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INFLUENCE AOÛT • SEPTEMBRE • OCTOBRE 2008
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REVUE ÉCONOMIQUE
ÉTATS-UNIS
OUTRE-MER
www.bncconseillers.com
par Clément Gignac, premier vice-président,
économiste en chef et stratège de la Financière Banque Nationale
Une récession certes,
mais de nature modérée
Les ménages américains sont accablés par la perte de valeur
des maisons, la poussée du prix de l’essence et des aliments,
le tassement du marché du travail et les conditions de crédit
très rigoureuses. Aussi, l’indice de confiance des ménages
du Conference Boardd est à son plus bas depuis 16 ans. Le
gouvernement a tenté de contrer la morosité avec une remise
d’impôt. Tout indique que cette action ne fera que retarder le
premier recul en 17 ans des dépenses de consommation en termes
réels, ce qui entraînera l’économie américaine en récession au
cours de 2008.
Toutefois, cette récession devrait être plutôt modérée, et ne
pas perdurer au-delà de huit à dix mois, grâce aux interventions
musclées sans précédent des différentes autorités. Outre des
mesures budgétaires équivalant à 1,5 % du PIB, la Réserve
fédérale a abaissé son taux directeur de quelque 325 points de
base entre septembre et avril dernier. Ce dernier se situe à 2,00 %.
En tenant compte de l’inflation récente, la politique monétaire
est donc très expansionniste. De plus, la Réserve fédérale a
pris une série d’initiatives pour réduire les primes de risque
exceptionnelles en vigueur sur les marchés du crédit. De son côté,
le Trésor a apporté son soutien à Freddie Mac et Fannie May, deux
sociétés lourdement éprouvées par les reprises de propriété.
Une croissance sous la tendance
Pour le moment, la détérioration de la conjoncture j aux
États-Unis ne semble pas avoir eu d’incidence significative sur la
croissance économique des pays émergents. Ceci dit, malgré leur
expansion fulgurante des dernières années, la Chine et l’Inde ne
pèsent p pas p encore assez lourd pour p compenser p un ralentissement
du G7 et une récession modérée aux États-Unis. Les pays émergents
sont aussi aux prises avec la hausse du prix des aliments, qui
constituent là-bas une part importante des dépenses des ménages,
et de l’énergie. Si ce n’est déjà fait, plusieurs devront renoncer aux
contrôles qui maintenaient les prix de l’énergie artificiellement bas.
L’économie de la zone euro devrait ralentir compte tenu du
resserrement du crédit et de la possibilité d’une déflation
immobilière dans plusieurs pays. La BCE a néanmoins relevé son
taux directeur en août dans l’espoir d’éviter que la hausse des
prix des aliments et de l’énergie ne se répercute sur les prix des
autres biens.
Bref, après avoir affiché sa plus forte hausse séquentielle en près
de 40 ans, l’économie mondiale devrait connaître une croissance
modeste de 3,7 % cette année. Le ralentissement sera encore plus
manifeste en 2009, avec une croissance économique de 3,2 %.
CANADA
Mieux positionné mais non immunisé
Malgré un repli inattendu du PIB au premier trimestre, le Canada
jouit de facteurs fondamentaux lui permettant d’amortir le choc
du revers de conjoncture américain et d’éviter ainsi la récession.
Bien que le marché résidentiel soit en train de se normaliser dans
l’ouest, on ne peut parler de récession immobilière au Canada.
Grâce à l’assainissement des finances publiques ces dernières
années, les gouvernements ont été en mesure d’abaisser impôts
et taxes à travers le pays. Le marché du travail reste tendu.
En conséquence, la progression du revenu personnel disponible
réel demeure convaincante, contrairement à la situation au sud
de la frontière. De plus, une inflation peu menaçante a permis
à la Banque du Canada d’abaisser de façon préventive son taux
directeur de 100 points de base depuis mars, à 3 %. Si besoin
est, les surplus budgétaires pourront être utilisés pour stimuler
l’économie.
Par ailleurs, même s’il devait se replier en 2008, le cours du pétrole
brut restera suffisamment élevé pour ne pas compromettre
les investissements dans ce secteur. Du même coup, l’activité
économique q devrait rester robuste dans les provinces p de l’Ouest.
À l’opposé, les provinces centrales (Ontario et Québec), où l’on
retrouve une concentration plus forte du secteur manufacturier
et qui sont dépourvues d’hydrocarbures, devraient enregistrer
une croissance économique au mieux très anémique en 2008,
inférieure à 1 %.
MARCHÉ DES CAPITAUX
La récession américaine déjà
escomptée ?
Les primes de risque très élevées observées actuellement sur les
marchés obligataires nord-américains suggèrent que ces marchés
escomptent une récession provoquée par un recul des dépenses
de consommation. Sauf au Canada, les marchés boursiers de
la plupart des pays industrialisés sont baissiers (correction de
20 % ou plus depuis le sommet), ce qui révèle un doute quant
à la capacité des économies d’outre-mer de compenser le
ralentissement américain.
Excluant les cas extrêmes, la bourse américaine recule
habituellement de 25 % en marché baissier. Le repli de 20 %
enregistré depuis le sommet d’octobre dernier suggère donc
que le potentiel baissier à venir est limité. De plus, la reprise du
marché boursier précède habituellement la reprise des bénéfices
de quatre à huit mois en moyenne. Ceci dit, les marchés vont
demeurer volatils pendant un certain temps, car le contexte
économique difficile pourrait forcer plusieurs sociétés à admettre
qu’elles n’atteindront pas les prévisions des analystes. Mais forte
volatilité n’est pas synonyme de potentiel baissier. Par contre,
la Bourse canadienne, fortement concentrée dans les ressources
naturelles, est vulnérable au ralentissement appréhendé de
l’économie mondiale. Ce facteur ne manquera pas aussi de
toucher le dollar canadien, lequel devrait se transiger entre
0,93 et 0,98 $US au cours des douze prochains mois.
RÉSERVÉ AUX SPÉCIALISTES EN PLACEMENTS