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Chapitre I : La Gouvernance des Entreprises : Entre Valeur Actionnariale et Valeur Partenariale
I- La critique du modèle de la shareholder value
1- Les limites des critères de la valeur actionnariale créée
Même en se plaçant dans le modèle de la valeur actionnariale, les critères de type EVA ne
sont pas exempts de failles. Albouy (1999) leur adresse deux critiques essentielles : la première
est relative aux difficultés de la mesure, alors que la seconde concerne le risque du court-
termisme.
A- Les difficultés de la mesure
Le calcul de l’EVA nécessite de multiples retraitements comptables 50 pour aboutir d’une part, au
résultat net opérationnel et d’autre part, au montant des capitaux investis. Il faut ensuite connaître
le coût moyen pondéré du capital de la firme. La mesure de ce coût, malgré les progrès de la
recherche en finance d’entreprise, manque encore de rigueur. Ceci revient certes à la difficulté
d’évaluer précisément le coût d’opportunité des fonds propres.
B- Le risque du court-termisme
Le critère de l’EVA n’est qu’un indicateur de performance annuel. Un EVA élevé pour une
année ne garantit guère une création de valeur à long terme. Il est possible que cet EVA élevé
provienne d’une politique de sous-investissement, notamment en recherche et développement, ou
encore du recours au downsizing, c’est-à-dire d’une restructuration induisant d’importantes
réductions d’effectifs, ce qui va paralyser certes la création de valeur à long terme et mettre en
jeu même la survie de l’entreprise. De manière inverse, un EVA faible sur un exercice donné peut
être le résultat d’une politique d’investissement engagée à long terme, prometteuse d’une création
de valeur importante dans le futur.
Le risque de court-termisme de la part des dirigeants n’est donc pas écarté avec un tel
indicateur (Albouy, 1999), mais se trouve plutôt renforcé par le fait que les critères de type EVA
occultent les processus organisationnels. Ils sont centrés directement ou indirectement sur les
informations comptables et financières produites par les marchés et les systèmes d’informations
50 Plus de 250 ajustements comptables sont nécessaires dans le cadre du calcul de l’EVA.
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