Geschäftsbericht 2001 - HSH Nordbank AG

Geschäftsbericht 2001
Konjunktur im zu Ende gehenden Winterhalbjahr wird die Zunahme
des BIP in Euroland 2002 nicht über das Ergebnis des Vorjahres
(+1,5 vH) hinauskommen.
Angesichts des zunächst flauen Wirtschaftswachstums und des
niedrigen Ölpreises werden die Inflationsraten in den westlichen
Industrieländern 2002 deutlich niedriger sein als im vergangenen
Jahr. Die Notierungen für Rohöl dürften in der ersten Jahreshälfte
im Schnitt bei rund 20 US-Dollar pro Barrel – oder sogar darunter –
liegen. Aufgrund der weltwirtschaftlichen Erholung in der zweiten
Jahreshälfte könnten sie dann leicht anziehen. Im Jahresdurchschnitt
rechnen wir mit einem Rohölpreis von etwa 21 US-Dollar pro
Barrel; er läge damit merklich unterhalb der Notierungen der
beiden Vorjahre. Auch von Seiten der Lohnpolitik erwarten wir
keine preistreibenden Effekte. Denn angesichts des derzeit
schwachen Wachstums und der zuletzt spürbaren Eintrübung an
den Arbeitsmärkten gehen wir davon aus, daß in Euroland und
speziell in Deutschland der in den zurückliegenden Jahren eingeschlagene
Kurs einer moderaten Lohnpolitik im Großen und
Ganzen Bestand haben wird.
Die derzeitige Situation an den Aktienmärkten ist mit dem Aufschwung
im Frühjahr 2001 vergleichbar. Die Erwartung einer konjunkturellen
Erholung und reichlich im Markt vorhandene
Liquidität haben die Kurse seit dem Tiefstand nach oben getrieben,
ohne daß die Fundamentaldaten schon eine Verbesserung signalisiert
hätten. Für 2002 werden für die im S&P 500 notierten Unternehmen
Gewinnanstiege unterstellt, die weit über dem liegen, was
sich auf Basis der Konjunkturerwartungen realisieren läßt. Das
Bewertungsniveau vom Jahresanfang wird sich damit als zu hoch
herausstellen. Ähnliches gilt für die bedeutenden europäischen
Aktienindizes; auch hier dürften Gewinnrevisionen unvermeidlich
sein. Erst wenn diese Erfahrung in den Kursen verarbeitet ist,
werden die zunehmenden Anzeichen eines wirtschaftlichen Aufschwungs
ab dem Frühsommer zu einer Kurserholung führen. Zum
Ende des Jahres 2002 erwarten wir Indexstände von 10 500 Punkten
im Dow Jones und 5 500 im Dax. Mit dem kräftigen Renditeanstieg
zum Jahresanfang haben die Bondmarktakteure der erwarteten
Konjunkturerholung schon weit voraus gegriffen. Vor dem zweiten
Quartal wird der Aufschwung in den USA allerdings nicht einsetzen,
und in Europa wird die Wende noch länger auf sich warten lassen.
Auf kurze Sicht dürften die Zinsen daher wieder leicht sinken. Mit
der beginnenden Konjunkturerholung werden die Kurzläufer im
Jahresverlauf allerdings einen deutlichen Renditeanstieg hinnehmen
müssen. Weniger dramatisch, aber in der Tendenz nicht anders,
wird die Entwicklung am langen Ende verlaufen. Angesichts der
24