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Chapitre I : La Gouvernance des Entreprises : Entre Valeur Actionnariale et Valeur Partenariale
1- L’intérêt des investisseurs : objectif ultime de la firme
Les nouvelles approches de la valeur fixent à l’entreprise un seul et unique objectif, celui de
maximiser la valeur créée pour les seuls actionnaires. Ceci marque certes un prolongement de la
théorie microéconomique traditionnelle qui faisait de l’entreprise une fonction à maximiser la
valeur des fonds propres. Mieux encore, le caractère prédominant de l’intérêt exclusif des
investisseurs financiers se trouve renforcé. Ces nouvelles approches ne se limitent pas à insister
sur la primauté absolue de l’accroissement de la richesse des actionnaires mais présentent
également des normes de rentabilité que les équipes dirigeantes cherchent à atteindre.
Dans un premier temps, la prééminence de la préservation de l’intérêt des actionnaires trouve
sa légitimité dans le cadre légal fourni par la théorie des droits de propriété. Cette théorie,
développée sous l’impulsion d’Alchian et Demsetz (1972), postule que les droits de propriété ne
sont efficaces qu’à la condition d’être exclusifs. Par la suite, la théorie de l’agence apporte une
analyse minutieuse des conséquences de la séparation de la propriété et du contrôle et montre dès
lors, la fragilité du statut de l’actionnaire face aux dispositifs contractuels réglant le
fonctionnement des entreprises. Partant de ce constat, l’approche principal/agent recommande
certaines stratégies axées principalement sur la défense de l’intérêt des investisseurs financiers.
A- Propriété et contrôle : la problématique du statut de créancier résiduel
Le développement de l’entreprise managériale depuis la seconde moitié du vingtième siècle a
fait naître un intérêt exponentiel pour le fonctionnement de la firme et ses problèmes
d’organisation.
Dans cette perspective, la gouvernance d’entreprise relève des tentatives de résolution des
problèmes causés par la séparation de la propriété et du contrôle. Elle traite, selon l’approche
restrictive de Shleifer et Vishny (1997), des chemins et méthodes qu’empruntent les fournisseurs
de capitaux (ou bailleurs de fonds) afin de s’assurer un retour sur investissement. Il s’agit dès lors
de contrôler efficacement les dirigeants pour qu’ils ne dérobent pas les capitaux mis à leur
disposition ou ne les investissent pas dans de mauvais projets. Théoriquement, les investisseurs
financiers signent un contrat qui stipule ce que les dirigeants doivent faire avec les fonds et
comment les bénéfices vont être distribués. Mieux encore, ce contrat doit spécifier les actions à
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