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20 MITTELSTANDSANLEIHEN Text: Thomas Kaufmann Der Zusammenbruch des US-Immobilienmarktes im Jahr 2008 löste eine weltweite Finanz- und Wirtschaftskrise aus, die die Vergabe von mittel- bis langfristigen Krediten sowie die Kreditgewährung im Allgemeinen stark einschränkte. Besonders deutsche Mittelständler waren von diesen Auswirkungen hart getroffen. Trotz der Maßnahmen der Europäischen Union zur Vermeidung einer Kreditklemme sowie sich einer wieder verbesserten Kreditvergabe der Banken stieg die Anzahl von Unternehmensanleihe-Emissionen 2009 signifikant an. Der Grund dafür war und ist der hohe Kreditbedarf der sowohl notierten als auch der nicht notierten deutschen Unternehmen. In den letzten Monaten konnte allerdings auch beobachtet werden, dass immer mehr kleinere Unternehmen den Schritt an den Kapitalmarkt wählen. Hohe Aufnahmebereitschaft bei Investoren Diese Emissionen wurden von institutionellen Investoren positiv aufgenommen, da Unternehmensanleihen als Alternative zur Eigenkapitalfinanzierung Praxisbeispiel Dürr AG – institutionelle und private Investoren wurden bei der Emission mit eingebunden die Rendite von deutschen Staatsanleihen mit zehnjähriger Laufzeit bis auf annähernd 2% fiel. Die gebotenen Kupons der Sub-Investmentgrade-Anleihen liegen deutlich höher. Des Weiteren waren einige dieser Anleihen auch an Privatinvestoren adressiert, die sonst in der Regel selten bei einer Emission bedacht werden. Das Angebot an Privatinvestoren hat den großen Vorteil, dass diese Investorengruppe weniger preissensitiv ist und meist einen längeren Anlagehorizont als institutionelle Investoren aufweist. Besonderheiten bei einem öffentlichen Angebot Allerdings ist bei einem öffentlichen Angebot der Anleiheemission ein Wertpapierprospekt zwingend erforderlich. Dieses wird von der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) oder einer anderen zuständigen Behörde eines Mitgliedstaates des europäischen Wirtschaftsraums (EWR) gebilligt. Der Prospekt umfasst in erster Linie eine Beschreibung des Unternehmens, eine Auflistung der Risikofaktoren, eine Übersicht der Geschäfts und der maßgebli- Die Dürr AG hat eine Unternehmensanleihe im Volumen von 150 Mio. Euro emittiert. BOND MAGAZINE | Ausgabe 01 | Dez. 2010 - Jan. 2011 | www.fixed-income.org �omas Kaufmann ist Executive Director, Equity & Debt Capital Markets bei der Close Brothers Seydler Bank AG. chen Märkte sowie geprüfte historische Finanzinformationen der letzten zwei Jahre, einschließlich der Zwischenberichte. Das Gros der Emittenten entscheidet sich für eine Bewertung durch eine Ratingagentur und ein damit verbundenes Rating. Gewöhnlich haben institutionelle Investoren genaue Vorgaben, bis zu welchem Betrag diese in bestimmte Anleiheklassen investieren dürfen, wie zum Beispiel geratete/nicht geratete oder Investmentgrade/nicht Investmentgrade. Einige Investoren erfordern sogar zwingend ein Anleiheund/oder Unternehmensrating, um Zeichnungen aufzugeben. Besonders die drei großen Ratingagenturen Standard & Poor’s, Moody’s und Fitch genießen weltweites Ansehen bei den Investoren. Ein Rating einer dieser Agenturen ist aber auch ein effektives Marketing-Tool, mit dem die Emission bei Privatinvestoren beworben werden kann. Das Gros der Privatinvestoren ist allerdings auch mit einem Rating einer weniger bekannten Ratingagentur zufrieden. Für welche sich der Emittent schlussendlich entscheidet, liegt im Ermessen des Unternehmens, wobei die generelle Entscheidung für ein Rating definitiv eine Überlegung wert ist, da dementsprechend ein größeres Publikum adressiert werden kann. Marketing-Maßnahmen Die Marketing-Maßnahmen für Privatinvestoren sollten auf Internetseiten verschiedener bekannter Finanzportale ebenso erfolgen wie in der Finanzpresse, über Inter-
Kursentwicklung der Dürr Unternehmensanleihe views oder Öffentlichkeitsarbeit des Unternehmens. Die Werbemaßnahmen sind ein entscheidender Schritt für den Erfolg der Transaktion, da durch diese die Aufmerksamkeit der Investoren gewonnen wird. Für eine bekannte Marke sind Investoren meist schneller und einfacher zu begeistern, da mit dieser Marke positive Assoziationen bestehen, die die Investoren mit dem Unternehmen verbinden. Börse Stuttgart gründet Mittelstandssegment Die Stuttgarter Börse hat im September 2010 ein neues Segment für den Handel von Mittelstandsanleihen ins Leben gerufen, das Segment Bondm. Privatinvestoren haben somit die Möglichkeit, bei öffentlichen Angeboten an der Zeichnung teilzunehmen und direkt über die Börse Anteile zu kaufen. Ebenso profitieren die Emittenten von diesem maßgeschneiderten Segment, da die Börse Werbung für den Emittenten betreibt und somit weniger bekannten Firmen eine Plattform zur Kapitalbeschaffung bietet. Kleinere Unternehmen profitieren durch die Unterstützung der Börse sowie der begleitenden Bank besonders bei den Marketing-Maßnahmen. Der Großteil der emittierten Anleihen ist zum Handel im unregulierten Markt, dem Freiverkehr, der Börse zugelassen. Die Zulassung einer Anleihe bedarf keines Prospekts oder anderweitiger Verpflichtungen des Emittenten, d.h. dass auch Anleihen, die ohne ein Prospekt begeben wurden, ohne weiteres an einer Börse gehandelt werden können. Für einen liquiden After-Market-Handel der Anleihe wird allerdings ein Market Maker benötigt, der auch gewillt ist, durch aktives Auf- und Abbauen von Positionen Risiko zu übernehmen, wenn keine weiteren Händler im Markt sind. Da viele institutionelle Investoren eine gewisse Liquidität der Anleihe nach der Notierungsaufnahme fordern, sollte der Anleiheemittent bereits bei der Auswahl der begleitenden Bank auf den Track Record des Market-Making-Teams achten, um die benötigte Liquidität zu gewährleisten. Projektdauer Der gesamte Prozess einer öffentlichen Platzierung dauert ca. vier Monate von den Vorbereitungen bis zur Platzierung. Der umfangreichste Part der Transaktion ist die Erstellung des Prospekts, der inklusive Billigung ungefähr drei Monate in Anspruch nimmt. Der Ratingprozess wiederum dauert sechs bis zehn Wochen und sollte parallel zur Prospekterstellung erfolgen. Kurz vor der Billigung des Prospekts wird i.d.R. mit dem Pre-Sounding begonnen, um das Interesse des Marktes zu testen, gefolgt nach Billigung von der Angebotsfrist. Dürr AG emittiert Unternehmensanleihe im Volumen von 150 Mio. Euro Eine der ersten Transaktionen im neuen Bondm-Segment der Börse Stuttgart war Unternehmensanleihe Dürr AG Emittent: Dürr AG, Bietigheim- Bissingen WKN: A1EWGX ISIN: DE000A1EWGX1 Kupon: 7,25% Emissionspreis: 100,00% Kurs am 10.11.2010: 108,50% MITTELSTANDSANLEIHEN der Automobilzulieferer Dürr im September 2010 mit einem Emissionsvolumen von 150 Mio. Euro. Die Anleihe hat eine Laufzeit von 5 Jahren und ist mit 7,25% p.a. verzinst. Das Angebot bestand aus einem öffentlichen Angebot in Deutschland und Österreich sowie einer Privatplatzierung bei institutionellen Investoren in Europa durch die Close Brothers Seydler Bank AG, Frankfurt am Main. Die Dürr AG verzichtete bei dieser Emission auf ein Rating der Emission, obgleich das Unternehmen bis dato geratet war (S&P: B, Moody’s: B2). Die Vorbereitungen für die Transaktionen begannen im Juni. Mit dem Feedback der organisierten Roadshow, die durch die syndizierte Bank organisiert und begleitet wurde, konnten die finalen Konditionen der Emission festgelegt werden. Durch das angedeutete starke Interesse der Investoren konnte die Bank eine Vollplatzierung bereits vor der Emission zusichern. Die Bücher öffneten am 13. September 2010 und mussten nach nur drei Stunden wieder geschlossen werden, da die Emission bereits zu diesem Zeitpunkt dreifach überzeichnet war. Dieses Beispiel zeigt, dass die Emission einer Unternehmensanleihe eine effektive Alternative zur herkömmlichen Finanzierung sein kann. Die derzeitigen guten Marktbedingungen ermöglichen Investoren mit attraktiven Konditionen an den Markt zu gehen, besonders wenn Privatinvestoren mit einbezogen werden. Allerdings sollte bereits früh bedacht werden, dass durch die Berücksichtigung institutioneller Investoren eine erfolgreiche Platzierung antizipiert werden kann. Laufzeit: 28.09.2015 Stückelung: 1.000 Euro Emissionsvolumen: 150 Mio. Euro* Global Coordinator: Close Brothers Seydler Bank AG Sub-Underwriter: Solventis Wertpapierhandelsbank GmbH *) Erhöhung um 50 bis 75 Mio. Euro geplant BOND MAGAZINE | Ausgabe 01 | Dez. 2010 - Jan. 2011 | www.fixed-income.org 21
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