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Chapitre I : La Gouvernance des Entreprises : Entre Valeur Actionnariale et Valeur Partenariale
à côté de la composante fixe semble évidente pour stimuler les efforts et l’ingéniosité des
managers.
b2.2 La rémunération variable : un vecteur d’incitation
Cette composante variable relève des incitations financières puisqu’elle consiste à rendre
une certaine proportion de la rémunération de l’agent contingente aux critères de performance
de l’entreprise. À ce propos, Larcker (1983) précise que les schémas d’incitation qui
subordonnent une partie de la rémunération à la performance de la firme freinent l’aversion
« naturelle » au risque des managers ainsi que leur tendance à rejeter les projets présentant une
forte variance. En effet, selon cette approche les agents se trouvent motivés par une
augmentation de leur richesse personnelle.
Quant aux modes de la mise en place de ces incitations, Jensen et Murphy (1990) stipulent
qu’« il y a de nombreux mécanismes par lesquels la politique de rémunération (des dirigeants)
peut procurer des incitations à la création de valeur pour les actionnaires, tels que des bonus et
des révisions de salaire indexés sur la performance, des stock-options, et des décisions de
licenciement reposant sur la performance » 31 . En outre, Caby et Hirigoyen (2001) retiennent dans
ce cadre la détention d’actions par les dirigeants : la participation du manager au capital de
l’entreprise touche certes à sa richesse personnelle et peut être considérée ainsi comme un moyen
pour l’inciter à servir l’intérêt des principaux 32 . Toutefois, cette forme d’incitation peut selon
certains auteurs favoriser l’enracinement des dirigeants (Fama, 1980 ; Jensen et Fama, 1983). En
outre, Jensen et Meckling (1976) avance que la détention d’une proportion faible du capital de
l’entreprise par le manager l’incite à accroître les avantages en nature ; et si cette participation
augmente de plus en plus à travers le temps, elle peut conduire à une aversion au risque des
managers (Amihud et Lev, 1981). Tenant compte de ces effets néfastes, certains auteurs
notamment Desbrières (1991) et Charletty (1994) mettent l’accent sur les options pour inciter les
managers à augmenter la valeur de la firme et les associer aux gains réalisés sur les prix des
actions. En effet, la distribution d’options sur actions aux managers permet de résoudre
31 Cité par Caby et Hirigoyen (2001).
32 Ceci suppose la thèse de la convergence des intérêts déjà mentionnée au niveau de la propriété managériale dans
le cadre des mécanismes de contrôle.
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