Heinz-Dieter Hardes, Heiko Wickert Zum Risikocharakter variabler ...

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Zeitschrift für Personalforschung, 16. Jg., Heft 3, 2002 335 segmente („Neuer Markt“-Unternehmen). Diese Unternehmen haben wegen ihrer Know how-Intensität einen relativ qualifizierten Personalbedarf und einen hohen Bedarf an eigenen Finanzierungsmitteln in Relation zu den Umsätzen, insbesondere auch um vergleichsweise höhere, risikohaftere FuE-Investitionen durchführen zu können (vgl. Scherer 2000, 62). Dem Charakter der jungen, technologieintensiven Unternehmen der New Economy entspricht ein typisches, eher unstetiges Entwicklungsprofil im Zeitverlauf mit ungewissen Erfolgspotentialen bei zunächst hohen objektiven firmenspezifischen Risikofaktoren. Die überproportionalen Erfolgschancen bzw. wirtschaftlichen Risiken schlagen sich in heterogenen Merkmalen der Differenzierung zwischen den einzelnen Unternehmen mit höheren Insolvenz- und Bestandsrisiken der Unternehmen nieder, sowie in höheren Volatilitäten der Ertragsentwicklungen und der jeweiligen Aktienkurse an den Finanzmärkten. Gemäß der agency- Theorie sind folglich bei überproportionalen objektiven finanzwirtschaftlichen Risiken dieser Unternehmen allgemein geringere Beteiligungsintensitäten, sprich: geringere Anteile variabler Entgeltverträge der agents, zu erwarten. Denn mit höheren Kursrisiken und Erwartungsunsicherheiten der Finanzmarktakteure sowie höheren Insolvenzrisiken der jungen Unternehmen raten agency-theoretische Überlegungen eher zu einer Verringerung der Risikointensitäten variabler Entgelte, um Fehlanreize mit afunktionalen Ausweichreaktionen der jeweiligen Führungskräfte zu verhindern. 33 Die Beobachtungen zur Häufigkeit und Gestaltung von AOP bei technologieintensiven Unternehmen des Neuen Marktes deuten hingegen in eine andere Richtung: Diese Unternehmen haben AOP oft in extensiver Weise implementiert; viele Unternehmen gewähren Aktienoptionen an breite Mitarbeiterkreise, die variablen Entgelte mittels Aktienoptionen machen eher höhere Relationen zu den Basisentgelten der Mitarbeiter aus. Dieser extensive Einsatz von AOP bei Neuer Markt-Unternehmen erscheint bemerkenswert, wenn man berücksichtigt, dass AOP aus agency-theoretischer Sicht der Unternehmenseigner relativ aufwändige Entgeltinstrumente bilden 34 , die aus arbeitsökonomischer Sicht nur lohnend sind, wenn positive Anreiz- und Produktivitätseffekte zu erwarten sind (vgl. Murphy 1999, 2511). Hinzu kommt, dass diese Unternehmen nach vorliegenden Erkenntnissen eines Studienprojekts relativ häufiger standardisierte Formen von AOP verwenden, mit geringeren Häufigkeiten von Gestaltungsparametern der Risikobegrenzung (z.B. indexierte Ausübungshürden). 35 Wie kann dieser offenkundige Widerspruch zur agency-Theorie begründet werden? 33 „[...] among higher-risk firms, greater use of incentive pay should be negatively related to firm performance.“ (Bloom/Milkovich 1998, 286). 34 Der Ertragswert der Aktienoptionen aus der Sicht der Begünstigten ist allgemein geringer als die Opportunitätskosten der Unternehmenseigner (Murphy 1999, 2511). 35 Dieser Befund bildet u.a. ein Ergebnis einer postalischen Befragung unter DAX-30- und NEMAX-50-Unternehmen im Rahmen eines Studienprojekts an der Universität Trier im Sommersemester 2000 (vgl. http://www.uni-trier.de/uni/fb4/vwl-apo/PBSF2000/aop/index.htm).
336 Heinz-Dieter Hardes, Heiko Wickert: Zum Risikocharakter variabler Beteiligungsformen Eine theoriekonforme Erklärung mag in der subjektiven Risikobereitschaft der Mitarbeiter dieser Unternehmensgruppe liegen. Die Toleranzen der betreffenden Mitarbeiter gegenüber den speziellen Unternehmensrisiken oder den Risiken variabler Entgeltverträge mögen deutlich stärker ausgeprägt sein als bei vergleichbaren Mitarbeitergruppen in Unternehmen traditioneller Branchen. Bereits die Bereitschaft zum Eintritt in junge Unternehmen der New Economy dürfte daher unterschiedliche Einstellungen der Beschäftigten signalisieren; andererseits kumulieren jedoch auch die überproportionalen Insolvenz- und Arbeitsplatzrisiken dieser Arbeitnehmer, so dass gleichfalls eine höhere subjektive Risikobereitschaft erforderlich wird. Überdies sind spezifische unternehmenspolitische Vorteile aus personal- und finanzwirtschaftlicher Sicht anzunehmen. Denn die jungen Technologie-Unternehmen befinden sich in einem intensiven Personalwettbewerb mit den Großunternehmen traditioneller Branchen, die i.d.R. höhere Basisentgelte zahlen können, und ausländischen Konkurrenzunternehmen. Folgerungen: 11. AOP gelten als strategische monetäre Anreizsysteme vornehmlich für Führungskräfte zur Verringerung von Zielkonflikten in den principal-agent-Beziehungen; die Asymmetrien zwischen den Akteuren lassen allerdings kaum eine perfekte Interessenparallelisierung mittels AOP erwarten. Als präferierte Gestaltungsformen resultieren z. B. kombinierte Bezugsgrößen für die Optionsausübung sowie begrenzte Formen des Eigeninvestments der Berechtigten in Form von Aktien des jeweiligen Unternehmens. 12. Junge technologie-intensive Unternehmen der New Economy verwenden besonders aus personal- und finanzwirtschaftlichen Gründen die Instrumente variabler Entgeltverträge mittels AOP relativ extensiv, obwohl agency-theoretische Überlegungen eher das Gegenteil erwarten lassen. Der extensive Einsatz von AOP in börsennotierten Unternehmen der New Economy lässt sich daher vornehmlich durch zwei besondere Vorteile erklären: Aus personalwirtschaftlicher Sicht erleichtern AOP als Bestandteil der Vergütung die Rekrutierung und Bindung von hochqualifizierten Mitarbeitern im Personalwettbewerb der Unternehmen. Selektions- und Signaleffekte der Rekrutierung qualifizierter, risikobereiter Mitarbeiter dürften hier besonders relevant sein (vgl. Scherer 2000, 62 f.; Tuschke 2002, 52 ff.). Zugleich bewirkt eine relative Substitution fixierter Entgeltkomponenten durch Aktienoptionen aus finanzwirtschaftlicher Perspektive eine Schonung der Unternehmensliquidität, weil mehr oder weniger große Entgeltbestandteile über die Kapitalmärkte finanziert werden. Revisionen von AOP (flexiblen Entgeltverträgen) nach unerwarteten Baisse- Entwicklungen der Aktienmärkte? Die Jahre 2000/2001 führten an den Aktienmärkten zu substantiellen Wertverlusten der Anteilspapiere einer Vielzahl von börsennotierten Gesellschaften über nahezu alle Branchen; die Aktienkurse waren abwärts gerichtet, die Technologiewerte
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