Fallstudie Der Übernahmekampf um die Schering AG

Herchenbach: Übernahmekampf Schering AG
auf freundliche Übernahmen ausgeweitet. Die Unterstützung des Übernahmeangebots der
Bayer AG führte somit bei den Schering-Vorständen, die nach dem Zusammenschluss aus
dem Vorstand ausscheiden sollten, zu Abfindungszahlungen in Höhe von insgesamt ca. EUR
25 Mio. 148 Für den Einsatz von Change-of-Control-Klauseln stellt sich in diesem
Zusammenhang die Frage, ob die bei der Änderung der Mehrheitsverhältnisse zu leistenden
Sonderzahlungen tatsächlich dazu beitragen konnten, dass die Managemententscheidungen
hauptsächlich im Interesse des Unternehmens getroffen wurden. 149
Während die Schering-Aktionäre durch die hohe Übernahmeprämie und das Schering-
Management durch lukrative Change-of-Control-Klauseln deutlich von dem konkurrierenden
Übernahmeangebot des Bayer-Konzerns profitierten, blieb die Zukunft vieler Schering-
Mitarbeiter lange Zeit ungewiss. Folglich verzeichnete Schering sowohl in der Verwaltung als
auch in der Forschung den Abgang „wichtiger Leistungsträger“. 150
Die von Schering im Übernahmekampf verfolgte reaktive Abwehrstrategie stellt im Gesamtergebnis
die wahrscheinlich beste Antwort auf den feindlichen Übernahmeversuch von Merck
dar. Dennoch ist die Übernahme der Schering AG das Resultat der gescheiterten präventiven
Abwehrbemühungen der Unternehmensführung. Das Ziel des Berliner Konzerns, ein unabhängiger
Pharmaspezialist zu bleiben, konnte nicht verwirklicht werden.
Schutz vor einer feindlichen Übernahme hätte insbesondere eine überzeugende Wertentwicklung
der Schering-Aktie geboten. 151 Die Marktwertentwicklung spiegelt die Erwartungen der
Anleger bezüglich des zukünftigen Unternehmenserfolgs wider. 152 Dieser hängt bei Pharmaunternehmen
vor allem von der Leistungsfähigkeit der Arzneimittelforschung und
-entwicklung ab. Aufgrund mehrerer Misserfolge in der Produktentwicklung und bei der
Medikamentenzulassung war die Aktienkursentwicklung der Schering AG im Jahr 2005 weit
hinter der DAX-Performance und dem STOXX-Branchenindex zurückgeblieben (Abb. 5).
Dem Unternehmen gelang es nicht, geeignete strategische Partner zu finden und durch
Kooperationen in bestimmten Forschungsbereichen die Ursachen der niedrigen Wertent-
148
Vgl. FTD Nr. 179/37 vom 14.09.2006, S. 2.
149
Vgl. Börsen-Zeitung Nr. 110 vom 10.06.2006, S. 8; Handelsblatt Nr. 180 vom 18.09.2006, S. 15; Manager
Magazin Online vom 25.10.2006: Die Abgangsprämie zahlt der Aktionär.
150
Vgl. Handelsblatt Nr. 232 vom 30.11.2006, S. 16.
151
Vgl. Börsen-Zeitung Nr. 47 vom 08.03.2006, S. 9; Handelsblatt Nr. 160 vom 19.08.2005, S. 29.
152
Vgl. Fama (1970).
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