Dynamiques chinoises - Etudes économiques du Crédit Agricole

La sous-évaluation du yuan
A M I N A L A H R È C H E - R É V I L
graphique 2
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LCHF_CHN
LCH_CHN
TAUX DE CHANGE EFFECTIF RÉEL DE LA CHINE
ESTIMATION DE PANEL
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00
Source : calculs des auteurs, à partir de l’équation (2). Une augmentation signale une dépréciation.
Le taux de change d’équilibre figure en pointillés, le taux de change observé en trait plein
ment supérieur à son niveau d’équilibre depuis la libéralisation
de l’économie, ce qui signale une sous-évaluation chronique
de la monnaie chinoise. La sous-évaluation se réduit
depuis le milieu des années 1990, ce qui est le résultat de la
combinaison d’un taux de change fixe par rapport au dollar,
et d’une inflation longtemps plus importante que celles des
principaux partenaires commerciaux de la Chine. La sous-évaluation
s’est renforcée à la fin des années 1990 et au début
des années 2000, en raison à la fois de la quasi-déflation
observée en Chine et de la dépréciation du dollar.
En 2001, le taux de sous-évaluation effectif mesuré est de
16 %. Entre 2001 et la mi-2004, le taux de change du yuan
s’est apprécié en termes effectifs réels de 10 %. En supposant
que le taux de change d’équilibre fondamental est resté stable,
la sous-évaluation effective du yuan serait beaucoup plus
faible à la mi-2004, de l’ordre de 6 %. Notons cependant
qu’il s’agit d’un taux de change effectif, et les distorsions bilatérales
(par exemple, entre le yuan et le dollar) peuvent être
différentes.
De fait, il est possible de dériver les taux de change bilatéraux
d’équilibre à partir des taux de change effectifs. Le yuan apparaît
alors massivement sous-évalué par rapport au dollar en
2001, autour de 40 %. Jusqu’à la fin de l’année 2003, la faiblesse
de l’inflation en Chine a contribué à déprécier encore la
monnaie en termes réels par rapport au dollar. Depuis la fin de
2003, ce phénomène s’est cependant inversé, et le différentiel
d’inflation dépassait les 2 % en juillet 2004 (graphique 3),
l’appréciation réelle au début de l’année 2004 atteignant alors /...
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