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Chapitre I : La Gouvernance des Entreprises : Entre Valeur Actionnariale et Valeur Partenariale
SECTION I : La gouvernance d’entreprise et la philosophie du capitalisme
actionnarial : une vision moniste de la firme
La théorie néoclassique de la valeur est fondée sur les besoins des individus pris en compte
dans leur fonction d’utilité. Cette conception est basée sur un certain nombre d’hypothèses telle
qu’une information parfaite des différents agents ainsi que leur rationalité. L’action de chaque
agent est guidée avant tout par son opportunisme 4 , c'est-à-dire par son désir de maximiser son
utilité personnelle.
Malgré le bien-fondé et la clarté de ce postulat, la théorie traditionnelle de la firme n’a pas
constaté l’opportunisme des dirigeants des entreprises et n’a pas avancé que ces derniers risquent
de privilégier leurs propres intérêts au détriment des intérêts d’autres « stakeholders ». Relevant
la séparation entre pouvoir et propriété au sein des grandes entreprises, Berle et Means (1932)
remettent en cause l’hypothèse établie d’un dirigeant agissant dans le sens de la maximisation de
la valeur de la firme pour faire émerger la thèse du contrôle managérial. Telle thèse est
argumentée, selon les deux auteurs, par la mainmise des dirigeants sur la gestion quotidienne
ainsi que par la dispersion de l’actionnariat.
Cependant, faut-il attendre l’émergence de la théorie de l’agence 5 pour assister à une
évolution fondamentale de la théorie de la firme. En effet, c’est à travers cette théorie que les
coûts liés à l’opportunisme des agents, et qui sont de manière générale inhérents à toute forme de
délégation, sont pour la première fois reconnus et explicitement détaillés.
I- La théorie de l’agence
C’est dans un article célèbre de Michaël Jensen et William Meckling datant de 1976 et publié
dans le Journal of Financial Economics que la théorie d’agence trouve son origine.
Nous présentons, d’abord, un rappel des postulats de cette théorie, pour illustrer par la suite
les leviers d’opportunisme des agents.
4 « L’opportunisme fait référence à la recherche de l’intérêt personnel, à tout effort calculé pour tromper,
désinformer, déguiser, omettre, choquer ou induire en erreur un autre agent » (Joffre, 1999 ; P. 152).
5 Suite à la publication de l’article fondateur de Jensen et Meckling (1976).
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