Dynamiques chinoises - Etudes économiques du Crédit Agricole

La sous-évaluation du yuan
A M I N A L A H R È C H E - R É V I L
La fixité de facto du change et la convertibilité de la monnaie
pour les opérations courantes imposent à la Banque populaire
de Chine (BPC) d’intervenir sur le marché des changes.
Depuis la fin des années 1990, l’afflux massif d’investissements
directs étrangers (la Chine est le premier récipiendaire
asiatique d’IDE, et le premier parmi les pays émergents) surfinance
le solde courant chinois, et impose à la BPC d’accumuler
des réserves de change de plus en plus importantes : si le
gouvernement américain considère que la Chine ne détient
que 174 milliards de dollars de bons du Trésor, selon certains
analystes, les réserves pourraient s’élever aujourd’hui à
500 milliards de dollars (2) . Quel qu’en soit le montant exact,
cette accumulation de réserves n’est pas soutenable à long
terme (Aglietta et Rzepkowski, 2004), et justifie les appels à
davantage de flexibilité : l’appréciation prévisible du yuan à
court terme soulagerait la politique monétaire.
Pourtant, si les autorités chinoises admettent volontiers que le
yuan devra progressivement évoluer vers davantage de flexibilité,
elles opposent pour l’instant une assez forte résistance à
tout mouvement dans cette direction. Pour une part, cela
s’explique par leur peu d’entrain à céder à la pression extérieure.
En outre, comme de nombreux pays en change fixe, la
Chine est confrontée à la question de la sortie de l’ancrage
dans une situation où les échanges de capitaux se libéralisent :
tant que le contrôle des capitaux est strict, un régime de
change fixe est viable, même si les politiques économiques du
pays concerné sont très différentes de celles du reste du
monde. Lorsque le compte de capital devient poreux, un
grand pays comme la Chine doit s’orienter vers la flexibilité.
Mais il est alors très difficile de trouver le « bon » moment et
le « bon » calendrier.
Dans le contexte actuel d’inquiétude sur le marché des
changes, la pression sur le régime de change de la Chine est
moindre, car l’ancrage de facto du pays sur le dollar soutient
la demande mondiale de monnaie américaine, et stabilise
donc le marché des changes. Il est par conséquent probable
que le projet affiché par les autorités chinoises d’un glissement
de l’ancrage vers un panier euro-dollar ne se fera pas « à
chaud ». Le choix du calendrier de libéralisation pose moins
de problèmes : à court terme, les structures institutionnelles
du pays ne permettent pas d’instaurer rapidement un flottement
complet. Ceci n’exclut pas pour autant davantage de
flexibilité dans la gestion du change (Eichengreen, 2004). /...
(2) Source : Barclays Capital, cité par l’International Herald Tribune du
26 novembre 2004 ; http://www.iht.com/articles/2004/11/26/business/dollar.html
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