2. O Plano Real e a URV fundamentos da reforma monetária ...

centavos de Real por dólar. Como as compras de câmbio são liquidadas
dois dias úteis (aqui e nos EUA) depois de contratadas, essas compras
estavam, na verdade, determinando as primeiras emissões de Real a
serem feitas no dia 5 de julho. No dia seguinte, a instrução dada à mesa de
operações do BC reafirmou o procedimento do dia anterior: foram comprados dólares em
valor equivalente a cerca de R$ 16 milhões, para entrega em 06.07.1994, agora a 93
centavos de Real por dólar. A indicação era muito clara: a taxa de câmbio seria
flexibilizada para baixo. Na verdade, começava aí uma nova fase na
política cambial brasileira.
Muitos não enxergaram na atuação do BC mais que um expediente
transitório para barrar operações de arbitragens, na passagem para o
Real, entre as taxas de juros do overnight, dos CDIs e as taxas de
desvalorização cambial, ensejadas pelas diferenças de datas de liquidação
de operações em cada um desses mercados. Com efeito, a Circular 2.424
havia dado indicações que a Autoridade Monetária tinha claro este
problema. Outros inferiram tratar-se de expediente destinado a restringir a
entrada de capitais na medida que a apreciação teria gerado - como sua
exata contrapartida, e na pressuposição de que um real deveria valer um
dólar - uma expectativa de desvalorização visível na diferença entre o
câmbio spot e o futuro - que permaneceu em torno de 4.85% em média
durante o mês de julho 40 - que tornou inócuo o imenso diferencial médio
de taxas de juros interna e externa observado em julho, em torno de
6.43% 41 , que decorreria da necessidade de se iniciar o programa com taxas
de juros muito elevadas.
40 Definido como o diferencial entre o câmbio futuro e o spot.
41 Computado a partir das taxas oferecidas para CDIs (Certificados de Depósitos Interbancários) e o custo de
linhas comerciais estimadas pelas taxas pós fixadas em ACCs (Adiantamentos em Contratos de Câmbio).