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Chapitre I : La Gouvernance des Entreprises : Entre Valeur Actionnariale et Valeur Partenariale
emblématique qui selon ses promoteurs aurait vocation à aligner les incitations des managers
sur la création de valeur pour les actionnaires ».
L’EVA tout comme la MVA ou d’autres modèles de la valeur actionnariale, est basée sur les
flux de trésorerie futurs. Ces modèles constituent de ce fait une généralisation des modèles de
valeur actualisée nette (VAN) dont ils se distinguent néanmoins sur quelques aspects. Alors que
les modèles de valeur actualisée nette (VAN) souffrent d’un manque de clarté par rapport au
choix du taux d’actualisation, ces nouveaux modèles de la valeur actionnariale privilégient une
approche qui associe les analyses ex post et ex ante du marché. De surcroît, au lieu d’observer
une situation sur plusieurs années, ces modèles sont conçus pour une analyse fine de la situation
de la firme année après année. Chaque année, une marge entre la rentabilité économique que
réalise une entreprise et le coût de capitaux investis est calculée. La somme de ces marges est
équivalente aux valeurs actuelles nettes positives des modèles multi périodiques tels le modèle
free cash flows 40 de la trésorerie disponible.
Finalement, on doit préciser que la gestion par la valeur ne se limite pas à la mesure
d’indicateurs comme l’EVA ou la MVA. Elle consiste en une démarche de pilotage de
l’entreprise qui identifie les indicateurs clés de la création de valeur dont le choix est une
question centrale qui s’appuie sur une analyse des déterminants de la valeur (value drivers). Dans
ce qui suit, nous nous proposons d’examiner les déterminants de la création de valeur selon
l’approche du Balanced Scorecard développée par Kaplan et Norton (1992).
2- Les déterminants de la création de valeur
Le principe du Balanced Scorecard 41 consiste à offrir un nouveau cadre pour décrire les
stratégies de création de valeur qui lient les actifs tangibles et intangibles. Comme son nom
l’indique, le Balanced Scorecard, est un système de mesure intégré, équilibré et complet
combinant :
40 C’est le modèle des Free Cash flows de Rappaport (1986) selon lequel la valeur de la firme est égale à la somme
actualisée des flux de fonds allant aux actionnaires et créanciers financiers, c’est-à-dire les cash flows d’exploitation
diminués des investissements de la période nécessaire à l’exploitation. (Albouy, 1999)
41 Tableau de bord équilibré ou prospectif
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