Heinz-Dieter Hardes, Heiko Wickert Zum Risikocharakter variabler ...

Zeitschrift für Personalforschung, 16. Jg., Heft 3, 2002 325
werbs von Mitarbeiter-Aktien in Beteiligungsunternehmen kann somit sinnvoll sein,
um die Bereitschaft zur Programmteilnahme zu fördern. 17
Die objektiven exogenen, marktbedingten Vermögensrisiken von Kursverlusten
sind bei volatilen Finanzmärkten in allgemeinen Baissezeiten erheblich. Diese exogenen
Risiken sind vor allem in kurzfristiger Perspektive höher einzuschätzen als in
längerfristigen Zeiträumen, so dass Mitarbeiter mit kurzfristigen Liquiditätsinteressen
bzw. kurzfristigen Sparzielen die Risiken möglicher Wertverluste stärker gewichten
müssen. Ein längerfristiger Zeithorizont von Anteilseignern wird hingegen eher dazu
beitragen, die kurzfristigen marktbedingten Wertverluste auszugleichen. 18 Daher kann
angenommen werden, dass bei einem längerfristigen Zeithorizont der Anlagen eine
Relativierung der exogenen Risiken der Kursschwankungen eintreten wird. Auch die
subjektiven Risikoneigungen der Anleger werden bei längerfristiger Anlagebereitschaft
geringer sein, weil die Verlustrisiken wegen der allgemeinen Zeitpräferenz
kurzfristiger, gegenwartsnaher Zeitperioden weniger gewichtet werden, analog der
geringeren Gewichtung der Renditen längerfristig entfernter Zeiträume aus der Sicht
der Gegenwart. Dennoch bleibt zu beachten: Aktienbeteiligungen der Mitarbeiter in
herkömmlicher Form haben – im Gegensatz zu den Aktienoptionen – ein symmetrisches
Profil von Erfolgschancen und Verlustrisiken; sie liefern kein reines success
sharing der Mitarbeiter.
Die unternehmensspezifischen Risiken von Wertverlusten der Mitarbeiter-
Aktien werden hingegen auch längerfristig bedeutsam sein, zumal wenn bei längeren
Haltefristen und eingeschränkter Fungibilität der Anteilspapiere eine längerfristige
Bindung der internen Kapitalbeteiligung verlangt wird. Zu den besonderen unternehmensspezifischen
Risiken der Mitarbeiter-Aktionäre gehören Insolvenzrisiken,
welche die Mitarbeiter in ihrer doppelten Rolle treffen, die drohende Kündigung der
Arbeitsbeziehungen einerseits und die Vermögensverluste andererseits. Das Argument
des doppelten Risikos, der Kumulation von unternehmensbezogenen Beschäftigungs-
und Vermögensrisiken, wurde traditionell von den Gewerkschaften gegen be-
17 Beteiligungsunternehmen in Frankreich bieten häufig sog. „Unternehmenssparpläne“ zur
Vermögensbildung der Mitarbeiter mit mehreren Anlagemöglichkeiten interner und externer
Art an. Deren Finanzierungsquellen bilden u a. periodische Erfolgsbeteiligungen in Form der
obligatorischen „Participation „ - und freiwilligen „Intéressement“-Systeme. In Großbritannien
können die Mitarbeiter bei Teilnahme an bestimmten Aktienplänen in ähnlicher Weise variable
Eigenbeiträge mit dem Erwerb von Aktien des eigenen Unternehmens verknüpfen („Allemployee
share ownership plans“ (AESOP-Systeme)).
18 Anzunehmen ist auch, dass in längerfristigen Zeiträumen die exogenen Marktrisiken eher abnehmen,
während die systematischen, unternehmensspezifischen Ursachen der Kursentwicklungen
relativ stärker zu gewichten sind. Die historischen Erfahrungen lassen zudem auf relativ
günstige Anlagerenditen von Aktienbeteiligungen schließen.