2. O Plano Real e a URV fundamentos da reforma monetária ...

É importante ter claro que o novo regime cambial cumpre uma dupla
função ao fornecer, por um lado, elementos de rigidez nominal aos preços -
daí a noção de "âncora" atribuído normalmente à taxa de câmbio - e, por
outro, se apresenta como um dos vários ítens do cardápio de instrumentos
que deve asssegurar o equilíbrio externo visto de uma perspectiva de
médio prazo. É crucial, portanto, a importância do regime cambial para a
estabilização principalmente tendo em vista que o peso relativo dessas
suas duas funções é mutável. Por isso mesmo o estabelecimento de
compromissos restritivos com relação ao regime cambial - ainda que possa
incrementar a credibilidade de um esforço de estabilização - pode ser uma
opção muito perigosa a médio prazo como, aliás, se percebe através da
experiência argentina recente. Diante deste trade-off, a opção brasileira foi
por não se fixar parâmetros limitadores à modificação na política
cambial 52 , o que de modo algum resultou em reduzir a credibilidade do
Plano Real: a preservação da flexibilidade cambial, na medida que abre
espaço para correções de rumo relativamente indolores no caso de
modificações na situação externa, pode ter mesmo adicionado
credibilidade ao programa em vez de retirado 53 . Isto é tanto mais
verdadeiro, em nosso caso, quanto se mostram necessárias alterações no
policy mix inicial do programa decorrentes de novas condições em 1995
relativamente a 1994. Com efeito, é provável que, no corrente ano, as duas
funções do regime cambial modifiquem sua importância relativa na
medida que (i) o governo avance, como será discutido nas próximas duas
seções, na construção da nova sistemática de política monetária, vale
dizer, da "âncora monetária"; (ii) o governo avance também no terreno
52 A MP 434, e reedições, mantiveram a paridade "1 dólar = 1 real" apenas para fins de lastreamento das
emissões de reais. As taxas de câmbio de mercado obedecem a diretrizes emanadas do CMN.
53 Para um enunciado preciso dessa possibilidade veja-se A. Cukierman et al. (1992).