er
nach Eigenkapital, sei es bei Solvency 2
oder bei Basel 3. Gleichzeitig bestraft er
aber Aktienanleger durch die Abgeltungssteuer,
die wiederum Anleihen begünstigt.
Einige Politiker warnen sogar vor der Altersvorsorge
mit Aktien. Anleihen werden
dagegen auch bei den Anlagevorgaben
für Versicherer gefördert. Dort liegt die
Aktienquote nur bei 3 bis 4 Prozent. Auch
die Gewerkschaften enttäuschen mich,
weil sie sich nur noch auf die Lohnseite
und nicht auf das Produktivkapital konzentrieren.
Ihre Fest- und Termingeldeinlagen
zumindest dürften vielen Sparern keine
große Freude machen.
Richter: Genau. Momentan läuft ein
gigantisches Umverteilungsszenario.
Bei einer Inflation von gegenwärtig
rund 2 Prozent bekommt ein Sparer für
seine Einlagen rund 1 Prozent Verzinsung.
Anders gesagt: Er wird zugunsten
des Steuerzahlers belastet und schleichend
enteignet. Irgendwann wird er
darauf kommen, dass er die Garantie
zum Geldverlieren irgendwie umgehen
muss. Und dann wird er zwangsläufig
auf die Aktie kommen. |
Das Interview führte Markus Deselaers
‰ Kurz & bündig
Der Bundesverband Investment
und Asset Management (BVI) wurde
am 25. März 1970 in Frankfurt
am Main gegründet. Er hat heute 80
Mitglieder, die rund 2 Billionen Euro
in Publikumsfonds, Spezialfonds und
Vermögensverwaltungsmandaten
betreuen. Zu den Vollmitgliedern
kommen weitere 132 Informationsmitglieder
hinzu.

10
DAS INVESTMENT SPECIAL 2013 | Aktienfonds | USA
Marken für Milliarden
Nach Banken-Beben, Wirtschaftsflaute und politischem Gezerre um die Präsidentenwahl sind viele
Fondsanleger aus US-Aktien ausgestiegen. Damit waren sie beim Comeback des größten Aktienmarkts
der Welt nicht dabei – wobei das Beste erst noch kommen soll
iPhone von Apple: Der US-Technologiekonzern ist Innovationsführer in seiner Branche
FOTO: GETTY IMAGES
‘| Four more years. US-Präsident Barack
Obama ist Anfang November wiedergewählt
worden. Der demokratische
Amtsinhaber holte sich bei der Präsidentenwahl
die Mehrzahl der Wahlmännerstimmen
und gewann letztlich deutlich
das Duell gegen seinen republikanischen
Herausforderer Mitt Romney.
So bleibt also alles beim Alten: Und das
nach einem mehr als eineinhalb Jahre
währenden Wahlkampf, der rund sechs
Milliarden Dollar verschlungen haben
soll. Am 21. Januar 2013 tritt Präsident
Obama eine zweite Amtszeit an, die nicht
leichter werden wird als seine erste.
Denn parallel mit der Präsidentschaftswahl
wurden wie üblich auch das Repräsentantenhaus
und ein Drittel des Senats
neu gewählt. Und auch hier ändert sich
wenig: Die Republikaner kontrollieren
das Repräsentantenhaus, die Demokraten
haben die Mehrheit im Senat.
Noch droht die Fiskal-Klippe
Für den wiedergewählten Präsidenten
Obama ist das keine einfache Konstellation:
Denn sollten sich Republikaner und
Demokraten im Haushaltsstreit nicht bis
zum Jahresende auf einen Sparkompromiss
einigen, treten 2013 automatisch
Steuererhöhungen sowie Ausgabenkürzungen
in Milliardenhöhe in Kraft. Dieses
sogenannte „fiscal cliff“ dürfte das
Wirtschaftswachstum gefährden.
Als „fiskalische Klippe“ wird der Mix
aus anstehenden fiskalpolitischen Kursänderungen
bezeichnet: Dazu gehören
auslaufende Steuererleichterungen der
früheren Regierung unter George W. Bush
sowie die Hilfen der Obama-Regierung
für Arbeitslose und sozial Schwache und
automatische Kürzungen der Staatsausgaben,
die nach monatelangem Streit um
die Anhebung der US-Schuldengrenze im
vergangenen Jahr beschlossen wurden.

11
Es ist aber damit zu rechnen, dass der
Kongress im Dezember eingreift, sodass
die meisten Steuererhöhungen und Ausgabenkürzungen
verhindert werden können.
Und eine Haushaltsvereinbarung,
die auch die Staatsverschuldung auf einen
nachhaltigeren Kurs brächte, könnte
ebenso die Aktienkurse weiter stärken.
„Viele US-Unternehmen sind längst
gut für die Zukunft aufgestellt“, weiß
Grant Bughman, Fondsmanager des UBS
Equity USA Growth. „Doch vor allem Privatanleger
haben sich 2012 von den unklaren
politischen Aussichten verunsichern
lassen, sich von US-Aktien verabschiedet
– und damit eine Menge Chancen
liegen lassen“, sagt Bughman. Denn
die US-Börsen haben in der Folge eine
Rally erlebt und stärker zugelegt als etwa
der europäische Markt.
Wirtschaft zeigt sich robust
Das Missverhältnis zwischen dem Kursverlauf
und den tatsächlichen Investitionen
zeigt eine Gegenüberstellung von
Nettomittelaufkommen in US-Aktienfonds
und der Entwicklung des S&P 500
(siehe Grafik unten). Doch für einen Einstieg
ist es nicht zu spät: Trotz der Finanzkrise
ist die US-Wirtschaft noch immer
erstaunlich robust. So ist das US-
Bruttoinlandsprodukt (BIP) im dritten
Quartal mit einer auf das Jahr hochgerechneten
Rate von 2 Prozent gewachsen.
Verantwortlich dafür waren vor allem
private Konsumausgaben, höhere Staatsausgaben
sowie die Belebung beim Woh-
Mittelabfluss trotz Marktaufschwung
nungsbau. Überraschend positiv fielen
jüngst auch die Daten zum Arbeitsmarkt
aus. Die Arbeitslosenquote rutschte mit
unter 8 Prozent auf den niedrigsten Stand
seit vier Jahren.
Und nicht zuletzt die Einkaufsmanager
indizes für das verarbeitende Gewerbe
und für Dienstleistungen, die wieder
oberhalb der Wachstumsschwelle liegen,
zeigen eine Belebung im Industrie- und
Dienstleistungssektor an. Zusätzlich stieg
das Konsumentenvertrauen auf den
höchsten Stand seit über vier Jahren.
Die Fortschritte am Arbeitsmarkt, Stabilisierungstendenzen
im Immobiliensektor
sowie gute Konjunktur-Frühindikatoren
deuten somit auf eine weitere
1.1.2012 = 100 (indexiert) in Mio. Euro
104
500
400
103
300
102
200
100
101
0
100
99
-100
-200
-300
98
-400
Jan. 12 Feb. 12 März 12 April 12 Mai 12 Jun. 12 Jul. 12 Aug. 12
Nettomittelaufkommen US-Aktienfonds (rechte Skala)
Performance S&P500 (indexiert – linke Skala)
„Unternehmen der
Wachstumseliten
überzeugen auch in
schwierigen Zeiten“
Grant Bughman,
UBS Global Asset Management
Quelle: Bloomberg, BVI, Stand: 31. August 2012
Aufhellung der amerikanischen Wirtschaft
hin. Es kommt hinzu, dass global
agierende Unternehmen aus den USA
auch in den Schwellenländern mit ihren
Produkten bei Konsumenten beliebt sind.
Die US-Aktienkurse erhielten Rückenwind
nicht zuletzt durch die beispiellosen
Schritte der Federal Reserve, das
Wachstum zu unterstützen. Das Versprechen
der Notenbank, die Leitzinsen noch
für Jahre auf dem aktuellen Rekordtief zu
halten, spricht für einen weiteren Anstieg
der Kurse. Damit nicht genug: „Wir erwarten
aufgrund der Binnennachfrage
und einer leicht wachsenden Auslandsnachfrage,
dass der Gewinn pro Aktie von
US-Firmen im Jahr 2012 und auch im Jahr
2013 weiter steigen wird“, so Bughman.
Vor allem US-Growth-Strategien bieten
in diesem Umfeld die notwendige Flexibilität.
Der von Morningstar mit 4 Sternen
ausgezeichnete UBS Equity USA
Growth von UBS Global Asset Management
gewichtet die drei Growth-Klassen
„Wachstumselite“, „zyklische Aktien“
und „klassische Wachstumswerte“ flexibel,
um auf wechselnde Marktlagen zu
reagieren. Bughman: „Durch gezielte
Über- und Untergewichtung dieser Klassen
können Anleger sogar Vorteile aus
unsicheren Marktlagen ziehen.“
Starke Marken zählen
Im Gegensatz zu reinen Stockpickern berücksichtigt
der Fondsmanager makroökonomische
Entwicklungen in seinen
Anlageentscheidungen. Der UBS Equity
USA Growth investiert vornehmlich in
großkapitalisierte Unternehmen (auch
Large Caps oder Blue Chips genannt),
von denen Bughman erwartet, dass sie eine
dominante Rolle in ihrem Sektor spielen,
weil sie entweder über ein starkes Filialnetz
beziehungsweise eine starke Marke,
einen entscheidenden technologischen
Vorteil oder einen echten Wettbewerbsvorteil
verfügen.
Das Anlageuniversum des etwa 4 Milliarden
Dollar schweren Fonds besteht
aus rund 600 Titeln, aus denen der Fondsmanager
rund 45 aussichtsreiche Werte
auswählt. Bughman achtet dabei vor allem
auf Unternehmen mit einem guten
Geschäftsmodell und einem attraktiven
Preis. „Dazu schauen wir neben der |‘

12
DAS INVESTMENT SPECIAL 2013 | Aktienfonds | USA
Klar abgehängt
Der UBS Equity USA Growth konnte seit seiner Auflage im Oktober 2004 die US-
Aktienindizes S&P 500 und Russell 1000 Growth deutlich outperformen
80%
60%
40%
20%
0%
-20%
UBS Equity USA Growth (WKN: A0D KAR)
Russell 1000 Growth
S&P 500
-40%
8. Oktober 2004 8. November 2012
Quelle: Bloomberg
Branche, in der das Unternehmen tätig
ist, auch auf die Qualität des Managements.
Zudem analysieren wir, ob der
Preis der Aktie die Wachstumserwartungen
und die Qualität der Gewinne reflektiert“,
sagt Bughman.
Er kauft bei Titeln, von denen er überzeugt
ist, in Abwärtsphasen kontinuierlich
zu. Bei zu starken Aufwärtsbewegungen
baut er Anteile wieder ab. Der Erfolg
gibt Bughman recht: Mit der Strategie
haben der Fondsmanager und sein
Team seit Jahresbeginn den Russell-1000-
Growth-(NR)-Index übertroffen (siehe
Chart oben). Die Diversifikation der Renditequellen
nach klassischen, zyklischen
und Elite-Wachstumsunternehmen soll
Schwankungen im Fonds abbauen. Um
60,2%
37,0%
19,7%
das Risiko zusätzlich zu reduzieren, hat
das Portfoliomanagement Grenzen zur
maximalen Über- beziehungsweise Untergewichtung
einzelner Aktien (bis zu 6
Prozent) und Sektoren (bis zu 15 Prozent)
gegenüber der Benchmark eingeführt,
um den Einfluss einzelner Aktien oder
Sektoren auf die Entwicklung des Portfolios
zu beschränken.
Technologie als Renditetreiber
Der Fondsmanager setzt derzeit unter anderem
auf zyklische Konsumgüter, IT und
Healthcare (siehe Tabelle unten). Deren
Bewertungen erscheinen im derzeitigen
Umfeld, das von Risikoscheu geprägt ist,
besonders attraktiv. „Unternehmen, die
zur Wachstumselite zählen, können auch
in schwierigen Zeiten ihren Marktanteil
ausbauen“, sagt der Experte. Denn diese
profitieren besonders von langfristigen
Trends und großen Wettbewerbsvorteilen.
Zudem bieten Technologieunternehmen
laut Bughman aktuell ein gutes
Risiko-Ertrags-Profil. Das Kurs-Gewinn-
Verhältnis (KGV) liege hier bei 12,3 und
sei damit im Vergleich zu anderen Branchen
gering.
Bughman: „Der Technologie-Sektor
legt seit Jahren das mit Abstand höchste
Gewinnwachstum vor. Die Bilanzen sind
gut, die Bargeldreserven üppig. Das verschafft
den Firmen enormen Handlungsspielraum.“
Und während lange Zeit die
Dividendenzahlungen eher sehr gering
ausfielen, gehen die Technologiefirmen
sukzessive dazu über, ihre Erträge an Anteilseigner
auszuschütten.
Dementsprechend sind Apple, Amazon,
Google und der Kommunikationskonzern
Qualcomm aktuell starke Positionen
des Fonds. Der Markt für Innovationen
in den Branchen IT und Kommunikation
ist nach Ansicht des UBS-Fondsmanagers
noch längst nicht ausgeschöpft –
das zeigen die immer neuen Entwicklungen
in den Bereichen Smartphone-Apps,
E-Commerce und Cloud Computing.
Zyklische Aktien sind zwar besonders
anfällig gegenüber gesamtwirtschaftlichen
Schwankungen. Derzeit sind aber
nach Ansicht des UBS-Experten viele gute
Unternehmen, etwa aus der Energie -
Eigene Marschrichtung
Gegenüber der Russell-1000-Growth-Benchmark hat der UBS Equity USA Growth aktuell zyklische Konsumgüter und die Sektoren
Energie, IT und Gesundheit übergewichtet. Der am stärksten übergewichtete Einzeltitel ist der Zahlungssystem-Anbieter Visa
Zykl. Konsumgüter
Energie
IT
Gesundheit
Versorger
Telekommunikation
Grundstoffe
Industrie
Finanzdienstleister
Basiskonsumgüter
relative Gewichtung in %
-6 -4 -2 -0 2 4 6
Quelle: UBS, Stand: Ende Oktober 2012
Aktie Übergewichtung in %
Visa Inc. 3,5
Amazon 2,8
Estée Lauder 2,8
FMC Techn. 2,7
NetApp 2,7
United Health Group 2,7
CVS Caremark 2,7
Allergan 2,6
Baidu 2,5
Las Vegas Sands 2,4

13
Model auf einer Estée-
Lauder-Modenschau in
Peking: US-Markenartikler
sind in Asien gefragt
Globale Mittelschicht:
Asien wird Schwergewicht
Anteil am weltweiten
Konsum in %
2009 2020 2030
Nordamerika 26 17 10
Europa 38 29 20
Zentral- und Südeuropa 7 7 6
Asien / Pazifik 23 42 59
Südliches Afrika 1 1 1
Mittel-, Ost- und
Nordafrika
4 4 4
FOTO: GETTY IMAGES
Welt 100 100 100
Quelle: OECD, Prozentwerte gerundet
sparte, aufgrund anhaltender makroökonomischer
Probleme günstig bewertet.
Der Fondsmanager hat sein Portfolio
jedoch in diesem Anlagesegment reduziert,
allerdings auch punktuell inves -
tiert. „Häufig führen Marktunsicherheiten
zu Fehlbewertungen. Für Anleger
können sich so auch attraktive Einstiegs -
chancen bieten“, so US-Aktien-Experte
Bughman. „Im Energiesektor, zum Beispiel
beim Ölförderer Concho Resources,
hat sich aus diesem Grund für Investoren
der Einstieg zuletzt gelohnt.“
Klassiker sichern das Portfolio
Den dritten Fonds-Baustein bilden klassische
Wachstumstitel. „Es ist heute
wichtiger denn je, eine Reihe von stabilen
Kernpositionen zu halten, um das
Portfolio auszubalancieren. Deshalb ist
auch die Allokation in klassischen
Wachstumstiteln im Rahmen der Strategie
so wichtig“, erläutert Bughman.
Diese Unternehmen seien tendenziell
reifer und würden oft niedrigere Wachstumsraten
aufweisen als Elite-Wachstumsunternehmen.
„Sie sind deshalb in
der Regel niedriger bewertet und dienen
in Zeiten steigender Risikoprämien als
defensiver Puffer.“ Zu den klassischen
Wachstumswerten gehören etablierte
Unternehmen wie der Sportartikelhersteller
Nike, das Gesundheitsunternehmen
CVS Caremark oder der Farbenproduzent
Sherwin-Williams. Diese verfügen
über moderate, aber belastbare sowie
stetige Wachstumsraten und sind gegenüber
konjunkturellen Veränderungen
entsprechend unabhängig. „Wenn sich
durch Marktschwankungen günstige Bewertungen
ergeben, können Anleger die
Gelegenheit nutzen und so ein Sicherheitspolster
innerhalb ihres Depots aufbauen“,
erklärt Bughman.
Der Fondsmanager achtet aber auch
auf erfolgreiche US-Firmen, die ihre Absatzmärkte
außerhalb der Vereinigten
Staaten haben und stark wachsen – etwa
in Lateinamerika und vor allem in Asien.
Denn dort wächst der private Konsumbedarf
enorm: Verfügten 2010 rund 15
Prozent der Chinesen über ein Einkommen
von über 10.000 US-Dollar, soll es
2020 schon mehr als die Hälfte sein. So
ist es kein Wunder, dass OECD-Prognosen
zufolge Asien am stärksten zum
Wachstum der weltweiten Mittelschicht
beitragen wird (siehe Tabelle oben).
In den nächsten beiden Dekaden wird
aller Voraussicht nach mehr als eine Milliarde
Menschen in Asien in die Mittelschicht
aufsteigen. Dort leben rund 60
Prozent der Weltbevölkerung, fast die
Hälfte ist unter 25 Jahre alt. In Indien, Indonesien
und China wird es demnach bis
2030 rund 280 Millionen zusätzliche
Menschen im arbeitsfähigen Alter geben
– das ist 16-mal so viel, wie in den USA
hinzukommen. In anderen Industriestaaten
nimmt die Zahl sogar ab.
Gute Perspektiven und vor allem der
heiße Draht in die boomende Region
Asien machten zum Beispiel den Zahlungssys
tem-Anbieter Visa für den Fonds
zu einem attraktiven Wert. Bughman hat
darum die Aktie – wie etwa auch Amazon
und den Modekonzern Estée Lauder – im
Portfolio gegenüber seinem Vergleichsindex
deutlich übergewichtet (siehe Tabelle
linke Seite). Doch auch andere große
US-Unternehmen wie Amazon oder
Apple werden seines Erachtens langfristig
vom Boom in Asien profitieren.
Ein anderes Beispiel bietet Las Vegas
Sands. Das Unternehmen besitzt und betreibt
Hotels und Ferienanlagen in den
USA – und in Asien. Nach Einschätzung
von Fondsmanager Bughman hat der
Markt das Potenzial dieses Unternehmens
noch nicht voll erkannt. Das sollte
sich bald ändern. Ein Titel also ganz
nach dem Geschmack des UBS-Fondsmanagers.
| Von Heino Reents

14
DAS INVESTMENT SPECIAL 2013 | Aktienfonds | DIVIDENDENAKTIEN
Schoko-Messe in Paris:
Der Schweizer Konzern
Lindt & Sprüngli ist
nicht nur für seine Süßwaren
beliebt, sondern
auch wegen seiner
Dividendenzahlungen
FOTO: GETTY IMAGES
Eine Klasse für sich
Es herrscht Anlagenotstand am Kapitalmarkt. Bundesanleihen bringen real negative Renditen. Viele
Investoren sind deshalb händeringend auf der Suche, um diese Lücke zu füllen. Eine gute Alternative
bieten qualitativ hochwertige Dividendentitel

15
‘| Im November 2002 notierte die Aktie
des Chemiekonzerns BASF bei 18,20
Euro. Damals erhielten Aktionäre eine
Dividende von 0,70 Euro – was einer Dividendenrendite
von 3,8 Prozent entsprach.
Noch viel spannender ist die
langfristige Betrachtung dieses Investments.
Denn insgesamt haben BASF-Aktionäre
seitdem Ausschüttungen von
15,05 Euro pro Aktie erhalten.
Wer 2002 investierte, erzielte bezogen
auf den Einstiegskurs allein aufgrund der
Dividendenzahlungen in diesem Zeitraum
einen Ertrag von über 82 Prozent.
Der Kursanstieg um das 3,5-Fache ist dabei
noch gar nicht berücksichtigt. „Dieses
Beispiel verdeutlicht, dass eine Strategie,
die auf Investments in qualitativ
hochwertige Dividendentitel mit einer
nachhaltigen Ausschüttungspolitik ausgerichtet
ist, langfristig äußerst lukrativ
sein kann“, folgert Wouter Weijand, weltweit
verantwortlich für Dividendenanlagen
bei BNP Investment Partners.
Grundeinkommen fürs Portfolio
Eine Dividendenstrategie ist heute sogar
noch attraktiver. Bis zur Finanzkrise war
die Welt der Geldanlage noch recht überschaubar:
Mit Bundesanleihen konnten
Anleger meist mehr erwirtschaften, als
Inflation und Steuern aufzehrten. Das
heißt, real blieb am Ende ein Wertzuwachs.
Damit war ein Grundeinkommen
für das Portfolio sicherzustellen – ohne
große Risiken. Doch das hat sich geändert.
Heute bringen zehnjährige Bundesanleihen
gerade einmal 1,4 Prozent. Die
Inflationsrate dürfte laut dem Herbstgutachten
des Sachverständigenrats in diesem
und im nächsten Jahr bei jeweils 2
Prozent liegen.
Das bedeutet einen realen Wertverlust.
Hinzu kommt, dass selbst Bundesanleihen
inzwischen nicht mehr als sicher gelten.
So hatte die US-Rating-Agentur Moody’s
den Ausblick für Deutschland im Juli
dieses Jahres auf negativ herabgesetzt.
Investoren müssen also über Alternativen
nachdenken. Einige Zeit fanden sie
diese bei Unternehmensanleihen. Das ist
verständlich: Sind Firmen derzeit im Vergleich
zu vielen Staaten doch finanziell
in einer viel gesünderen Situation. „In
vielen Unternehmen sind die Kassen
Dividendenaktien besser als Europa-Index
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10
Parvest Equity HD Europe (WKN: 937 835)
Stoxx Europe 600 Net Return
S&P Europe High Income
Equity Net Return (Aktien
mit mindestens 3%
Dividendenrendite)
14,1%
11,2%
-15%
16. November 2009 16. November 2012
13,1%
prall gefüllt, die Bilanzen befinden sich
in bester Verfassung, und die Unternehmen
selbst sind erheblich internationaler
und besser diversifiziert als jedes
Land“, so Weijand. Doch ist diese Anlageklasse
auch schon gut gelaufen. Die
Folge: Unternehmensanleihen bringen
im Durchschnitt gerade noch rund 2 Prozent
pro Jahr.
Dagegen liegt die Dividendenrendite
ausschüttungsstarker europäischer Aktientitel
heute im Schnitt bei rund 4,75
Prozent. Interessant dabei: In den späten
90er Jahren war es genau umgekehrt. Damals
brachten Corporate Bonds Renditen
von 7 bis 9 Prozent. Die Dividendenrenditen
lagen bei gerade mal einem Prozent.
Dass es heute umgekehrt ist, muss
also kein Dauerzustand sein. Für Weijand
steht deshalb fest: „Aktien sind heute viel
zu billig.“ Oder anders ausgedrückt: Corporate
war. Zudem gilt für institutionelle Inves -
toren, dass sie ihre Aktienquote aus gesetzlichen
Gründen gar nicht allzu weit
ausdehnen dürfen.
Heute haben institutionelle Anleger im
Durchschnitt eine Aktienquote von 20
bis 30 Prozent im Portfolio. Noch drastischer
sieht es bei Privatkunden aus. Sie
halten aufgrund der enormen Verunsicherung
gegenwärtig 45 bis 50 Prozent
ihres Portfolios im Schnitt in Cash.
„Nimmt das Interesse an Aktien aber
wieder zu, und das wird es angesichts des
Anlagenotstands auf der Rentenseite,
dann werden wir eine steigende Nachfrage
und damit wieder steigende Kurse
sehen“, meint Weijand. Aber auch fundamentale
Gründe sollten Anlegern Aktien
nahelegen. Nämlich die Tatsache,
dass viele Unternehmen heute finanziell
gut dastehen.
Bonds werden derzeit als fast risi-
kolos eingestuft, während Dividendentitel
als riskant gelten.
Eine Fehlbewertung? „Dass Aktien derzeit
so billig sind, hat seine Ursache auch
darin, dass viele Anleger dieser Anlageform
momentan skeptisch gegenüberstehen“,
urteilt Weijand. Gründe dafür gibt
es reichlich. Zum einen die enormen
Sinkende Kosten, höhere Gewinne
Und das geldpolitische Umfeld ist nicht
zu vergessen. „Wegen der niedrigen Zinsen
sind die Finanzierungskosten für die
Unternehmen enorm gesunken“, erläutert
Weijand. Fallende Finanzierungskos -
ten aber bedeuten steigende Gewinne.
Und das macht nicht nur insgesamt Aktien
Kursschwankungen der vergangenen
als Anlageinstrument attraktiv, son-
Jahre. Zum anderen konnten Anleger mit
einschlägigen Aktienindizes in der vergangenen
Dekade kaum etwas verdienen.
Zwischen dem Jahr 2000 und 2010
zum Beispiel stagnierte der Dax im Ergebnis,
auch wenn er zwischenzeitlich erheblichen
dern insbesondere eine Strategie, die auf
dividendenstarke Titel setzt.
Denn steigen die Gewinne vor dem
Hintergrund sinkender Finanzierungskosten,
dann sollte auch die Dividende weiter
ansteigen. Hinzu kommt: Unterneh-
Schwankungen ausgesetzt men mit einer nachhaltigen Dividern
|‘
Quelle: Bloomberg

16
DAS INVESTMENT SPECIAL 2013 | Aktienfonds | DIVIDENDENAKTIEN
Dividendenaktien punkten auch in Schwellenländern
In der Zehn-Jahres-Betrachtung konnte der S&P-Index für Emerging-Markets-
Dividendentitel den MSCI-Gesamtindex abhängen
600%
500%
400%
300%
200%
100%
S&P HiIncEmerg. 15% NTR EUR
MSCI Emerging Markets
0%
16. November 2002 16. November 2012
dendenpolitik schütten in Regel etwa die
Hälfte ihres Gewinns aus. „Die andere
Hälfte investieren sie, sei es in die eigene
Firma oder in Übernahmen“, sagt Weijand.
Das erzeuge zusätzliches Wachstum.
Der Experte spricht hier, analog zum
Zinseszinseffekt, von einem „Dividenden-Dividendeneffekt“.
Das heißt, die erneute
Investition der Gewinne führt zu
weiter steigenden Gewinnen und zu steigenden
Ausschüttungen.
Dividendenrendite als Maßstab
„Dividendenstarke Qualitätsaktien“, so
Weijand, „sind deshalb derzeit so attraktiv
wie selten.“ Die Kunst aber bestehe
darin, die richtigen Titel zu finden. Erstes
Suchkriterium für das Management des
Parvest Equity High Dividend Europe
525,9%
340,3%
(siehe Chart Seite 15) ist zunächst, dass
die Dividendenrendite in der Regel bei
2,5 Prozent oder mehr liegt. Damit erschließt
sich auf globaler Basis ein Anlageuniversum
von rund 1.500 Aktien, davon
700 in Europa.
Längst aber reicht dieses grundlegende
Kriterium nicht aus, um auf die Qualität
eines Unternehmens zu schließen. Deshalb
ist ein umfassendes Screening unter
anderem der Verschuldungssituation einer
Firma, der Nachhaltigkeit ihrer Dividendenpolitik
oder der aktuellen Bewertung
von großer Bedeutung. Und eine
fundamentale Analyse der Firmen und
auch des Sektors, in dem diese tätig sind.
„Um mit einem solchen Ansatz erfolgreich
zu sein, braucht es vor allem ein erfolgreiches
Stockpicking, das in der Regel
Quelle: BNP Paribas
auch maßgebend ist für die richtige Sektorallokation“,
sagt Weijand. Schließlich
sei die spezielle Wettbewerbssituation in
jedem Sektor anders, und es gilt darum
für jeden individuellen Titel jeweils branchenspezifische
Trends oder Investitionszyklen
zu identifizieren.
Weijand und sein Team untersuchen
deshalb unter anderem die speziellen
Wachstumsaussichten eines Sektors, welche
Rolle externe Faktoren wie beispielseise
die demografische Entwicklung
oder technologische oder gesellschaftliche
Einflüsse spielen – und natürlich die
Position des jeweiligen Unternehmens
innerhalb seiner Branche und dessen Gewinnaussichten.
Antizyklischer Ansatz
Dies gilt umso mehr, da sich der BNP-
Fonds mit dem Index S&P High Income
Equity Europe vergleicht. „Das Besondere
an dem Index ist, dass dieser antizyklisch
ausgerichtet ist“, so der Experte. So
muss die Dividendenrendite der Indexmitglieder
bei wenigstens 3 Prozent liegen.
Andernfalls fällt das jeweilige Unternehmen
aus der Benchmark heraus.
Konkret heißt das: Steigt der Kurs einer
Aktie stark und fällt die Dividendenrendite
in der Folge unter 3 Prozent, dann
wird der Titel aus dem Index entfernt. Das
Gleiche gilt zwar auch für den Fall, dass
eine Firma die Ausschüttung drastisch
kürzt. Tendenziell aber werden im Index
Öl, Finanzen, Energie – europäische Dividendenkönige
Unter den Top Ten der europäischen Konzerne mit der nachhaltig höchsten Dividendenzahlung sind allein vier Finanzdienstleister.
Mit Allianz, Deutsche Börse und Munich Re sind außerdem drei deutsche Dax-Unternehmen vertreten
Branche Dividende 2012
in Euro
Dividende 2011
in Euro
Gesamtausschüttung
2012
in Mrd. Euro
FOTO: GETTY IMAGES
Royal Dutch Shell Mineralöl 1,68 1,68 1,04
Santander Finanzdienstleister 0,60 0,60 5,35
Allianz Finanzdienstleister 4,70 4,20 1,97
Telefónica Telekommunikation 1,30 1,60 7,04
Deutsche Börse Finanzdienstleister 2,30 2,30 0,84
Iberdrola Energie 6,45 6,25 1,97
France Télécom Telekommunikation 1,70 1,40 3,76
Eni Energie 1,05 1,05 3,80
Vivendi Medien/Telekom 1,50 1,45 1,78
Munich Re Finanzdienstleister 6,45 6,25 1,11
Quelle: Bloomberg

17
DAS INVESTMENT: Gibt es Ansätze für
eine positive Konjunkturentwicklung
im Jahr 2013?
Wouter Weijand: Ja, durchaus. Entscheidend
ist zunächst, dass wir in den USA
inzwischen einige Lichtblicke sehen. Die
Wirtschaft läuft dort immer besser, der
Arbeitsmarkt erholt sich, und das Vertrauen
der Konsumenten ist zuletzt auf
ein Mehrjahres-Hoch gestiegen.
Fällt Ihre Einschätzung für Europa
ähnlich optimistisch aus?
Weijand: Natürlich sind wir hier noch
nicht so weit wie die USA. Aber die Sparanstrengungen
und der Wille, strukturelle
Probleme anzugehen, scheinen sich
bemerkbar zu machen. So werden die
Unternehmen in den Peripherieländern
Schritt für Schritt wieder konkurrenzfähig,
die Exporte steigen, und die Importe
sinken. Die Banken in Europa können
sich auch langsam wieder selbst refinanzieren.
Also: Das Schlimmste dürften wir
überstanden haben.
nehmen sollten auch bei steigender Inflation
in der Lage sein, ihren Umsatz und
damit letztlich auch ihre Gewinne entsprechend
zu steigern“, sagt Weijand.
„Sie bieten damit langfristig auch vor einer
zunehmenden Teuerungsrate einen
gewissen Schutz.“
Es gibt also kaum Gründe, am herrschenden
Anlagenotstand bei Staatsanleihen
zu verzweifeln. Schließlich kann
ein Unternehmen, das nachhaltig hohe
„Raum für
Gewinne“
Wouter Weijand, verantwortlich
für Dividendenanlagen bei BNP IP,
erwartet in den nächsten Monaten
gute Nachrichten für Aktien-Anleger
Was bedeutet das konkret für die
Unternehmen?
Weijand: Wir sehen in dem aktuellen
Umfeld noch ausreichend Raum, damit
diese ihre Gewinne weiter steigern können.
Dabei spreche ich aber nicht nur
von den Firmen in Deutschland, Großbritannien
oder Skandinavien. Chancen
tun sich inzwischen auch in Spanien
oder Italien auf, wo wir ebenfalls qualitativ
hochwertige Unternehmen mit einer
nachhaltigen Dividendenpolitik sehen.
Was ist, wenn die Zinsen steigen?
Weijand: Das ist natürlich eine Gefahr.
Dann werden Zinsanlagen irgendwann
wieder so attraktiv, dass Anleger ihr Kapital
dorthin umlenken werden. Aber
wann das so weit sind wird, ist heute
schwer zu sagen. Für 2013 jedenfalls bin
ich optimistisch, dass wir eine positive
konjunkturelle Entwicklung sehen werden.
Und dass ausreichend Spielraum für
weiter steigende Unternehmensgewinne
vorhanden ist.
vor allem jene Titel enthalten sein, deren
Kurse niedrig sind.
„Das war beispielsweise in der Zeit der
Technologieblase der Fall“, erinnert sich
Weijand. Damals waren Technologieund
Telekommunikationswerte zwar en
vogue, aufgrund der hohen Kurse und Bewertungen
war aber auch die Dividendenrendite
niedrig. Diese Aktien waren
im Index deshalb kaum vertreten. Anders
dagegen die in dieser Zeit vernachlässigten
Minen- und Ölwerte. „Wir haben deshalb
damals solche Titel höher gewichtet“,
so Weijand. „Und das hat sich im
Rahmen unserer langfristig ausgerichteten
Dividendenstrategie ausgezahlt.“
Mittlerweile findet er attraktive Dividendentitel
auch in den Schwellenländern.
„Emerging-Market-Aktien sind
heute aus zwei Gründen heraus für eine
Dividendenstrategie ebenfalls attraktiv“,
so Weijand. „Dividendenstarke Titel bieten
eine Dividendenrendite von aktuell
5 Prozent im Schnitt.“
Niedrigere Volatilität
Hinzu kommt aber noch etwas anderes:
Dividendenaktien aus den Emerging
Markets haben sich in den vergangenen
16 Jahren deutlich besser entwickelt als
der breit gestreute MSCI Emerging Markets.
„Und zwar um sieben Prozentpunkte
pro Jahr im Durchschnitt“, sagt
Weijand. Bei niedrigeren Marktschwankungen:
Zwar liegen diese insgesamt in
den Emerging Markets mit rund 25 Prozent
über der Volatilität in den entwi ckelten
Märkten, wo diese rund 18 Prozent
beträgt. Doch sind Dividendenstrategien
deutlich schwankungsärmer. So liegt deren
Volatilität sowohl in den entwickelten
Märkten als auch in den Schwellenländern
bei etwa zwei Prozentpunkten
unter dem Durchschnittswert.
Und schließlich kann eine Dividendenstrategie
gerade im aktuellen Umfeld
noch aus einem anderen Grund interessant
sein. Denn die extrem expansive
Geldpolitik der Notenbanken in den Industriestaaten
dürfte irgendwann, so die
Sorge vieler Experten, in einer steigenden
Inflation münden.
Genau für ein solches Umfeld aber eignet
sich eine solche Strategie ebenfalls
hervorragend. „Qualitativ gute Unterund
steigende Dividenden ausschüttet,
Anlegern ein regelmäßiges Einkommen
bringen – viel mehr als die aktuelle jährliche
Zinszahlung einer Anleihe. „Anleger,
die höhere Renditen wollen, sollten
sich deshalb nicht mit Staatsanleihen
von Ländern mit steigenden Haushaltsdefiziten
und Sparpaketen auseinandersetzen,
sondern mit Dividendenzahlungen
liquider Unternehmen“, lautet Weijands
Fazit. | Von Gerd Hübner

18
DAS INVESTMENT SPECIAL 2013 | Aktienfonds | STABILE AKTIEN
Kauf ohne Reue
FOTO: GETTY IMAGES
Das Auf und Ab an den Aktienmärkten
hat die Investoren in
den vergangenen Jahren zermürbt.
Dennoch sind Aktien als
Ertragsbringer im Portfolio
unerlässlich. Gesucht sind also
stabile Anlagestrategien, die
zugleich eine angemessene
Rendite abwerfen
Chinesin im Tesco-Markt
in Peking: Der Aktienkurs
des Einzelhandelsriesen
stürzte auch in der
Finanzkrise nicht ab
‘| Die Aktie des US-Pharmakonzerns
Abbott Laboratories fristet ein fast schon
langweiliges Dasein an der Börse. Keine
spektakulären Kurssprünge, weder nach
oben noch nach unten. Dennoch lohnt
ein Blick auf den Aktienkurs des Unternehmens.
In den vergangenen zehn Jahren
ist dieser nämlich um 66 Prozent geklettert
– ohne die ganz heftigen Ausschläge
des Markts mitzumachen.
Als der Dow-Jones-Industrial-Index in
der Finanzkrise um zeitweise fast 50 Prozent
einbrach, verlor das Papier von Abbott
Laboratories in der Spitze nur knapp
30 Prozent. Und es erholte sich von dem
Rückgang rasch. Bis Anfang 2010 ist der
Kurs um 25 Prozent gestiegen. Er liegt damit
fast wieder auf Vorkrisenniveau.
„Solche Aktien suchen wir“, erklärt Claus
Vorm, Fondsmanager des Nordea 1 – Global
Stable Equity Fund, „Titel, die sich stabil
und stetig nach oben entwickeln.“
Große Verluste vermeiden
Die Idee, die Vorm und seine Kollegen
verfolgen, ist einfach: Große Verlus te machen
Investoren in der Regel in Abwärtsphasen
an den Märkten. Warum das so
ist, ist reine Mathematik: Verliert eine Aktie
50 Prozent an Wert, muss sie von diesem
Kurs aus um 100 Prozent zulegen,
um wieder das alte Niveau zu erreichen.
Es lohnt sich deshalb, keine allzu großen
Risiken im Portfolio zu haben (siehe

19
zum Vorteil stabiler Aktien auch die Grafik
unten). Denn davon, dass starke Kursschwankungen
an den weltweiten Aktienbörsen
auch künftig anhalten, sind
so gut wie alle Marktbeobachter überzeugt.
Dazu tragen nicht zuletzt die
Staatsverschuldung der Industriestaaten,
die expansive Geldpolitik der Notenbanken,
die nach wie vor schwelende Krise
in der Eurozone und die drohende fiskalische
Klippe in den USA bei.
Staatsanleihen bieten laut Vorm jedenfalls
keine Alternative: „Aufgrund der
finanziellen Turbulenzen halten die Notenbanken
das Zinsniveau durch den
Aufkauf von Staatsanleihen künstlich
niedrig, sodass diese keine risikoadäquaten
Erträge mehr liefern.“ Manche Inves -
toren weichen darum auf Gold oder Immobilien
aus. Doch wirft Gold keine Erträge
ab, und Immobilien sind an attraktiven
Standorten sehr teuer geworden.
„Wir suchen Titel, die
sich stabil und stetig
nach oben entwickeln“
Claus Vorm,
Nordea-Fondsmanager
Abgesehen von dem Risiko, dass Immobilien
teils überbewertet sein können,
kommt hinzu, dass sie nicht schnell liquidierbar
sind.
Klar ist: Wer kein Risiko eingehen
lageklassen, die die Chance auf langfris -
tigen Kapitalerhalt und eine zusätzliche
Mehrrendite mit sich bringen.“ Zudem
verfügen Aktien über ein ausreichendes
Maß an Liquidität.
möchte, dem winkt auch keine Rendite.
„Wenn Sie Rendite wollen, müssen Sie
zwangsläufig risikofreudiger werden. In
der Tat sind Aktien derzeit nahezu das
Vorteile für Stockpicker
Gegen die Assetklasse aber spricht die
zum Teil enttäuschende Entwicklung des
einzige Mittel der Wahl“, sagt der Fondsmanager.
Gesamtmarkts. Benchmark-orientierte
„Sie sind eine der wenigen An- Investments haben Anlegern in den
|‘
Stabile Aktien: Risikopuffer im Marktabschwung
Betrachtungszeitraum: 1.1.2006 bis 31.7.2012
Perioden
Anzahl
der Monate
Intern. stabile Aktien,
durchschnittlicher
Monatsbeitrag in %
MSCI-Weltaktienindex,
durchschnittlicher
Monatsbeitrag in %
Relativer
durchschnittlicher
Monatsbeitrag in %
Gesamter Zeitraum 79 0,46 0,11 +0,34
Hausse-Markt-Monate 47 2,23 2,84 -0,61
Baisse-Markt-Monate 32 -2,09 -3,75 +1,67
Ertragsentwicklung auf Euro-Basis
4%
3%
2,23% 2,84%
2%
1%
0%
-1%
-2%
-3%
-4%
-5%
-0,61%
Hausse-Märkte
-2,09%
-3,75%
Baisse-Märkte
Mittelwert für internationale stabile Aktien
Mittelwert für den MSCI-Weltaktienindex
Differenz intern. stabile Aktien zum MSCI-Weltaktienindex
1,67%
Nordea hat in einer Untersuchung den durchschnitt lichen
Monatsertrag für internationale stabile Aktien
und für den MSCI-Weltaktienindex ermittelt. Die Analyse
umfasst den Zeitraum von Januar 2006 bis Juli
2012. In der Performance-Berechnung sind alle
Nordea-Fondsportfolios berücksichtigt, die nach der
Global-Stable-Equity-Strategie verwaltet werden.
Bei Portfolios, die eine Währungssicherung vorsehen,
wurde diese aus der Kalkulation ausgeschlossen.
Quelle: Nordea Investment Management

20
DAS INVESTMENT SPECIAL 2013 | Aktienfonds | STABILE AKTIEN
FOTO: BLOOMBERG
Mehr Ertrag mit Stabilitätsprinzip
gangenheitsdaten um eine Einschätzung
für die künftige Entwicklung ergänzt. Dafür
verschickt das Fondsmanagement
Fragebögen an Analysten.
„Auf diese Weise wollen wir von Marktexperten
Informationen bekommen, ob
es mögliche Faktoren gibt, die die bisherige
Stabilität gefährden“, sagt Fondsmanager
Vorm. So sollen böse Überraschungen
vermieden werden.
Bis zu 150 Aktientitel im Fonds
Welche der Titel dann in das rund 100 bis
150 Positionen umfassende Portfolio
kommen, entscheidet das Fondsmanagement
im dritten Schritt. „Dabei spielen
Anker im Portfolio
Top-Ten-Positionen im Nordea 1 – Global Stable Equity Fund: vorrangig Aktien von
Konzernen aus den Branchen Gesundheit, Energie und Informationstechnologie
Seit Auflage im März 2007 konnte sich der Nordea 1 – Global Stable Equity Fund
besser als der MSCI-Weltaktienindex behaupten
10%
0%
-10%
-20%
-30%
-40%
-50%
5. März 2007 8. November 2012
Quelle: Bloomberg
Unternehmen Branche Anteil
in %
Microsoft IT 2,9
Exxon Energie 2,5
Johnson & Johnson Gesundheit 2,5
Chevron Energie 2,4
Google IT 2,3
Novartis Gesundheit 2,3
Pfizer Gesundheit 2,3
Tesco Einzelhandel 2,0
Amgen Gesundheit 1,9
Stryker Gesundheit 1,9
Quelle: Nordea Investment Funds S.A., Stand: 31.10.2012
Nordea 1 – Global Stable Equity Fund (WKN: A0L GS7)
MSCI Welt
0,9%
-9,4%
vergangenen Jahren nicht allzu viel Freude
gemacht.
„Viel wichtiger als der ausschließliche
Blick auf die Indizes ist es, einen geeigneten
Auswahlprozess für Einzelwerte zu
haben“, lautet deshalb auch Vorms Überzeugung.
„Am Ende dieses Prozesses sollte
ein Portfolio stehen, das die Nerven der
Anleger schont und dennoch langfristig
eine stabile Rendite liefert.“
Bei dem von Vorm und seinem Team
gemanagten Nordea-Fonds steht somit
die Suche nach ertragsstabilen Aktien im
Mittelpunkt. Es kommen ausschließlich
Unternehmen infrage, die länger als fünf
Jahre an der Börse gelistet sind. Für deren
Auswahl nutzen die Experten neben einer
Fundamentalanalyse ein quantitatives
Modell, das die Entwicklung der Aktienkurse,
der Gewinne, der Dividenden,
des operativen Ertrags und des Cashflows
der vergangenen Jahre auswertet.
Damit werden rund 4.500 Unternehmen
weltweit untersucht. Schließlich
kommen davon nur die Unternehmen
mit den stabilsten Fundamentaldaten in
Betracht, die zudem eine ausreichende
Liquidität aufweisen. „Wichtig ist, dass
Emotionen außen vor bleiben. Das heißt,
dass die Titelselektion tatsächlich auf objektiven
Kriterien beruht“, so Vorm.
Am Ende dieses ersten Schritts bleiben
noch rund 250 Titel übrig. Bei ihnen wird
die rein quantitative Analyse der Verdie
Stabilität und eine attraktive Bewertung
die entscheidende Rolle“, so Vorm.
Wichtig sei aber auch eine ausreichende
Streuung. So hat in der Regel keine Einzelaktie
einen Anteil von mehr als 3 Prozent
im Portfolio.
Abgerundet wird dieser Ansatz durch
eine konsequente Verkaufsdisziplin.
„Wirken zum Beispiel bei einem Unternehmen
signifikante Änderungen wie
ein Wechsel im Management oder eine
Fusion unseren Stabilitätskriterien entgegen,
ist das ein Grund, die Aktie zu verkaufen“,
erläutert Vorm. Insgesamt soll
mit diesem Ansatz der breite Aktienmarkt
über einen gesamten Investmentzyklus
hinweg übertroffen werden, die Kursschwankungen
sollen dabei aber nur ein
Drittel des Markts betragen.
Dieser Ansatz unterscheidet sich zwar
von Strategien, die auf Unternehmen mit
hohen Dividenden oder auf Titel mit
niedrigem Beta ausgerichtet sind. Im Ergebnis
aber können die auf Basis ihrer Ertragsstabilität
gefundenen Firmen sehr
wohl Überschneidungen mit den beiden
anderen Strategien ausweisen.
So werden tendenziell auch im Portfolio
des Nordea 1 – Global Stable Equity
Fund Aktien von Unternehmen zu finden
sein, die nachhaltig hohe Ausschüttungen
vornehmen oder deren Aktien
ein Beta kleiner eins aufweisen, deren Aktienkurs
sich also im Vergleich zum
Markt nur unterproportional entwickelt.
„Die Orientierung an der Stabilität der
Einzeltitel ist also letztlich nicht der ein-

21
zige Weg, die Strategie einer niedrigen
Volatilität umzusetzen“, erklärt Vorm.
Eine etwas andere Vorgehensweise haben
Tom Stubbe Olsen und Léon Kirch.
Beim Investmentprozess des von ihnen
gemanagten Fonds Nordea 1 – European
Value Fund stehen die Ertragskraft eines
Unternehmens sowie dessen aktuelle Bewertung
im Vordergrund.
„Wir suchen gezielt nach Firmen, die
in der Lage sind, über einen Konjunkturzyklus
hinweg einen hohen diskretionären
freien Cashflow zu erwirtschaften“,
so Olsen. „Und wir glauben, dass nur die
Unternehmen einen nachhaltigen Wert
für ihre Eigentümer gewährleisten, die
mehr Cash generieren, als sie für Investitionen
benötigen, um wettbewerbsfähig
zu bleiben“, ergänzt er. „Wir sind ebenfalls
überzeugt, dass das Level und die
Entwicklung der Ertragskraft eines Unternehmens
die Treiber für die Wertschöpfung
sind.“
Geduld muss mit im Spiel sein
Dabei investieren die beiden Experten
nur dann, wenn die aktuelle Bewertung
eines Unternehmens auf den inneren
Wert einen Abschlag von mindestens 40
Prozent aufweist. Olsen und Kirch sind
bereit, den Titel so lange zu halten, bis
der Markt die Lücke zwischen dem Marktwert
und dem fairen inneren Wert des
Unternehmens schließt – der Zeitrahmen
kann dafür drei bis fünf Jahre umfassen.
Schwieriger sind im Vergleich dazu stabile
Anlageansätze in den schwankungsstärkeren
Emerging Markets umzusetzen.
Jorry Rask Nøddekær, Manager des
Nordea 1 – Emerging Stars Equity Fund,
verfolgt deshalb eine nachhaltigkeitsorientierte
Strategie (siehe Interview).
Gemeinsam ist allen drei Ansätzen
aber, dass jeder auf seine Weise versucht,
das Risiko zu beherrschen: Sei es durch
die Fokussierung auf nachhaltiges Verhalten,
durch Investments in unterbewertete
und substanzstarke Titel sowie eine
breite Streuung des Portfolios.
Nordea-Fondsmanager Olsen fasst zusammen:
„Wir suchen Lösungsansätze,
mit denen Anleger ihre Nerven schonen
können, ohne auf die Chance auf realen
Werterhalt oder auch ein wenig mehr verzichten
zu müssen.“ | Von Gerd Hübner
„Weniger
Kursschwankungen“
DAS INVESTMENT: Wer heute in
Schwellenländer investiert, will in der
Regel vom dortigen Wachstum profitieren.
Sie setzen vor allem auf Nachhaltigkeit.
Warum?
Jorry Rask Nøddekær: Angesichts der
wachsenden Weltbevölkerung und des
wirtschaftlichen Aufholprozesses der
Emerging Markets werden die globalen
Ressourcen immer knapper. Ein nachhaltiger
Umgang mit diesen wird deshalb
künftig zum Wettbewerbsvorteil. Und
Unternehmen, die mit ihren Mitarbeitern
und der Umwelt nachhaltig umgehen
und eine saubere Corporate Governance
verfolgen, die also die sogenannten
ESG-Kriterien einhalten, haben bessere
Chancen, künftig Marktführer zu
werden. ESG steht für Environmental,
Social, Governance Issues.
Jorry Rask Nøddekær, Manager
des Nordea 1 – Emerging
Stars Equity Fund, über sein
Konzept, auf nachhaltige
Schwellenländer-Titel zu setzen
Wie integrieren Sie die ESG-Kriterien
in Ihren Fonds?
Nøddekær: Unser Nachhaltigkeitsteam
hat ein Modell entwickelt, mit dem Unternehmen
im Hinblick auf die ESG-Kriterien
analysiert werden können. Es wird
ein Ranking von A bis C vergeben, das
also von hohen bis schwachen Werten
reicht. Unternehmen mit C-Bewertung
dürfen nicht ins Portfolio, können aber
bei Verbesserung neu betrachtet werden.
Mit vielen Firmen, die keine hohe
Bewertung erhalten haben, stehen wir
im Dialog über Verbesserungsansätze.
Zeichnen sich gegenwärtig schon
positive Effekte ab?
Nøddekær: Ja, die gesetzlichen Auflagen
bezüglich der Einhaltung von Umweltkriterien
werden in den Industrieländern
heute bereits strenger. Künftig werden
deshalb nur jene Firmen aus den
Emerging Markets Waren in die Indus -
trieländer exportieren können, die sich
an die Kriterien halten. Die Einhaltung
von Nachhaltigkeitsstandards wirkt sich
zum Beispiel aber auch auf das Marken -
image positiv aus.
Wie wählen Sie die Unternehmen aus?
Nøddekær: Entscheidend ist zunächst
deren langfristiges Potenzial, das wir
unter anderem anhand der Finanzkennzahlen
und des Geschäftsmodells analysieren.
Aktuell haben wir so rund 360 interessante
Firmen identifiziert. 220 kommen
davon allerdings nicht infrage, weil
sie im Bereich der Nachhaltigkeit Schwächen
aufweisen. Mit vielen dieser zunächst
nicht aufgenommenen Firmen
treten wir in einen Dialog, um dort einen
Wandel herbeizuführen. Das heißt,
wir verfolgen einen Engagement-Ansatz.

22
DAS INVESTMENT SPECIAL 2013 | Aktienfonds | SMALL CAPS
Metzler European Small
and Micro Cap
in %
20,1%
25
20
15
10
5,4%
5
0
-5
-10
-15
-20
2. August 2011 8. November 2012
Quelle: Bloomberg
Metzler European Small and Micro Cap
Stoxx Europe Small 200
Der von Lorenzo Carcano
gemeinsam mit seinem Team
gemanagte Metzler European
Small and Micro Cap konnte
seit Auflage im August 2011
den europäischen Small-Cap-
Index schlagen
„Auch kleine Firmen
haben Pricing Power“

23
Lorenzo Carcano, Leiter des
Teams für Nebenwerte und
deutsche Aktien bei Metzler,
über spezielle Chancen von
Nebenwerten
DAS INVESTMENT: Aktienfonds, die in
europäische Werte investieren, flossen
zuletzt wieder neue Mittel zu. Zeigt das
eine allgemeine Trendwende?
Lorenzo Carcano: Ich glaube nicht, dass
dies schon der Fall ist. Viele Anleger haben
europäische Aktien noch nicht wieder
auf dem Zettel. Hauptgrund dafür ist
die Staatsschuldenkrise in Europa, die etliche
institutionelle Investoren, vor allem
aus den USA, vor einem Engagement
zurückschrecken lässt. Die Situation hat
sich zwar zuletzt verbessert, dennoch
sind viele Anleger offenbar immer noch
unsicher und haben europäische Aktien
in ihrer Allokation untergewichtet.
Und das ist aus Ihrer Sicht ein Fehler.
Carcano: Genau. Die Fundamentaldaten
für europäische Aktien zeigen ein
positives Bild. Viele, vor allem kleine
Unternehmen sind momentan gut aufgestellt:
Seit der Finanzkrise haben sie
ihre Bilanzqualität verbessert, Schulden
ab- und Barbestände aufgebaut. Ein großer
Teil der Unternehmen hat sogar mehr
Kassebestand als Verschuldung in der
Bilanz. Hinzu kommt: Europäische
Unternehmen sind extrem niedrig bewertet.
Dennoch werden die Werte häufig
gemieden.
Also sollte man genauer hinschauen.
Carcano: Ja, etliche Anleger machen den
Fehler, Sektoren und Länder in Europa
generell auszuklammern. Von Unternehmen
in Staaten wie Griechenland, Portugal
oder Spanien lassen viele grundsätzlich
die Finger. Auch sind bestimmte
Branchen wie Banken für sie pauschal
nicht investierbar. Dabei gibt es durchaus
Unternehmen mit guten Geschäftsmodellen
in vermeintlich falschen Ländern.
Entscheidend ist das Geschäftsmodell eines
Unternehmens, nicht das Land, aus
dem es stammt. Doch erst langsam fängt
der Markt wieder an zu differenzieren.
Geben Sie ein Beispiel?
ausreichende Liquidität verfügen. Im
Carcano: Da fällt mir etwa Pirelli ein. Der Vergleich zu Large Caps stehen somit viel
Reifenproduzent ist zwar in Italien beheimatet,
doch er erwirtschaftet rund heiten zur Auswahl. Außerdem weisen
mehr interessante Investmentgelegen-
zwei Drittel des Ergebnisses bereits in den Nebenwerte im Vergleich mit großen Titeln
in der Regel ein deutlich höheres
Emerging Markets. Pirelli ist ein gutes Beispiel
eines Unternehmen, das international
aufgestellt ist und nicht allein vom sind in Nischen tätig, das Wachstumspo-
Wachstum auf. Viele kleinere Firmen
Binnenmarkt abhängt. In diesem Fall tenzial ist entsprechend höher, als es beispielsweise
bei einem Large Cap wie etwa
spielt das Herkunftsland nicht die entscheidende
Rolle.
Siemens möglich wäre. Die historischen
STECKBRIEF LORENZO CARCANO
Lorenzo Carcano (41) stammt aus dem oberitalienischen Como. Der studierte
Betriebswirt und Certified Financial Analyst (CFA) ist seit 1996 bei Metzler Asset
Management. Seit 2003 ist er verantwortlicher Fondsmanager des Metzler European
Smaller Companies (WKN: 987 735), zudem ist er Co-Fondsmanager des
Metzler European Small and Micro Cap (WKN: A1J CJW).
Sie managen zwei Fonds für europäische
Nebenwerte. Wie gehen Sie bei der Suche
nach geeigneten Titeln vor?
Carcano: Wir sind Stockpicker. Das heißt,
Daten belegen das eindeutig. Für uns ist
dieser Punkt übrigens die fundamentale
Begründung, warum eine langfristige Investition
in Small Caps sinnvoll ist.
die Einzeltitelselektion ist für uns die
wichtigste Alphaquelle. Das Team, neben
mir bestehend aus Stefan Meyer und Stefan
Dudacy, sucht in der Regel nach
Champions, wie wir es nennen. Wir fokussieren
uns dabei auf Nischen. Aus mittel-
bis langfristiger Perspektive bieten
sich aktuell zahlreiche Chancen für einen
günstigen Einstieg in kleinere Unternehmen
mit guten Wachstumsaussichten.
Zu den wichtigsten Qualitätskriterien für
die Einzeltitelauswahl zählen stabile oder
aussichtsreiche Geschäftsmodelle, gute
Aber das Research dürfte ungleich aufwendiger
sein, oder?
Carcano: Da kleinere Unternehmen von
deutlich weniger Analys ten beobachtet
werden als große Konzerne, bietet sich
hier eher die Aussicht, durch intensives
Research und gezielte Aktienauswahl gute
Ergebnisse zu erzielen. Denn wenn
man nahe an diesen Unternehmen dran
ist, kann man durch das Entdecken der
Aktienmarkt-Ineffienzen einen Mehrwert
erzielen.
Profitabilität und exzellentes Management
mit überzeugender Strategie. Welche Rolle spielt die aktuelle Konjunkturlage
für Small Caps?
Das bringen große Werte aber auch mit.
Carcano: Dennoch haben Nebenwerte
gleich mehrere Vorteile, sowohl in struktureller
als auch in zyklischer Hinsicht.
Zunächst einmal gibt es bei Small und
Mid Caps viel mehr Stockpicking-Möglichkeiten.
Von den klassischen Blue
Chips existieren – je nach Definition –
nur mehrere Hundert. Dagegen ist die
Auswahl bei kleinen und mittleren Unternehmen
viel größer. Wir zählen rund
Carcano: Durch das geringe Wirtschaftswachstum
erwarten wir im Nebenwerte-
Bereich mehr Fusionen und Übernahmen.
Die Verschuldung der europäischen
Unternehmen insgesamt ist zurückgegangen.
Die einzige Möglichkeit, in diesem
eher mauen Wirtschaftsumfeld zu
wachsen, sind Mergers-and-Acquisitions-
Aktivitäten. Denn angesichts der Kom bination
aus starken Bilanzen, nur geringen
Möglichkeiten zu weiteren Kos tensenkungen
3.000 Werte, die über eine einigermaßen
und moderatem Wachs- |‘

24
DAS INVESTMENT SPECIAL 2013 | Aktienfonds | SMALL CAPS
tumsausblick werden große Unternehmen
und globale Marktführer vermehrt
Wachstum durch Akquisitionen als strategische
Option verfolgen. Dieser Prozess
hat bereits angefangen, wird sich aber unserer
Ansicht nach noch deutlich beschleunigen.
Und solche Unternehmensübernahmen
sind bei kleineren Firmen
häufige Kurs- beziehungsweise
Werttreiber. In Verbindung mit der aktuell
günstigen Bewertung der Nebenwerte
dürfte dies dem M&A-Geschäft in diesem
Segment neuen Schwung verleihen.
Sehen Sie weitere Vorteile?
Carcano: Ja. Bei Large Caps sind die Sektoren
wie Telekommunikation, Versorgung,
Öl & Gas sowie Banken und Versicherungen
ziemlich stark gewichtet und
sind daher auch starken Regulierungsrisiken
ausgesetzt. Damit haben die oft
stark spezialisierten Unternehmen aus
der zweiten Reihe weniger zu kämpfen.
Denn Nebenwerte sind in diesen Branchen
stark unterrepräsentiert. Das heißt,
„Nach einem Jahr der Underperformance
werden Nebenwerte jetzt aufholen“
Lorenzo Carcano, Fondsmanager Metzler
das Regulierungsrisiko ist bei Small und
Mid Caps deutlich kleiner.
Also meinen Sie, dass jetzt ein guter Zeitpunkt
ist, in europäische Small und Mid-
Caps zu investieren.
Carcano: Eindeutig. Nach einem Jahr der
Underperformance spricht nun alles dafür,
dass Nebenwerte aufholen werden.
Unsere Untersuchungen zeigen, dass Nebenwerte
in Rezessionen zwar schwächer
abschneiden, in Zeiten einer Erholung
der Konjunktur überflügeln sie aber die
Standardaktien. Seit sich entsprechende
Indizes vergleichen lassen, haben europäische
Nebenwerte in puncto Wertentwicklung
die Standardtitel deutlich übertroffen.
Dies gilt auch für das Gewinnund
das Umsatzwachstum der dahinterstehenden
Unternehmen. Aktuell haben
wir ein mageres Wachstumsumfeld, das
spricht für Werte, die in Nischen tätig
und somit relativ unabhängig von der
Konjunktur sind. Das heißt, selbst in Zeiten
mit negativen, aber sich verbessernden
Wachstumsraten bieten Nebenwerte
bessere Aussichten. Nehmen Sie etwa Telecity
aus Großbritannien. Das ist ein unabhängiger
Dienstleister, der riesige Rechenzentren
in allen wichtigen Wirtschaftsstandorten
Europas betreibt. Das
Unternehmen verzeichnet ein Wachstum
von rund 20 Prozent pro Jahr – und
das unabhängig von der Konjunktur.
Dennoch scheint eine mittelfristig drohenden
Inflation wieder zunehmend
zum Thema zu werden. Meist aber haben
kleinere Firmen nicht die Marktmacht,
höhere Preise verlangen zu können.
Ist das kein Problem für Sie?

25
Carcano: Uberhaupt nicht. Denn es ist
ein Mythos zu glauben, dass kleinere Firmen
wenig Pricing Power haben. Viele
dieser Unternehmen sind trotz ihrer geringen
Marktkapitalisierung oftmals als
Marktführer in ihren Nischenmärkten tätig,
was ihnen eine starke Marktstellung
und Preissetzungsspielraum sichert.
Und wie ist das Kurs-Gewinn-Verhältnis
von kleinen und mittelgroßen Werten?
Carcano: Die Bewertung der europäischen
Small und Mid Caps liegt aktuell
unter dem historischen Durchschnitt
von 14,5. Damit werden Nebenwerte relativ
zu den Large Caps mit einem leichten
Abschlag gehandelt. Interessanter als
das Kurs-Gewinn-Verhältnis ist für uns jedoch
das Preis-Buchwert-Verhältnis. Mit
1,8 liegt es weit unter dem historischen
Durchschnitt von 2,4. Heute finden wir
bessere Firmen vor als noch vor fünf Jahren:
sie zeichnen sich durch bessere Profitabilität
und geringere Verschuldung
aus. Und sie sind niedriger bewertet.
Welche Rolle spielt die Dividendenrendite
bei Ihrer Titelauswahl?
Carcano: Die Höhe der Ausschüttungen
ist für uns weniger entscheidend, wenngleich
die Dividendenrendite bei den
Small und Mid Caps aktuell mit 2,9 Prozent
so hoch ist wie lange nicht. Doch
wachsende Geschäftsmodelle sind für
uns das Wichtigste. Hohe Ausschüttungen
sind da nicht typisch. Dadurch sind
eher die großen und etablierten Unternehmen
gekennzeichnet.
Wie unterscheiden sich Ihre beiden
Nebenwerte-Fonds voneinander?
Carcano: Der Metzler European Smaller
Companies investiert in die ganze Bandbreite
der Nebenwerte. Dazu gehören Unternehmen
mit einer Marktkapitalisierung
von bis zu 5 Milliarden Euro. Für die
Titelauswahl kommen zwischen 50 und
100 Aktien aus allen Branchen und Ländern
Europas infrage. Es ist ein idealer
Fonds für Anleger, die an das Thema Nebenwerte
glauben und einen langfristigen
Anlagehorizont mitbringen.
Und der Metzler European Small and
Micro Cap?
Carcano: Er konzentriert sich auf kleinere
Firmen von bis zu 1 Milliarde Euro
Marktkapitalisierung. In der Regel geht es
aber um Unternehmen mit einer Marktkapitalisierung
von 100 bis 400 Millionen
Euro. Wir managen den Fonds komplett
Benchmark-frei. Das Portfolio ist
mit etwa 30 Werten deutlich konzentrierter.
Und Investoren brauchen einen
noch längeren Anlagehorizont. Denn der
Fonds ist mit höheren Risiken verbunden
– verspricht gleichzeitig aber natürlich
auch höhere Chancen. |
Das Gespräch führte Heino Reents
Privatbank mit
Fonds-Expertise
Empfangshalle im Bankhaus
Metzler in Frankfurt
Kern von Metzler ist das Frankfurter Bankhaus B. Metzler seel.
Sohn & Co. KGaA, die mit 338 Jahren älteste deutsche Privatbank
im ununterbrochenen Familienbesitz. Seit Gründung im
Jahre 1674 hat sich Metzler zu einer modernen Investment- und
Vermögensverwaltungsbank entwickelt. Das Haus konzentriert
sich auf die individuelle Beratung von Institutionen und Privatkunden
in den Kerngeschäftsfeldern Asset Management, Corporate
Finance, Equities, Financial Markets und Private Banking.
‰ Agieren statt reagieren
1971 legte Metzler den ersten Publikumsfonds auf, 1987 wurde
das Fondsgeschäft in der Kapitalanlagegesellschaft Metzler Investment
GmbH konzentriert. Mit Gründung der Fondsverwaltungsgesellschaft
Metzler Ireland Limited im Jahr 1994 stellte
Metzler das Fondsgeschäft auf eine internationale Basis.
‰ Aktives Handeln
Das Fondsmanagement ist von der Philosophie des Hauses
Metzler geprägt: Die Teams treffen ihre Entscheidungen unabhängig
und konzentrieren sich konsequent auf eigene Stärken.
Es wird daher besonderer Wert gelegt auf das aktive Handeln an
den Kapitalmärkten, gepaart mit der Eigenverantwortlichkeit
des jeweiligen Fondsmanagers. Gruppen von mehreren Spezialisten
decken die unterschiedlichen Anlagebereiche und -regionen
ab und agieren dabei in ihren Anlageentscheidungen wie
eine Investmentboutique. Auf Basis der im Team gesammelten
Informationen und entwickelten Ideen sowie des quantitativen
Researchs übernimmt ein Produktverantwortlicher die Regie bei
der Portfoliozusammenstellung.
‰ Fokus auf Stockpicking
Ein Kernbereich im Asset Management von Metzler liegt im Management
von Aktienfonds mit dem Schwerpunkt in Europa.
Als ein von Unternehmertum geprägtes Haus steht insbesondere
das aktive Stockpicking im Fokus. Das Hauptaugenmerk liegt
dabei auf klassischen Anlagekonzepten mit europäischen Aktien
für Growth-Strategien, auf Nebenwerten und osteuropäischen
Aktien. Dabei werden einerseits Benchmark-orientierte Strategien
umgesetzt, die auf Basis des aktiven Managementansatzes
einen Mehrertrag gegenüber dem Index erzielen sollen. Ergänzend
hierzu werden Benchmark-freie Strategien gemanagt, die
sich durch ein stark konzentriertes Portfolio auszeichnen, welches
entsprechende Renditechancen im jeweiligen Segment
konzentriert bündelt.

26
DAs INVEsTMENT sPECIAL 2013 | Aktienfonds | STOCKPICKING
FOTO: GETTy IMAGEs
Flugzeuge der irischen Low-Cost-Fluggesellschaft Ryanair auf dem Flughafen Marseille-Provence in Marignane.
Die Ryanair-Aktie ist im Portfolio des Alken European Opportunities
Billig. Mächtig.
Innovativ.

27
Nicolas Walewski von Alken
Asset Management fischt
nach Perlen im europäischen
Aktienmeer. Der erfolgreiche
stockpicker kauft nur, was
ihm hundertprozentig gefällt
‘| Beim Marktausblick bleibt Nicolas
Walewski vorsichtig. Die wirtschaftliche
Situation in Europa bleibe weitgehend
unsicher, meint der Gründer und Fondsmanager
der Londoner Investmentboutique
Alken. Daran änderten die vielversprechenden
Zeichen, die EZB-Chef Mario
Draghi im Sommer aussendete, ebenso
wenig wie die Produktivitätszunahmen
in wichtigen europäischen Ländern.
Und auch über die Grenzen Europas
hinweg blickt Walewski mit eher gemischten
Gefühlen. Die Zweifel über die
strukturelle Situation Chinas könnten zu
einem Abschwung der Weltwirtschaft bis
ins erste Quartal 2013 führen. Und nach
Walewskis Ansicht wird das hohe Ölpreisniveau
viele Unternehmen belasten,
die schon jetzt Auswirkungen auf ihre
Kostenstrukturen spüren.
Qualität schlägt Volatilität
Walewski hat sich 2005 mit Alken Asset
Management selbstständig gemacht und
auf europäische Aktien spezialisiert. Aushängeschild
ist sein Fonds Alken European
Opportunities, den der Franzose
Anfang 2006 gestartet hat. Und trotz aller
Skepsis bezüglich der Gesamtmarktentwicklung
ist er zuversichtlich, dass er
sein Portfolio sicher durch den volatilen
Markt steuern und Alpha generieren
kann. „Wir setzen auf Qualitätstitel, die
Chancen auf eine gute Entwicklung haben
– unabhängig vom makroökonomischen
Umfeld“, sagt Walewski.
Der Stockpicker sucht nach Unternehmen,
die mit einem Abschlag von mindestens
30 Prozent auf ihren inneren
Wert gehandelt werden. Meist sind das
Firmen mit unterschätzten Vermögenswerten,
vom Markt vergessene Unternehmen
oder Gesellschaften mit noch
60%
40%
20%
0%
-20%
Alken European Opportunities
stoxx Europe 600 Net
nische Unternehmen ist der zweitgrößte
Produzent von Plasmaproteinen. „Der
Herstellermarkt für Blutplasmaprodukte
ist in der Konsolidierung. In den nächs -
ten fünf Jahren werden nicht genügend
Kapazitäten auf den Markt kommen, um
das jährliche Nachfragewachstum von 6
bis 8 Prozent zu befriedigen“, so Walewski.
Er traut der Aktie ein Kurspotenzial
von 50 Prozent und mehr zu – bei einer
geringen Korrelation mit dem makroökonomischen
Umfeld.
31,5%
nicht erkannten Wachstumschancen.
Walewski hat dabei drei Firmentypen im
Fokus: Oligopole, besonders innovative
Unternehmen und Gesellschaften, die
mit günstigen Preisen überzeugen.
An Oligopolen mag Walewski ihre
Preismacht. Die Unternehmen können
ihren Kunden die Preise diktieren und so
auch in schwierigeren Zeiten ihre Margen
halten. „Eingeschränkter Wettbewerb
führt zu einer höheren nachhaltigen
Profitabilität“, sagt der Fondsmanager.
Auch der Festplattenmarkt fällt unter
seinen Oligopol-Ansatz. Die beiden Hersteller
Seagate Technology und Western
Digital, der im Frühjahr 2012 Hitachi
übernommen hat, sind seine größten Positionen
im Fonds – und es sind zwei amerikanische
Unternehmen. Eine Freiheit,
die sich Walewski nimmt, wenn er besonders
gute Chancen auch außerhalb
Europas wittert.
Seine Strategie schreibt ihm vor, mindestens
75 Prozent in europäische Un-
Als Beispiel nennt er Grifols: Das spa- ternehmen oder Unternehmen, die
|‘
4,6%
-40%
3. Januar 2006 8. November 2012
Quelle: Bloomberg
Alken European
Opportunities
WKN: A0Q 4NU
Volumen: 2,1 Mrd. Euro
Auflagedatum: 3.1.2006
Top 5 Positionen (Long):
7,4% seagate Technology
7,1% Western Digital Corp.
6,0% Wirecard
5,6% Wolseley
4,7% Valeo
Europa-Fonds: Wenig Gleichlauf
Gleiche Anlageregion, trotzdem Diversifikation: Bei den relativen Erträgen zur Benchmark stoxx Europe 600 korreliert der Alken European
Opportunities kaum mit anderen europäischen Aktienfonds (Pluswerte: positive Korrelation, Minuswerte: negative Korrelation)
Zeitraum: November 2006 bis
August 2012
Alken European
Opportunities
Blackrock GF
European Focus
Blackrock GF
European
Allianz European
Growth
MFS Meridian
European Value
Alken European Opportunities 1,0 0,11 0,03 0,22 -0,24
Blackrock GF European Focus 0,11 1,0 0,84 0,84 0,15
Blackrock GF European 0,03 0,84 1,0 0,31 0,17
Allianz European Growth 0,22 0,40 0,31 1,0 0,21
MFs Meridian European Value -0,24 0,15 0,17 0,21 1,0
Quelle: Alken Asset Management, Bloomberg

28
DAs INVEsTMENT sPECIAL 2013 | Aktienfonds | STOCKPICKING
FOTO: BLOOMBERG
Alken Absolute Return Europe
WKN: A1J FDZ
Volumen: 229 Mio. Euro
Auflagedatum: 31.1. 2011
Top 5 Positionen (Long):
6,6% seagate Technology
4,4% Grifols
4,2% Western Digital Corp.
3,7% Amadeus IT Holding
3,6% Neopost
Blutplasma: Der spanische Hersteller
Grifols zählt zu den am stärksten
gewichteten Aktien beim Alken
Absolute Return Europe
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
-20%
Alken Absolute Return Europe
stoxx Europe 600 Net
5% Hurdle Rate
9,6%
8,8%
2,0%
-25%
31. Januar 2011 8. November 2012
Quelle: Bloomberg
dort ihr Hauptgeschäft machen, zu inves -
tieren. Beim Rest ist er frei. Cash-Positionen
hält er zu keinem Zeitpunkt, das
Fondsvermögen steckt in jeder Marktlage
voll in Aktien.
Unter den Niedrigpreisanbietern mag
Walewski die Fluggesellschaft Ryanair.
„Sie verfügt über eine junge Flotte, die Belegschaft
ist nicht gewerkschaftlich organisiert,
der Unterschied im Ticketpreis
zum Wettbewerb ist groß und nimmt zu“,
so Walewski. Ebenso schätzt er den spanischen
Textilkonzern Inditex mit seinen
Modelabels wie Zara oder Bershka. „Inditex
hat ein besseres Geschäftsmodell als
seine Wettbewerber mit höheren Erträgen
und niedrigeren Risiken. Die Vorlaufzeiten
sind kürzer, die Design-Ge-
600, klar übergewichtet. Knapp 40 Prozent
des Volumens sind dort investiert.
Etwas reservierter steht er dem Finanzwesen
gegenüber. Obwohl er eingestehen
muss, dass der Fonds durch die Untergewichtung
im Banksektor zwischenzeitlich
etwas gelitten hat, sieht er keinen Anlass,
etwas zu ändern: „Die Bilanzsituation
der Banken ist schlecht einschätzbar,
und die Branche ist abhängig von weiteren
Konjunkturpaketen, deren Umsetzung
noch nicht sicher ist.“
Einfach nur billig, mächtig oder innovativ
zu sein, reicht allerdings nicht, um
in Walewskis Portfolio zu gelangen. Er
kauft nur Aktien, von denen er hundertprozentig
überzeugt ist. Motto: „Es geht
nicht darum, die Zahl guter Ideen zu maschwindigkeiten
höher”, lobt Walewski
und erwartet einen klaren Wachstumstrend
für das Unternehmen. Er ist bereits
2009 dort eingestiegen, hat 2010 nachgekauft,
und sollte ein schlechteres Konsumumfeld
in Spanien den Kurs drücken,
will er die Delle für Zukäufe nutzen.
Wer wächst auch in der Krise?
Sein drittes Krisenstandbein sind Unternehmen
mit großem Innovationscharakter:
„Innovationen ermöglichen ein profitables
Wachstum auch in Krisenzeiten.“
Chancen sieht er etwa bei weniger bekannten
Technologieunternehmen, die
flexibler sind und schneller in der Produktentwicklung.
Den IT-Sektor hat er
gegenüber seiner Benchmark, dem Stoxx
Alken European Opportunities – aktuelle Sektoren- und Ländergewichtung
Sektorenaufteilung
IT
Zyklische Konsumgüter
Industrie
Finanzwesen
Telekommunikationsdienste
Roh-, Hilfs- Betriebsstoffe
Basiskonsumgüter
Gesundheitswesen
Energie
Versorger
in % Länderaufteilung in %
16,4
13,7
9,3
6,7
4,9
4,6
4,5
0,7
0,0
38,7
Frankreich
Deutschland
Großbritannien
UsA
spanien
schweiz
Irland
Italien
sonstige
3,1
2,6
2,6
1,0
22,5
20,2
19,3
15,8
12,4
Quelle: Alken Asset Management, stand: 31.Oktober 2012

29
ximieren, sondern die Erträge.“ Entsprechend
konzentriert ist sein Portfolio, im
Alken European Opportunities sind es
zurzeit 44 Titel. Die zehn größten Positionen
haben stets einen Anteil von über
50 Prozent. Da der Fonds rund 2 Milliarden
Euro schwer ist, kommt Walewski
mit seinem konzentrierten Portfolio an
Standardwerten nicht vorbei. Über 40
Prozent des Fondsvermögens sind dennoch
in mittlere und kleine Unternehmen
mit einer Marktkapitalisierung von
unter 5 Milliarden Euro investiert.
Keine Orientierung am Wettbewerb
Bevor Walewski kauft, kennt er das Unternehmen
genau. Beim Research wird er
von fünf Analysten und seinem Co-Manager
Marc Festa unterstützt. Nur Zahlen
und Fakten zählen, persönliche Vorlieben
und Marktdynamiken spielen im
Analyseprozess keine Rolle. Die Bewertung
erfolgt nach absoluten Maßstäben.
Eine Bewertung relativ zur Vergangenheit,
zum Wettbewerb oder zum Markt
hält Walewski für wenig sinnvoll: „Wir
schauen uns die Firma so an, als ob wir
sie dauerhaft übernehmen wollen.“
Als Walewski seine eigene Fondsboutique
startete, hatte er bereits einen Namen
als Fondsmanager. Seit 1999 überzeugte
er mit seinen Leistungen beim Oyster
European Opportunities. Mit ihm
hat er in fast jedem Jahr den Stoxx 600
Index geschlagen. Mit seinem Alken European
Opportunities rutschte er nur in
den Verlustjahren 2008 und 2011 etwas
stärker ab als der Index. Das machte er in
den Folgejahren durch eine deutliche
Outperformance wieder wett. Anfang
November 2012 lag der Alken-Fonds mit
über 30 Prozent im Plus.
Seit Anfang 2011 hat Walewski auch
für Verlustscheue einen Fonds im Angebot.
Mit dem Alken Absolute Return
Europe (siehe linke Seite oben) will er den
Kapitalerhalt nach Inflation für die Anleger
sichern und einen zusätzlichen Gewinn
erzielen. Seine Benchmark liegt bei
5 Prozent Rendite pro Jahr. Um dieses Ziel
zu erreichen, hat er größere Freiheiten als
beim European Opportunities. Er kauft
Aktien nicht nur long, sondern geht auch
Short-Positionen ein. Hier zeigt sich, das
günstig für ihn nicht immer gut ist. So
Ein Franzose
in England
Nicolas Walewski lebt zusammen
mit seiner Frau und seinen drei
söhnen in London, spielt lieber Tennis
als Fußball, hört lieber Klassik als
Rock, hat noch nie bei Ebay gekauft
und hält sich auch von Facebook fern
Früh übt sich – schon im Kindesalter
wurde Nicolas Walewski von seinem Vater
in die Welt der Börse eingeführt. Mit
18 Jahren begann er, seine eigenen Ersparnisse
zu investieren. Jetzt ist er 47
Jahre alt und gefeierter Fondsmanager
für europäische Aktien. seit Ende 2005
führt er seine eigene Investmentboutique
Alken Asset Management im feinen
Londoner stadtteil Mayfair und verwaltet
rund 2,8 Milliarden Euro für institutionelle
Investoren.
Walewski wurde 1965 im Pariser Vorort
Neuilly-sur-seine geboren und besuchte
die renommierten Elite-schmieden
École Polytechnique und École Nationale
de la statistique et de l’Administration
(ENsAE). Zu seinen direkten
Vorfahren zählt er niemand Geringeren
als Napoleon Bonaparte. seine berufliche
Karriere begann er bei der Credit
Lyonnais. 1998 wechselte er zur Banque
syz und managte dort ab 1999 knapp
sechs Jahre lang von London aus den
Oyster European Opportunities – mit so
großem Erfolg, dass er 2005 den
sprung in die selbstständigkeit wagte.
Er fand schnell Investoren, die ihm und
wettet er beispielsweise gegen die Aktien
des Modekonzerns Hennes & Mauritz.
„Dort ist die Produktion zu langsam.
Wettbewerber wie Inditex und Primark
gewinnen Marktanteile“, begründet Walewski
seine Entscheidung. Das Brutto-
Aktien-Exposure, das sich aus der Summe
der Long- und Short-Positionen ergibt,
soll zwischen 50 und 150 Prozent des
seiner bereits erprobten strategie Vertrauen
schenkten. Ende 2007 musste er
seinen Fonds, den Alken European Opportunities,
vorübergehend wegen zu
großer Nachfrage schließen.
Heute enthält Alkens Aushängeschild
knapp 2 Milliarden Euro von rund 300
Kunden. Daneben managt Walewski
zwei weitere Publikumsfonds, einen
Hegdefonds sowie individuelle Mandate.
Zu seinen Kunden zählt er Privatbanken,
Pensionsfonds, stiftungen, Dachfonds
und Familiy Offices aus sieben europäischen
Ländern. In Deutschland gehört
beispielsweise Eckhard sauren zu
seinen Anhängern, der den Alken European
Opportunities in seinen Dachfonds
hält. „Für deutsche Kunden verwaltet
Alken rund 300 Millionen Euro“,
sagt Olaf Grüneke, der seit Oktober für
den Vertrieb der Investmentboutique in
Deutschland zuständig ist und neben
institutionellen Kunden auch den Retail-
Vertrieb im Visier hat.
Vertrieb Deutschland: Olaf Grüneke,
olaf.grueneke@alken-am.com,
0151–64300545
Fondsvermögens liegen. Das Netto-Exposure
(Long- minus Short-Positionen)
lag Ende Oktober bei rund 25 Prozent.
„Bis zu 100 Prozent des Marktrisikos
können wir dynamisch über Futures und
CFDs absichern“, so Walewski. 2011
konnte er so die schwarze Null retten.
Und 2012 lag er Anfang November 9,6
Prozent im Plus. | Von Sabine Groth

30
Kletterwand in
Chengdu, China: nie
ohne Sicherungsseil
FOTO: GETTY IMAGES
Gut
gesichert
„Nie mehr Aktien“, schwor sich in den vergangenen Jahren mancher Anleger.
Kursabstürze sorgten immer wieder für Frustration. Risikoscheue Investoren
müssen allerdings nicht auf Rendite verzichten – denn es gibt einen Mittelweg

DAS INVESTMENT SPECIAL 2013 | Aktienfonds | MULTI-ASSET-STRATEGIE
31
‘| Das Platzen der Dotcom-Blase, die
Pleite von Lehman Brothers, die europäische
Schuldenkrise – die Folgen dieser
Ereignisse sind vielen Depots bis heute
anzusehen. Insbesondere deutsche Börsianer
erlebten ein Wechselbad der Gefühle.
Der Deutsche Aktienindex tauchte
während der Weltfinanzkrise um 56
Prozent ab. Nach dem Platzen der Technologie-Bubble
lösten sich in der Spitze
sogar 73 Prozent der aufgelaufenen Kursgewinne
in Luft auf.
Eruptionen an den Finanzmärkten
treffen die Frankfurter Börse naturgemäß
stark. Deutsche Großunternehmen set-
zen einen großen Teil ihrer Produkte im demnach nicht. Ideal ist eine Korrelation
Ausland ab. Eine schwächere Weltkonjunktur
schlägt schnell auf die Erträge wickeln sich in diesem Fall vollkommen
von null. Die beiden Investments ent-
durch. Umgekehrt profitiert die Bundesrepublik
in Aufschwungphasen sehr Moderne Multi-Asset-Fonds tragen den
unabhängig voneinander.
stark. So kletterten die heimischen Blue Erkenntnissen der modernen Portfoliotheorie
Rechnung. Die Fondsmanager
Chips seit Jahresbeginn 2012 unaufhörlich.
Im Herbst lagen sie zeitweise mit 27 können hier auf einer ungewöhnlich
Prozent im Plus.
breiten Klaviatur spielen. Als Anlagemöglichkeiten
stehen ihnen nicht nur
Die meisten Anleger verpassten diese
Börsenrally. Denn nach Angaben des die weltweiten Aktien- und Rentenmärkte
offen. Ein Multi-Asset-Fonds kann die-
Fondsverbands BVI floss im Jahr 2012
viel Geld ab (siehe Seite 6). Doch
ist es tatsächlich notwendig, die
„Beim Horizont von 20 bis
Halbierung des eingesetzen Kapitals
zu riskieren, um langfristig 30 Jahren bleiben Aktien die
auskömmliche Rendite zu erzielen?
Portfoliomanager vernei-
attraktivste Anlageklasse“
Toby Nangle, Threadneedle-Fondsmanager
nen dies. „Verteile dein Risiko“,
lautet ihr Credo. Das eingesetzte
Kapital sollte über unterschiedliche Regionen,
Branchen und Anlageklassen gegen
oder auch Immobilien ergänzen.
se Kernanlagen um Rohstoffe, Währunstreut
werden. So hätte ein Dax-Investor Multi-Asset-Fonds kann somit ein vermögensverwaltender
Charakter zuge-
die Berg- und Talfahrt seines Vermögens
massiv gedämpft, wenn er sein Aktien- schrieben werden. Dank der zusätzlichen
Engagement zum Beispiel um Edelmetalle
oder Anleihen aus den Schwellenlänrer
Spielraum für den Erwerb von Ver-
Anlageklassen bietet sich ein viel größedern
ergänzt hätte.
mögenswerten, die nur wenig miteinander
korrelieren. So konnten sich etwa die
Diversifikation bietet Halt
Rohstoffe Gold und Öl zeitweise stark
Die Vorteile der Risikostreuung und Diversifikation
beschrieb der US-Ökonom Rentenmärkten abkoppeln. Gute Multivon
der Entwicklung an den Aktien- und
Harry S. Markowitz. Er prägte das Sprichwort
„Lege niemals alle Eier in einen haften Konstellationen Kapital.
Asset-Fonds schlagen aus derart vorteil-
Korb“ – und wies 1952 in einem Fachaufsatz
nach, dass breit aufgestellte Port-
so erweiterten Anlagespektrum erzielen?
Welche Renditen lassen sich mit einem
folios höhere Renditen erzielen können, Toby Nangle, Manager des Threadneedle
obwohl sie geringere Risiken beinhalten (Lux) Global Asset Allocation Fund, umschreibt
die Ziele seines Hauses so: „Wir
als ein eng fokussiertes Wertpapierdepot.
Markowitz begründete damit die moderne
Portfoliotheorie. Dafür erhielt er im len, aber nur etwa zwei Drittel der Vola-
möchten aktienähnliche Gewinne erzie-
Jahr 1990 den Nobelpreis für Wirtschaftswissenschaftenher
ging die Rechnung auf. Der Threadtilität
von Aktien in Kauf nehmen.“ Bis-
Ein klug diversifiziertes Portfolio entsteht
durch die Zusammenstellung von während der Finanzkrise teilweise vor
needle-Fonds bewahrte seine Investoren
Einzelinvestments, die sich möglichst den massiven Kursverlusten an den Aktienmärkten.
unabhängig voneinander oder sogar gegenläufig
entwickeln. Dieses Verhältnis Aktuell hat der Fondsanteilspreis das
zueinander, Korrelation genannt, lässt Vorkrisenniveau wieder überschritten.
sich auch in Zahlen ausdrücken. Korrelationen
schwanken zwischen den Werten den vergangenen Jahren entwickelte sich
Selbstverständlich ist das nicht. Denn in
plus eins, null und minus eins. Bei einer speziell der europäische Aktienmarkt enttäuschend.
So notiert der Euro Stoxx 50
Korrelation von plus eins verhalten sich
zwei Kapitalanlagen genau gleichläufig. immer noch etwa 40 Prozent tiefer als vor
Für eine Diversifikation eignen sie sich fünf Jahren. Auch der Dax, immerhin |‘

32
DAS INVESTMENT SPECIAL 2013 | Aktienfonds | MULTI-ASSET-STRATEGIE
„Wir wollen aktienähnliche
Gewinne erzielen, aber nur
zwei Drittel der Volatilität
von Aktien in Kauf nehmen“
Toby Nangle, Fondsmanager des
Threadneedle (Lux) Global Asset Allocation Fund
ein Performance-Index, notiert aus dieser
langfristigen Perspektive betrachtet weiterhin
im Minus. Der Threadneedle-
Fonds hat die „Europa-Klippe“ also erfolgreich
umschifft. Allgemein sind Aktien
im Fonds weiterhin prominent vertreten.
Das muss auch so sein – im gegenwärtigen
Niedrigzinsumfeld können
Dividendentitel nur mit viel Kreativität
und aufwendigem Basisresearch um andere
Renditebringer ergänzt werden.
Dies gilt vor allem mit Blick auf eine
wirkungsvolle Diversfikation. Denn die
Börsenspielregeln unterliegen einem rapiden
Wandel. Der fortschreitende Welthandel
lässt auch die internationalen Finanzmärkte
immer stärker zusammenwachsen.
Anlagesegmente, die vor Jahren
kaum verknüpft schienen, schwingen
plötzlich im Gleichklang.
Korrelationen ändern sich
Zudem reagieren die Märkte mehr denn
je auf überraschende Eingriffe von Notenbanken
und Regierungen. Korrelationen
verhalten sich im Zeitablauf nicht
stabil, was die Steuerung komplexer Portfolios
erschwert. Die Theorien von Harry
S. Markowitz müssen also permanent
fortentwickelt werden.
Im Threadneedle (Lux) Global Asset Allocation
Fund galt zuvor eine Aktienquote
von 60 Prozent als optimal. Von
diesem Wert weichen Toby Nangle und
seine Fondsmanager-Kollegen gegenwär-
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
Threadneedle (Lux)Global Asset Allocation (WKN: A0D N5R)
60% MSCI Welt, 40% Morningstar Global Government Bond
-30%
8. November 2007 8. November 2012
Quelle: Bloomberg
20,5%
15,2%
tig nach unten ab. Dividendentitel machen
aktuell 39 Prozent des Fondsvergle
„robuste Unternehmen, die in dieser
gesichts dieses Szenarios präferiert Nanmögens
aus. Die Bondquote wurde entsprechend
erhöht, sie beträgt momentan können“. Zu dieser Gruppe gehören bei-
schwierigen Umgebung noch wachsen
46 Prozent. Weitere 9 Prozent entfallen spielsweise Nahrungsmittelhersteller wie
auf Rohstoffe, die restlichen 6,5 Prozent Pepsi und Nestlé. Zu den zehn größten
stehen als Cash-Reserve bereit (siehe dazu
Grafik rechte Seite).
Vodafone und Samsung Electronics. Bei-
Aktienpositionen im Fonds zählen ferner
„Legt man einen Zeithorizont von 20 de Unternehmen profitieren vom weltweiten
Trend zur mobilen Kommunika-
bis 30 Jahren zugrunde, bleiben Aktien
die attraktivste Anlageklasse“, weiß Nantion
mittels Smartphones und Tablets.
Fünf-Jahres-Bilanz: Fonds schlägt Index
gle. Auf Sicht von 12 bis 18 Monaten sieht Speziell die ultralockere Geldpolitik
der Brite indes konjunkturelle Risiken. der Notenbanken muss sich nicht
Dem Fondsmanager bereitet das durch
die Eurokrise verursachte makroökonomische
Umfeld Kopfzerbrechen. Der
Sparkurs der Regierungen dürfte in
schwächerem Wachstum münden. Anzwangsläufig
zum Heilsbringer entwi -
ckeln. Threadneedle zufolge sind Dividendentitel
aus Europa derzeit zwar besonders
günstig bewertet. Die Makrorisiken
würden diesen Vorteil jedoch wieder

33
Outback in Australien: Staatsanleihen aus Down Under bieten gute Zinsen
Portfolio-Mix: Threadneedle (Lux) Global Asset Allocation Fund
aufwiegen. So sei es nicht ausgeschlossen,
dass steigende Einkaufspreise – beispielsweise
für Rohstoffe – auf die Erträge
der Unternehmen durchschlagen
könnten.
Auch von den USA dürften in den
nächsten Monaten nur geringe wirtschaftliche
Impulse ausgehen. Aber man
werde die sogenannte Fiskalklippe wohl
umschiffen, erwartet Toby Nangle. Dennoch
könnte die politische Lähmung im
Umfeld des Gerangels um Steuererhöhungen
und Sparprogramme die wichtigste
Volkswirtschaft der Welt im kommenden
Jahr durchaus an den Rand einer
Rezession drücken.
Flexibilität bei der Mischung
Das Multi-Asset-Team von Threadneedle
verfügt über große Freiheiten, um solchen
Unwägbarkeiten zu begegnen. So
darf die Aktienquote des Fonds zwischen
null und 75 Prozent schwanken. Bei verzinslichen
Wertpapieren beträgt die zulässige
Quote null bis 100 Prozent.
Der Anteil an Rohstoffen, die als Inflationsschutz
immer stärker ins Blickfeld
vieler Investoren rücken, kann bis auf
maximal 20 Prozent hochgefahren werden.
In der Praxis werden die jeweiligen
Maximalgrenzen kaum erreicht.
Da die weltweiten Aktienmärkte in Krisenzeiten
besonders eng korrellieren, verbietet
es sich ohnehin, alles auf eine Karte
setzen. Multi-Asset-Manager dürfen ihr
Hauptziel nie aus den Augen verlieren:
Die zur Auswahl stehenden Anlageklassen
sind so zu mischen, dass Wertschwankungen
reduziert werden, ohne
Renditechancen zu verschenken.
Wie sich ein Portfolio wirkungsvoll diversifizieren
lässt, erläutert Toby Nangle
am Beispiel australischer Staatsanleihen,
die er im Threadneedle-Fonds derzeit
hoch gewichtet hat: „Die australische
Wirtschaft entwickelt sich aufgrund der
geografischen Nähe zu China gut. Die Kapitalmarktzinsen
liegen deutlich höher
als in Kerneuropa oder in den USA“, sagt
er. Sollte sich die Konjunktur in Asien
stärker abschwächen als erwartet, dürfte
dies zwar die Aktienmärkte treffen.
„Australien-Bonds könnten von einem
solchen Szenario jedoch profitieren“, erwartet
Nangle. Bei einem Wirtschaftsab-
6,5%
Top-Ten-Positionen in %
9,0%
Austral. Staatsanleihen 5,5 J. 8,2
Source Physical Gold ETC 5,9
US-Staatsanleihen 0,5 J. 5,5
46,1%
Mexik. Staatsanleihen 7,5 J. 3,2
TLUX Enhanced Commodities Fund 3,1
New South Wales Treas. Corp. 3,5 J. 2,4
38,5%
Mexik. Staatsanleihen 6,5 J. 2,1
Threadneedle Eur. High Y. Bond Fund 1,4
Canada Housing Trust 2,05 J. 1,4
US-Staatsanleihen 0,25 J. 1,4
Anleihen Aktien Rohstoffe Cash Quelle: Threadneedle, Stand: 31.10.2012
schwung dürfte das Zinsniveau in Aus tralien
sinken, was Kursgewinne der bereits
am Markt befindlichen Anleihen zur Folge
hätte.
Weiterer Vorteil: Die Bonität des aus -
tralischen Staats ist über jeden Zweifel erhaben,
sodass die Staatspapiere auch in
dieser Hinsicht eine attraktive Depotergänzung
darstellen.
Unternehmensanleihen und Zinspapiere
aus Schwellenländern sind weitere
Portfoliobestandteile, mit denen die
Threadneedle-Manager ihre Aktienengagements
ergänzen (siehe Tabelle oben).
Edelmetalle sind mit einem Gold-ETC
prominent vertreten. In den facettenreichen
Rohstoffmarkt investiert Threadneedle
außerdem über einen Zielfonds.
Ein solchermaßen breit aufgestelltes
Wechselkursrisiken ausgeschlossen
Die Diversifikation über australische
Zinstitel funktioniert jedoch nur, wenn
man das Wechselkursrisiko eliminiert.
Der Threadneedle (Lux) Global Asset Allocation
verfährt genau so. Die Euro-
Tranche des Fonds (WKN: A0D N5R) wird
gegen Schwankungen der im Portfolio
enthaltenen Währungsanlagen weitgehend
abgesichert.
Portfolio muss einem reinen Aktiendepot
auch in Hausse-Phasen nicht unterlegen
sein. In den drei Jahren seit September
2009 entwickelte sich der Threadneedle
(Lux) Global Asset Allocation Fund besser
als der MSCI World. Auch seinen individuellen
Vergleichsindex (siehe Chart
linke Seite), der sich zu 40 Prozent auf Anleihen
bezieht, ließ der Fonds klar hinter
sich. | Von Carsten Behrens
FOTO: PHOTOCASE

34
DAS INVESTMENT SPECIAL 2013 | Aktienfonds | ASIEN
Aufschwung für alle
Auf asiatische Aktientitel sollte kein Anleger verzichten. Franklin Templeton bietet dafür einen
Klassiker – und hat auch Lösungen für Anleger parat, die allzu viel Risiko scheuen
‘| In Deutschland besitzt etwa jeder
Zweite ein Auto, was rund 40 Millionen
Personenwagen entspricht. In China,
dem größten Pkw-Absatzmarkt, fahren
schon heute ein paar Millionen Autos
mehr. Für die gleiche Marktdurchdringung
wie hierzulande müssten indes
noch rund 640 Millionen Chinesen einen
Wagen kaufen. Aus Indien kämen
600 Millionen Käufer hinzu. Statistisch
gesehen besitzen nach Weltbank-Daten
nur 1,2 von 100 Indern ein Auto.
Und nicht nur bei Autos herrscht
Nachholbedarf. Von Haushaltsgeräten
bis zu Luxusgütern – die Nachfrage aus
Asien wächst. Steigende Einkommen
schüren den Wohlstandshunger in den
aufstrebenden Volkswirtschaften. Die
chinesische Regierung verkündete vor
Kurzem, dass sich die Löhne in der Volksrepublik
bis 2020 verdoppeln sollen.
Schon seit einigen Jahren sind die
Emerging Markets die Wachstumslokomotive
der Weltwirtschaft. Seit 2003 tragen
sie mehr zum Pro-Kopf-Einkommenswachstum
bei als die Industrieländer.
In der Krise seit 2008 haben sie die
Weltwirtschaft mit hohen Wachstumsraten
aus dem Sumpf gezogen. Ihr Anteil
an der weltweiten Wirtschaftleistung
nimmt rasant zu. Die aufstrebenden Länder
Asiens steuern mittlerweile knapp 30
Prozent bei. China ist bereits zur zweitgrößten
Volkswirtschaft aufgestiegen.
2005 lag das 1,3-Milliarden-Volk auf
Platz 6. Noch in dieser Dekade könnte es
Templeton Asian Growth
MSCI AC Asia ex Japan
300%
261,4%
250%
200%
150%
117,8%
100%
50%
0%
-50%
31.10.2002 31. 10.2012
Quelle: Bloomberg
Franklin Templeton
Asian Growth Fund
WKN: 971 661
Auflagedatum: 30.6.1991
Volumen: 16.963 Mio. USD
Top-5-Positionen:
6,57% Petrochina Co Ltd.
6,38% P T Astra International Tbk
5,22% Siam Commercial Bank Plc
4,33% PTT Plc
4,14% Tata Consultancy Services Ltd
FOTO: GETTY IMAGES

35
die USA überholen. Seit 1978, der Machtübernahme
Deng Xiaopings, ist die chinesische
Wirtschaft nach Abzug der Inflation
im Durchschnitt um 10 Prozent
gewachsen.
Asiaten: Junges Volk
Nur etwa 7 Prozent der Asiaten sind über 65 Jahre alt, in Deutschland ist es jeder
Fünfte. Mehr als zwei Drittel der Asiaten sind im arbeitsfähigen Alter zwischen
15 und 65 Jahren. Rund ein Viertel ist jünger
Globale Abkühlung der Wirtschaft
Zweistellige Raten sind zurzeit allerdings
passé. Für 2012 rechnet die asiatische
Entwicklungsbank mit einen Wachstum
von 7,7 Prozent. Für die Schwellenländer
Asiens insgesamt erwartet sie im Durchschnitt
6,1 Prozent für 2012 und 6,7 Prozent
im Jahr 2013.
Hintergrund: Die Schuldenkrise in
Europa und die schwache Konjunktur in
den USA lässt auch Asien nicht kalt. Der
Export leidet unter der gesunkenen
Nachfrage. „Die Prognosen für Asien ohne
Japan sind aber deutlich zuversichtli-
F R A U E N
in Mio.
200 150
Bevölkerungsverteilung in Asien (2012)
Alter
100+
M Ä N N E R
90–94
80–84
70–74
60–64
50–54
40–44
30–34
20–24
10–14
0–4
100 50 0 50 100 150 200
Quelle: US Census, 2012
Inflation: Unter Kontrolle
China hat seine Inflation zurzeit im Griff. Indien kämpft noch. Die Asiatische Entwicklungbank
rechnet jedoch damit, dass die Preissteigerung in Indien 2013 auf 7 Prozent fällt
10%
9%
8%
7%
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0%
2011 2012 1) 2013 1)
1)
Quelle: Asiatische Entwicklungsbank
Prognose
7% Indien
4,5% Indonesien
4,2% Schwellenländer Asiens
3,5% China
2,9% Südkorea
Bauen für den Boom: Asien steuert
heute bereits 30 Prozent zur globalen
Wirtschaftsleistung bei
cher als für die meisten Industrieländer.
Dieser Trend dürfte in absehbarer Zukunft
anhalten“, meint Mark Mobius,
Fondsmanager des Franklin Templeton
Asian Growth Fund. „Die Industrialisierung
der asiatischen Volkswirtschaften
hält an, während sie zusätzlich von der
Dynamik einer großen, jungen und relativ
kostengünstigen Erwerbsbevölkerung
profitieren.“ Auf dem asiatischen Kontinent
leben rund 60 Prozent der Weltbevölkerung,
mehr als 4 Milliarden Menschen.
Davon sind mehr als zwei Drittel
im erwerbsfähigen Alter von 15 bis 65
Jahren (siehe Grafik oben).
Investieren mit den vier Cs
Auch Anleger können am Aufstieg des
Kontinents verdienen. Franklin Templeton
sieht vor allem vier Punkte, die für
ein Investment in Asien sprechen – die
vier Cs. Das erste C steht für Consumer,
also für den den Verbraucher. Wachsende
Mittelschichten wollen konsumieren.
Das McKinsey Global Institute zählt heute
1,8 Milliarden Menschen weltweit zur
Mittelschicht und schätzt, dass in den
nächsten 20 Jahren 3 Milliarden Menschen
hinzukommen. Der stärkste Zuwachs
ist in Asien zu erwarten.
Das zweite C sind die Commodities.
Asien ist nicht nur großer Nachfrager von
Rohstoffen, sondern viele asiatische |‘

Wachstumsmotor Asien
Die Schwellenländer Asiens befeuern die Weltwirtschaft. Die Asiatische Entwicklungsbank
rechnet für 2012 mit einem Wachstum von 6,1 Prozent in der Region
China
Indien
Indonesien
Südkorea
Schwellenländer
Asiens
Eurozone
USA
Asien: Niedrige Verschuldung
Während die ohnehin hohe Staatsverschuldung in den westlichen Ländern und Japan
weiter gestiegen ist, geht sie in vielen aufstrebenden asiatischen Ländern zurück
Singapur
Indien
Pakistan
Malaysia
Bangladesch
Thailand
Taiwan
Philippinen
Vietnam
Südkorea
Hongkong
China (Volksrepublik)
Indonesien
Japan
USA
Eurozone
BIP-Wachstum in %
-2,0 -1,0 0,0 1,0 2,0 3,0 4,0 5,0 6,0 7,0 8,0 9,0
Staatsverschuldung (in % des BIP)
2011
2009
2013
2012
2011
0,0 50,0 100,0 150,0 200,0 250,0
Länder sind auch reich an Ressourcen
und können als Exporteure von der zunehmenden
globalen Nachfrage profitieren.
Zum Beispiel verfügt Indonesien
über große Vorkommen an mineralischen
Rohstoffen wie Erdgas, Kohle, Öl,
Zinn, Nickel, Kupfer, Bauxit und Gold.
Der dritte Treiber der Märkte ist Convergence:
die Konvergenz durch zunehmenden
Handel untereinander. Anfang
2010 trat das Freihandelsabkommen zwischen
China und zehn Asean-Ländern in
Quelle: Asiatische Entwicklungsbank
Quelle: Quelle: Asiatische Entwicklungsbank/IWS
36 DAS INVESTMENT SPECIAL 2013 | Aktienfonds | ASIEN Kraft. Die sogenannte Cafta-Zone ist gemessen
am Handelsvolumen die drittgrößte
Freihandelszone, gemessen an der
Bevölkerung mit knapp 2 Milliarden
Menschen die größte der Welt.
Das vierte C steht für Corporate Governance,
einer sich stetig verbessernden
Unternehmensführung und zunehmender
Transparenz und Stabilität der Finanzmärkte.
Fondsmanager Mobius ist
schon seit mehreren Jahrzehnten in
Asien unterwegs. Seit Auflage 1991 managt
der 76-Jährige den Templeton Asian
Growth Fund, der mit einem Volumen
von über 16 Milliarden US-Dollar der
größte in Deutschland angebotene Emerging-Markets-Fonds
ist.
Mobius ist Bottom-up-Stockpicker und
schert sich nicht sonderlich um Benchmark-Gewichtungen.
Er sucht nach vielversprechenden
Unternehmen in Asiens
Emerging Markets. Japan, Australien und
Neuseeland lässt er außen vor. Fündig
wird er vor allem in China und Thailand.
In beiden Ländern ist jeweils rund ein
Viertel des Portfolios investiert. Energieunternehmen
sind stark übergewichtet.
Wer seit Anfang beim Fonds dabei
war, konnte seinen Einsatz in gut 21 Jahren
verdreifachen, musste zwischenzeitlich
aber auch Abschwünge hinnehmen.
Die enormen Chancen in Asien sind
auch verbunden mit Risiken. Anleger
müssen auch künftig damit rechnen, dass
die asiatischen Aktienmärkte kurzfristig
immer wieder einbrechen – in der Regel
meist stärker als die westlichen Aktienmärkte.
Dafür erfolgt die Erholung tendenziell
schneller und steiler. Aufgrund
des langfristigen Potenzials ist ein Asienfonds
jedoch ein unverzichtbarer Baustein
im Portfolio.
Fonds auch für Risikoscheue
Für weniger risikobereite Anleger bieten
sich Alternativen, um am Aktienmarkt
dabei zu sein. Eine Möglichkeit ist der
Franklin Templeton Global Fundamental
Strategies Fund, der auch als Marathon
Strategie I bekannt ist. Idee: Es gehen drei
„Langläufer“ an den Start, die in unterschiedlichen
Marktsituationen ihre Stärken
haben und so für einen langfris tigen
Vermögensaufbau sorgen können. Der
Fonds vereint dazu die Strategien der drei

37
„Asien profitiert von
der Dynamik einer
großen und jungen
Erwerbsbevölkerung“
Mark Mobius,
Fondsmanager
Franklin Templeton
zent. Zudem dürfen die Fondsmanager
Matthias Hoppe und Stephen Lingard
Anlagen wie Immobilien, Rohstoffe und
Hedgefonds beimischen. Zurzeit sind ein
Gold-ETC und eine Absolute-Return-
Strategie im Portfolio.
Der Fonds ist als Dachfonds konstruiert,
die Manager investieren sowohl in
Fonds von Franklin Templeton als auch
in Fremdfonds. Zudem haben sie Zugang
zu in Deutschland nicht registrierten US-
Fonds. Zur Absicherung des Portfolios
können sie börsengehandelte Derivate
einsetzen. Auch kostengünstige Exchange
Traded Funds (ETFs) spielen eine
wichtige Rolle.
„ETFs sind ideal in der taktischen Asset
Allocation, um die Aktienquote kurzfristig
zu erhöhen“, berichtet Hoppe. Zudem
seien sie ein gutes Vehikel bei einer
15,9%
5,4%
8,9%
69,8%
Quelle: Franklin Templeton, Stand: 31.10.2012
Anleihen
Aktien
Geldmarkt /
Kasse
Alternative
Investments
Investmenthäuser von Franklin Templeton:
globale Value-Aktien von Templeton,
globale Deep-Value-Aktien von Mutual
Series und globale Anleihen von
Franklin. Jede Strategie wird mit jeweils
einem Drittel des Fondsvermögens umgesetzt.
Verantwortlich sind die Investment-Teams
vom Templeton Growth
Fund, dem Franklin Mutual Global Discovery
Fund und dem Templeton Global
Bond Fund, die hier ein ähnliches Anlageziel
wie bei ihren Fonds verfolgen.
Der Vorteil gegenüber einem Direktinvestment
in die Einzelfonds liegt im regelmäßigen
Rebalancing. Die Fondsmanager
Tony Coffey und Brent S. Smith
sorgen dafür, dass die Gleichgewichtung
der Strategien erhalten bleibt. So werden
Gewinne in den gut laufenden Strategien
mitgenommen. Die schlechter laufenden
werden zu vergleichsweise günstigen
Preisen aufgestockt.
Über 400 Titel im Portfolio
Der Fonds ist extrem breit gestreut, zurzeit
sind rund 400 Titel im Portfolio. Die
größte, eine mexikanische Staatsanleihe,
hat einen Anteil von 1,5 Prozent. Der
Fonds investiert auch in den Schwellenländern.
Der Fokus liegt entsprechend
der Marktkapitalisierung an den globalen
Börsen auf den USA, wo über 40 Prozent
des Fondsvermögens investiert ist.
Seit Auflage im Oktober 2007 hat der
Fonds bis Ende Oktober 2012 ein Plus
von rund 20 Prozent erzielt und liegt damit
vor seiner Benchmark. Und im desas -
trösen Aktienjahr 2008 kam er mit einem
Minus von nur 16,5 Prozent davon, was
er in den beiden Folgejahren wieder mehr
als aufholen konnte.
Für Anleger, für die auch solche zwischenzeitlichen
Verluste noch zu hoch
sind, hat Franklin Templeton den Franklin
Templeton Strategic Conservative
Fund im Angebot (siehe Grafik rechts).
Der Fonds ist der risikoärmste der drei
Multi-Asset-Fonds der Gesellschaft. Bis zu
40 Prozent des Franklin Templeton Strategic
Conservative können in Aktien investiert
sein. Der Anleihen- und Kasseanteil
kann jeweils zwischen null und
100 Prozent schwanken.
Die strategische Anleihen-Aktien-Kasse-Gewichtung
liegt bei 75-15-10 Proeinsetzenden
Erholung an den Aktienmärkten:
„Aktive Manager hinken in dieser
Phase bei der Kursentwicklung meist
hinterher“, weiß Hoppe.
Außerdem nutzt er ETFs für amerikanische
und europäische Staatsanleihen.
Die taktische Asset Allocation wird ständig
an die Marktsituation angepasst. Vor
allem 2009 hatten die Fondsmanager
Hoppe und Lingard Aktien übergewichtet.
Allerdings lag deren Anteil auch damals
nur bei etwas mehr als 20 Prozent –
und war damit weit von der Maximalgrenze
entfernt.
Die Volatilität des Franklin Templeton
Strategic Conservative Fund liegt bei lediglich
knapp 5 Prozent: das ist ein Wert,
der ein gewisses Risiko erlaubt, aber den
Schlaf der Fondsanleger auf keinen Fall
stören kann. | Von Sabine Groth
Franklin Templeton
Strategic Conservative Fund
WKN: A0H NA3
Auflagedatum: 13.2.2006
Volumen: 18 Mio. Euro
Um Risiken deutlich zu reduzieren,
kann der Multi-Asset-Fonds über
verschiedene Assetklassen breit streuen

38
DAS INVESTMENT SPECIAL 2013 | Aktienfonds | AFRIKA
Junge Löwen
auf dem Sprung
Für 2012 prognostiziert die Weltbank den Ländern Subsahara-Afrikas ein beachtliches
Wachstum von rund 5 Prozent. Das hohe Wachstum und die positiven wirtschaftlichen
Aussichten sorgen auch an der Börse für ein gutes Klima
FOTO: GETTY IMAGES
Jugendliche in einem Textilshop in Johannesburg, Südafrika: Die afrikanische Mittelschicht wächst
‘| Der globale Wirtschaftsmotor läuft
in diesem Jahr nicht besonders rund.
Weltweit erwartet der Internationale
Währungsfonds (IWF) gerade mal einen
Anstieg der Wirtschaftskraft von nur 3,3
Prozent, in der Euro-Zone soll das Bruttoinlandsprodukt
(BIP) sogar um 0,4 Prozent
schrumpfen.
Beim Gros der afrikanischen Staaten
sieht das anders aus: Laut dem aktuellen
African-Pulse-Bericht der Weltbank wird
die Wirtschaft der Länder der sogenannten
Subsahara-Region im Jahr 2012 um
4,8 Prozent zulegen – nach 4,9 Prozent
im Vorjahr. Und ohne das momentan
schwächelnde Südafrika kämen die Staaten
südlich der Sahara im Schnitt sogar
auf satte 6 Prozent BIP-Zuwachs.
Dieser Trend soll sich laut IWF-Prognose
auch in den kommenden Jahren
verstetigen – und das honorieren auch
die Börsen. So verzeichnet der Aktien -
index MSCI Frontier Markets Africa seit
Jahresbeginn ein Plus von etwa 36 Prozent,
während der MSCI-Weltaktienindex
lediglich rund 11 Prozent an Boden
gutmachte.
Auch in der Betrachtung der vergangenen
drei und zehn Jahre hat der afrikanische
Aktienmarkt gegenüber dem glo-

39
sequent voranzutreiben, was den Wachstumsaussichten
Nigerias zugute kommen
sollte. Mittelfristig bezahlt machen sollte
sich auch die zunehmende Diversifikation
der Wirtschaft, um sich auf diese
Weise mehr und mehr vom Ölpreis unabhängig
zu machen. Noch weisen die
Öl-Exporte rund 90 Prozent der gesamten
Ausfuhren auf (siehe Grafik Seite 41).
Und was für Nigeria gilt, trifft auch für
viele andere afrikanische Staaten zu.
Denn die wirtschaftliche Entwicklung
ruht schon längst nicht mehr nur auf Öl,
Gold und Diamanten. Zahlreiche Länder
haben mittlerweile erfolgreiche Schritte
zur Diversifizierung ihrer Wirtschaftskraft
unternommen.
Und auch der Binnenmarkt gewinnt an
Bedeutung. „Auch wenn es in den deutschen
Medien oft falsch vermittelt wird,
besteht Subsahara-Afrika nicht nur aus
der ärmeren Bevölkerungsschicht. In den
letzten Jahren kann eine stark anwachbalen
Index die Nase vorn. Doch die Entwicklung
der Wirtschaft und der Börsen
lassen sich nicht über einen Kamm scheren.
„Man muss von Land zu Land differenzieren“,
betont Peter Zurhorst, Geschäftsführer
Deutschland und Österreich
bei Renaissance Asset Managers.
Kein Wunder: Afrika ist in etwa so groß
wie USA, Westeuropa, Indien, China, Mexiko
und Japan zusammen. Der Kontinent,
auf dem heute bereits über eine Milliarde
Menschen lebt, lässt sich wirtschaftlich
grob in drei geografische Bereiche
aufteilen: die vergleichsweise weit
entwickelten Staaten im Norden, Südafrika
und dazwischen die Subsahara-Region.
Letztere ist besonders interessant:
So erwartet der IWF sieben der zehn am
schnellsten wachsenden Volkswirtschaften
der kommenden fünf Jahre dort.
Kenia und Nigeria als Pfeiler
Kenia im Osten und Nigeria im Westen
sind dabei die regionalen Grundpfeiler,
von denen auch die umliegenden Länder
profitieren. Ohne die Häfen in Lagos und
Mombasa etwa könnten die Güter der
Nachbarländer nur mit weitaus größerem
Aufwand und höheren Kosten auf den
Weltmarkt gelangen. Darüber hinaus ist
Nigeria mit rund 170 Millionen Menschen
nicht nur das bevölkerungsreichs -
te Land in Subsahara-Afrika, sondern verfügt
auch über umfangreiche natürliche
Ressourcen. Mut macht zudem, dass die
Regierung den maroden Strommarkt entflechten
und privatisieren will.
Mit diesen Maßnahmen unterstreicht
die Politik ihr Vorhaben, Reformen kon-
Auf der Überholspur
Der Sub-Saharan Fund von Renaissance Asset Managers konnte seit seiner
Auflage im Oktober 2010 seinen Vergleichsindex klar hinter sich lassen
115%
110%
104,6%
105%
100%
95%
90%
94,2%
85%
80%
75%
70%
15. Oktober 2010 26. Oktober 2012
Prognose für 2020:
Zuwachs unterschiedlicher Branchen in Afrika
Allein im Bereich Konsumgüter erwartet die internationale Unternehmensberatung
McKinsey für das Jahr 2020 einen Umsatz von 1,38 Billionen Dollar
Jahresumsatz
2020
in Mrd. Dollar
Wachstum
von 2008 bis 2020
in Mrd. Dollar
Renaissance Sub-Saharan Fund A (WKN: A1H 9MM)
Dow Jones Africa Titans 50 Index
Jährliches
Wachstum
in Prozent
Konsumgüter 1.380 520 4
Rohstoffe 540 110 2
Landwirtschaft 500 220 5
Infrastruktur 200 130 9
Gesamt 2.620 980 4
Quelle: McKinsey Global Institute, 2010
sende Mittelschicht beobachtet werden“,
sagt Olaf Meier, Chief Financial Officer
der African Development Corporation.
Wie kräftig die Mittelschicht in Afrika
wachsen könnte, lässt eine Studie von
Goldman Sachs ECS Research erahnen.
Demnach könnten im Jahr 2050 in den
sogenannten Afrika-11-Staaten mehr
Menschen mit einem jährlichen Einkommen
von 6.000 bis 30.000 US-Dollar
leben als in China. Zu den Afrika-11-Staaten
zählen: Kongo, Ägypten, Äthiopien,
Kenia, Marokko, Nigeria, Südafrika, Sudan,
Tansania, Unganda und Simbabwe.
Konsum treibt Konjunktur
Und die Bevölkerungsstruktur des Kontinents
sollte das Wachstum ebenfalls stützen.
Immerhin werden IWF-Schätzungen
zufolge im Jahr 2050 rund 2 Milliarden
Menschen in Afrika leben – die konsumieren
wollen. Damit eröffnen sich neue
Märkte, zum Beispiel in der Konsumgüterbranche.
„Wir sind sehr positiv gestimmt, was
das Wachstum in diesem Bereich anbelangt.
Der Beitrag der privaten Konsumausgaben
macht heute bereits 60 Prozent
des BIPs der Subsahara-Region aus. Da das
Einkommen der privaten Bevölkerung
stetig wächst, wird sich das deshalb auch
positiv auf den Konsumsektor auswirken“,
ist Mauro Toldo, Volkswirt der Deka
Bank, überzeugt.
Der Finanzdienstleistungssektor gehört
ebenso zu den Zukunftsbranchen:
„Vor allem, was die Kreditvergabe angeht.
Hier besteht noch eine Menge
Nachholbedarf, zumal Kredite für die |‘
Quelle: Renaisssance Asset Managers

40
DAS INVESTMENT SPECIAL 2013 | Aktienfonds | AFRIKA
Sven Richter managt den Sub-Saharan
Fund von Renaissance Asset Managers
DAS INVESTMENT: Die Chancen von
Schwellenländer-Investments sind
mittlerweile breiten Anlegerkreisen
bekannt. Warum ist Afrika trotz großer
Wachstumsraten für viele noch ein
weißer Fleck auf der Landkarte?
Sven Richter: Das Gros der Emerging-
Markets-Investoren richtet den Blick immer
noch nach Asien, Osteuropa und
Lateinamerika. Doch ein Blick in die Vergangenheit
zeigt, dass Anleger häufig zu
spät in aufstrebende Schwellenstaaten
investiert haben. So erscheint etwa die
Türkei, die schon seit Jahren enorme
Fortschritte aufweisen kann, erst jetzt
mehr und mehr im Blickfeld.
Ist die Zurückhaltung nicht auch mit
den eher negativen Berichten in den
Medien zu erklären?
Richter: Nachrichten über Krisen und
Elend lassen sich natürlich besser verkaufen
als positive Meldungen – das trifft
auch für Afrika zu. Erschwerend kommt
jedoch hinzu, dass Afrika häufig nicht
differenziert betrachtet wird. Während
etwa in Asien zwischen Indien, China oder
Indonesien unterschieden wird, ist in der
Medienberichterstattung über den südlichen
Kontinent in der Regel von Afrika die
Rede – und dies, obwohl es sich um einen
Erdteil mit über 55 Staaten handelt.
„Die letzte große
Wachstumsstory“
Welche vertrauensbildenden Argumente
fallen Ihnen ein?
Richter: Fakt ist, dass viele Staaten Afrikas
ihre Verbindlichkeiten kräftig reduzieren
konnten. So sind etwa die Subsahara-Länder
im Schnitt nur mit 32 Prozent des BIPs
verschuldet, während die G7-Staaten mit
118 Prozent der Wirtschaftskraft in der
Kreide stehen. Auch die in der Vergangenheit
hohen Inflationsraten haben die meis -
ten Länder mittlerweile in den Griff bekommen.
Darüber hinaus sind die meisten
afrikanischen Staaten nicht nur in der Vergangenheit
kräftig gewachsen, sondern
werden auch künftig vergleichsweise hohe
Zuwachsraten beim BIP erzielen ...
... dank der hohen Rohstoffvorkommen.
Richter: Ja, die Einnahmen aus den hohen
Rohstoffressourcen vieler afrikanischer
Staaten bilden das Fundament. Entscheidend
ist jedoch, dass diese Erlöse in der
Vergangenheit und aktuell überwiegend
klug investiert wurden und werden, sodass
nun auch die breite Bevölkerung von
dem Rohstoffreichtum profitiert. Großes
Potenzial sehen wir daher vor allem in der
Konsum- und Finanzbranche.
Eine Konjunkturbremse sind aber
die oftmals fehlenden oder nur wenig
ausgebauten Verkehrswege.
Richter: Natürlich stimmt es, dass die Infrastruktur
in den meisten afrikanischen
Staaten noch längst nicht das Niveau aufweist
wie etwa in den aufstrebenden
Volkswirtschaften Asiens. Wir sehen daher
in diesem Bereich enorme Entwicklungsmöglichkeiten,
zumal aufgrund der Rohstoffeinnahmen
auch die finanziellen
Mittel für den Aufbau vorhanden sind.
Viele afrikanische Staaten haben im Übrigen
bereits enorme Fortschritte beim
Ausbau der Infrastruktur erzielt.
Wie haben sich die ausländischen
Direktinvestitionen entwickelt?
Richter: Sie sind in den vergangenen
Jahren kräftig gestiegen. Flossen etwa im
Jahr 2000 noch rund 6 Milliarden US-
Dollar in die afrikanischen Staaten, waren
es 2008 bereits über 36 Milliarden
US-Dollar. Wir sind fest davon überzeugt,
dass der südliche Kontinent die
letzte große Wachstumsstory für Investoren
ist. Dieser Trend wird auch in den
kommenden Jahren anhalten.
Welche afrikanische Region hat Ihres
Erachtens das größte Potenzial?
Richter: Ganz klar die Mitte – also Subsahara-Afrika.
Nicht von ungefähr haben
wir daher mit dem Renaissance Sub-Saharan
Fund einen Ucits-Fonds mit täglicher
Liquidität aufgelegt, der sich ausschließlich
auf diese Region fokussiert. In
den vergangenen Monaten hat sich das
Fondsvolumen auf aktuell rund 100 Millionen
US-Dollar nahezu verdoppelt, wobei
der Großteil der Mittelzuflüsse aus
Deutschland stammt.
Wo sehen Sie noch Probleme, die
gelöst werden müssen?
Richter: Zu nennen ist sicherlich die
nach wie vor recht geringe Börsenliquidität.
Das gilt auch für die beiden großen
Subsahara-Afrika-Börsen in Nigeria
und Kenia. Wichtig war uns daher vor allem,
dass wir in einem Worst-Case-Szenario
den Fonds innerhalb von zehn Tagen
liquidieren könnten. Anzuführen ist
auch die relative politische Instabilität in
einigen Staaten, wie wir sie etwa aktuell
in Ägypten erleben. Insofern ist bei den
Investitionen ein kompetentes Fondsmanagement
gefragt, das Chancen nutzt
und auf Risiken entsprechend reagiert. |
Das Gespräch führte Franz von den
Driesch / www.econoafrica.de

41
wirtschaftliche Entwicklung extrem
wichtig sind. Dadurch kann sich die Bevölkerung
beispielsweise endlich auch
langlebige Konsumgüter wie Kühlschränke
und Autos leisten, was auch die
Industrie wachsen lässt“, so Toldo.
Fokus auf Subsahara-Afrika
Anleger können jedoch nur in überschaubarem
Maß von den wachstumsstarken
Ländern der Subsahara-Region
profitieren. Einzelne Titel zu handeln ist
für Investoren aufgrund bürokratischer
Hürden und der illiquiden Börsen kaum
möglich. Auch die Fondsbranche konzentriert
sich in erster Linie auf den Norden
und Südafrika.
Der vor rund zwei Jahren aufgelegte
Sub-Saharan Fund von Renaissance Asset
Managers richtet seinen Fokus jedoch
nur auf die wachstumsstarke Gürtelre gion
Afrikas. „Es gibt bislang keinen weiteren
Fonds, der ausschließlich in Unternehmen
der Subsahara-Region inves -
tiert“, sagt Zurhorst.
Die Gelder des Renaissance-Fonds fließen
zum einen in Aktien lokaler und internationaler
Unternehmen, die an den
Börsen in Subsahara-Afrika gelistet sind.
Dazu kommen Aktien von Unternehmen
von ausländischen Börsen: „Diese müssen
mindes tens 50 Prozent ihrer Umsätze
oder Gewinne in einem Land der Gürtelregion
erwirtschaften“, so Zurhorst.
Rund 42 Prozent des Fondsvermögens
hat das Management aktuell in den Finanzsektor
investiert. Weitere große Positionen
von knapp 20 Prozent flossen
Rohstoffe für die ganze Welt
Land Anteil am Export in % Die Rohstoffnachfrage der
Angola 97% Öl
aufstrebenden Volkswirtschaften
– allen voran in Asien –
Ghana 97% Gold, 26% Öl, 17% Kakao
dürfte mittelfristig weiter
Kenia 19% Tee, 12% Gartensubstrate
zulegen und damit einhergehend
Nigeria 90% Öl
auch die Preise zahl -
Senegal 11% Fisch, 11% Phospate reicher Rohstoffe. Vom
Tansania 39% Gold
steigenden Bedarf sollte auch
Uganda 18% Kaffee
das afrikanische Wirtschaftswachstum
Zambia 84% Kaffee
profitieren
Quelle: DB Research
in die Konsumbranche, 8 Prozent in den
Telekommunikations- und Industriesektor
und etwa 6 Prozent in die Energiebranche.
Damit deckt der Fonds all jene Branchen
ab, von denen Experten künftig die
größten Wachstumssprünge erwarten.
Tansania: Arbeiter in
einer Goldmine
Was die regionale Verteilung des Fondsvermögens
angeht, steht Nigeria klar an
der Spitze. Zu 46 Prozent ist der Fonds
dort investiert, gefolgt von Kenia mit
rund 17 Prozent. Der Rest verteilt sich auf
die Länder Mauritius, Sambia, Botswana,
Ghana, Malawi, Gabun, Senegal, Namibia
und Simbabwe.
FOTO: GETTY IMAGES
Inflationsentwicklung in den
Subsahara-Staaten von 1990 bis 2011
Durchschnittliche Teuerungsrate in %
Auf das ganze Bild schauen
Zu beachten ist auf jeden Fall: Kräftige
Kurskorrekturen sind an den afrikanischen
Aktienbörsen auch künftig jeder-
50
zeit möglich. Zum Gesamtbild gehört
40
aber auch, dass der Kontinent bereits
zahlreiche politische und wirtschaftliche
30
20
Reformen in die Wege geleitet und bereits
enorme Fortschritte erzielt hat.
Wer als Anleger also mit Afrika nur die
10
0
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Quelle: IWF
zweifelsfrei vorhandenen Risiken und
nicht auch die Chancen verbindet, könnte
bei einem der weltweit spannendsten
Märkte nicht mit dabei sein. | Von Franz
von den Driesch / www.econoafrica.de

42
DAS INVESTMENT SPECIAL 2013 | Aktienfonds | WISSENSWERTES
Gut
zu wissen!
FOTO: WIKIPEDIA
FOTO: GETTY IMAGES
Amsterdam: VOC-Flagge
auf einem nachgebauten
Ostindien fahrer
Gewürz-Aktie
Erste Aktiengesellschaft
der Welt war die Niederländische
Ostindien-Kompanie
(kurz VOC), die im
Jahr 1602 Aktien im Wert
von 6,2 Millionen Holländischen
Gulden ausgab (Gegenwert:
rund 76 Millionen
Euro), um damit Handelsexpeditionen
zu finanzieren.
Die VOC war ein
Zusammenschluss holländischer Kaufleute, die die Gewürzroute
von Ostasien nach Europa kontrollierten. Konkurrent war die
Englische Ostindien-Kompanie (EIC), mit der man sich 1667
auf einen Tausch einigte: Die VOC bekam die britisch besetzte
Muskatnuss-Insel Run. Die EIC bekam von der VOC eine Insel
am nordamerikanischen Hudson River, die die Algonkin-Indianer
Mana-hatta nannten. Heutiger Name: New York.
Höhenflug im Oktober 2008
in %
500
400
300
200
100
-13,4%
0
-100
8. November 2007 8. November 2012
Spekulationsturbo
VW-Vorzugsaktie
Die Aktie des Autobauers VW löste eine der größten Finanzspekulationen
aus: Im Oktober 2008 gab Porsche bekannt,
nicht nur 42,6 Prozent der VW-Aktien zu halten, sondern auch
Optionen auf weitere 31,5 Prozent zu haben. Der folgende Ansturm
ließ die Aktie von 200 Euro auf kurzzeitig knapp 1.000
Euro in die Höhe schießen. Banken und Hedgefonds hatten mit
Leerverkäufen auf einen fallenden Kurs gesetzt: Milliarden-Verluste
waren die Folge. Heute liegt die Aktie bei rund 152 Euro.
Quelle: Bloomberg
Hartz-Käse
FOTO: GETTY IMAGES
Mit Gründung einer Ich-AG konnten sich von 2003 bis 2006
deutsche Arbeitslose selbstständig machen und einen staat lichen
Zuschuss bekommen. Die Ich-AG war Teil des Gesetzespakets
„Hartz II“ (benannt nach dem VW-Vorstand Peter Hartz).
Ich-AG wurde 2002 wegen „lächerlicher Unlogik“ zum „Unwort
des Jahres“ gekürt: Ein Individuum könne keine Aktiengesellschaft
sein, so die Jury.
„Man sollte nur in Firmen
investieren, die ein Volltrottel
leiten kann. Eines
Tages wird das passieren.“
Warren Buffett (* 30. August 1930),
mit einem geschätzten Vermögen von
44 Milliarden US-Dollar drittreichster
Mensch der Welt, setzt mit seiner Investmentgesellschaft
Berkshire Hathaway auf Value-Aktien: Zu seinen Langzeit-
Favoriten zählen Coca-Cola, American Express und Gilette.
Größte Aktiengesellschaften
Deutschland
Im Arbeitsamt:
Mit der „Ich-AG“
wurden Arbeitslose
zum Unternehmern
Unternehmen Branche Börsenwert in Mrd. Euro
Siemens Technologie 61,4
SAP Software 58,8
VW Automobile 56,8
BASF Chemie 50,7
Bayer Chemie 47,8
Weltweit
Apple (USA) Computer 546,1
Exxon Mobile (USA) Mineralöl 400,1
Petrochina (China) Mineralöl 258,1
Microsoft (USA) Software 257,1
Wal-Mart (USA) Handel 235,6
FOTO: BLOOMBERG

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