Dynamiques chinoises - Etudes économiques du Crédit Agricole

La sous-évaluation du yuan
A M I N A L A H R È C H E - R É V I L
mations plus divergentes : sur le marché des non-deliverable
forward, l’appréciation anticipée n’a pas dépassé 5 % au plus
fort de la pression de l’été 2003, ce qui semble appuyer l’estimation
de Wang (2004), qui considérait qu’en 2003 le taux
de change réel du yuan était à son niveau d’équilibre. Mais
d’autres travaux (Goldstein, 2003, Artus, 2003, Coudert et
Couharde, 2004) concluent au contraire à une forte sous-évaluation
de la monnaie chinoise.
On dispose de nombreux outils pour mesurer la distorsion du
taux de change réel (encadré page 48). Au CEPII, les travaux
en cours s’appuient sur le modèle théorique développé par
Alberola et al. (2002) et Alberola (2003), dans lequel le taux
de change d’équilibre dépend de l’effet Balassa-Samuelson,
synthétisé dans l’évolution des prix relatifs du secteur abrité
et du secteur exposé, et de l’évolution de la position extérieure
nette.
L’équation estimée est donc la suivante : q t = f(nfa t , relp t ) (1)
avec q t le logarithme du taux de change effectif réel, nfa t la
position extérieure nette rapportée au PIB et relp t le logarithme
des prix relatifs internes.
Le taux de change réel doit s’apprécier avec l’amélioration de
la position extérieure nette, car l’accumulation de créances
internationales engendre des revenus du capital, qui permettent
de soutenir des prix relatifs plus élevés et un déficit commercial.
Le taux de change réel doit également s’apprécier
avec l’augmentation relative de productivité dans le secteur
exposé, synthétisée dans le ratio des prix à la consommation
aux prix à la production (3) .
En raison de la définition du taux de change réel (une hausse
signale une dépréciation réelle), les signes attendus sont négatifs
sur les deux variables.
Il est relativement aisé d’estimer une telle équation sur un
échantillon de pays de l’OCDE, pour lesquels on dispose de
séries temporelles relativement longues – et donc d’informations
relativement abondantes. Mais pour étudier une telle
relation dans le cas de la Chine, il est difficile de ne s’appuyer
que sur les informations fournies par les statistiques de ce
pays : avant la période de libéralisation, elles ont peu de sens,
et l’on ne peut donc guère travailler qu’à partir des années /...
(3) D’après l’effet Balassa-Samuelson, les gains de productivité dans le secteur
exposé doivent conduire à l’élévation du niveau général des prix par le biais d’une
hausse des prix dans le secteur abrité. Puisque l’indice des prix à la consommation
est majoritairement composé de biens non-échangeables, et l’indice des prix à la
production de biens échangeables, le rapport prix de consommation/prix de production
est utilisé comme approximation des prix relatifs internes.
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