Jaarverslag 2011

VERSLAG VAN HET BESTUUR
Tijdelijke risico beperkende maatregelen
Het is tegen deze achtergrond geweest dat het Bestuur, mede op basis van een analyse van
verschillende scenario’s over de mogelijke ontwikkeling van de schuldencrisis begin juli 2011 heeft
besloten om een aantal tijdelijke risico beperkende maatregelen te nemen. Deze hielden onder meer in
dat een deel van de afdekking van de US dollar tijdelijk ongedaan werd gemaakt en dat een tijdelijke
verhoging van de rentehedge (beperking van de volatiliteit van de dekkingsgraad in de verwachting dat
de rente zou dalen) ingesteld werd. Mede door deze maatregelen is de dekkingsgraad eind derde
kwartaal 2011 net boven het minimaal vereiste niveau gebleven.
Later in het jaar toen de rente reeds sterk was gedaald en het mogelijk neerwaarts potentieel van
aandelenmarkten als groter werd ingeschat, heeft het Bestuur de tijdelijke verhoging van de rentehedge
ongedaan gemaakt en een tijdelijke ‘short positie’ in aandelen (verkopen van aandelen ‘exposure’ met
gebruikmaking van derivaten) ingenomen en de US dollar hedge nog iets verder beperkt (anticiperend op
het nieuwe strategische valuta beleid dat vanaf 2012 zou gaan gelden). Onzekerheid over de
vooruitzichten heeft het Bestuur in het verslagjaar doen besluiten om een tijdelijke onderweging in
aandelen te handhaven over het jaareinde heen.
Beleggingsresultaat
Tegen de beschreven volatiele achtergrond heeft het pensioenfonds een beleggingsrendement, inclusief
het rendement op de liability hedge (gedeeltelijke afdekking van het rente- en inflatierisico), over 2011
behaald van 6,5% (2010: 14,8%). Het beleggingsrendement was daarmee gelijk aan het rendement van
de samengestelde interne benchmark. Exclusief het rendement op de liability hedge was het
beleggingsresultaat licht negatief: -0,8% (iets beter dan het rendement van de benchmark van -0,9%).
Strategisch belegde het Pensioenfonds in 2011 voor 40% in vastrentende waarden, 40% in aandelen en
20% in alternatieve beleggingen. De strategische mix van alternatieve beleggingen bestond voor 10% uit
private equity (niet-beursgenoteerde aandelen), 4% uit hedgefondsen, 4% uit niet-beursgenoteerd
vastgoed en voor 2% uit overige alternatieve beleggingen. Het negatieve rendement op aandelen
bedroeg over 2011 -10,5% (benchmark -9,5%). Het positieve rendement van de andere
beleggingscategorieën, met uitzondering van hedgefondsen, kon dit negatieve rendement net niet
volledig compenseren. Ten opzichte van hun respectievelijke benchmarks lieten private equity en
vastgoed een lager rendement (‘underperformance’) noteren van -2,5% en -6,3%, deels als gevolg van
het gebrek aan relevante betrouwbare indices voor onroerend goedfondsen buiten de Verenigde Staten
terwijl de werkelijke portefeuille bewust wereldwijd gespreid is en het herstel van onroerend goedprijzen
buiten Amerika in 2011 beduidend lager lag.
In onderstaande tabel worden de rendementen na valuta-afdekking en na kosten vergeleken met de
interne rendements-benchmark na valuta-afdekking en na kosten, gebaseerd op de strategische
beleggingsallocatie.
Rendement in procenten 2011 2010
Actueel Interne Exces Actueel Interne Exces
benchmark
benchmark
Aandelen -10,5 -9,5 -1,0 18,6 17,1 1,4
Vastrentende waarden 3,6 2,2 1,4 8,9 5,9 3,0
Private Equity 11,3 13,8 -2,5 14,8 19,2 -4,4
Hedgefondsen -0,5 -2,8 2,3 5,9 5,4 0,5
Vastgoed 14,3 20,6 -6,3 15,4 8,0 7,4
Overige alternatieve beleggingen 7,7 5,9 1,8 7,7 5,9 1,8
Return seeking assets -0,8 -0,9 0,1 13,5 12,1 1,4
Liability hedge fixed 23,1 23,1 0,0 3,2 3,2 0,0
Liability hedge floating 1,3 1,3 - 0,9 0,9 -
Actief valuta management -0,1 -0,1
Totaal Rendement 6,5 6,6 -0,1 14,8 13,4 1,4
Jaarverslag 2011 Stichting Shell Pensioenfonds 10