Heinz-Dieter Hardes, Heiko Wickert Zum Risikocharakter variabler ...

Zeitschrift für Personalforschung, 16. Jg., Heft 3, 2002 333
abhängig ist. Die Gewährung und Verfügbarkeit von Aktienoptionen bestimmten
Umfangs hängt dann von der Voraussetzung proportionaler Eigentümerrechte des
Managements als Aktionäre des Unternehmens ab. Der vorherige eigenfinanzierte
Erwerb von Aktien erfordert einen entsprechenden Eigenbeitrag des Managements
aus liquidem Vermögen oder Einkommensteilen, so dass der Bezug von Optionen
durch eigene individuelle Anlageentscheidungen der berechtigten Führungskräfte ermöglicht
wird und die Rollenidentität mit den Aktionären stärker gefördert wird –
ähnlich den MAP. 28 Durch die Voraussetzung von Eigeninvestments kann die individuelle
Risikobereitschaft der Führungskräfte zur Anlage in Aktien des eigenen Unternehmens
erhöht werden. Denn Aktienoptionen werden von Seiten vieler Führungskräfte
als Chancen positiver Zusatzentgelte verstanden, da die Optionsrechte
nach den internationalen Erfahrungen häufig im Zeitraum der Berechtigung zeitnah
liquidiert werden. 29
Wenn demnach AOP in der Praxis vornehmlich als variable Sonderentgelte seitens
der Begünstigten verstanden werden, mag ein Interesse der agents an der kurzfristigen
Liquidierung der durch die Optionsausübung erworbenen Aktien bestehen.
Den monetären Interessen stehen jedoch intendierte längerfristige personalpolitische
Bindungen der Begünstigten von AOP durch Wartefristen 30 sowie (mögliche) Haltefristen
der durch die Optionen bezogenen Aktien des Unternehmens entgegen. Diese
Bindungen der agents dienen zugleich der Ausrichtung der unternehmenswertorientierten
Anreizeffekte von AOP: Die finanziellen Interessen der agents sollen funktional
mit einem strategischen, längerfristigen Zeithorizont abgestimmt werden. Eine
28
Das Eigeninvestment der Begünstigten kann auch als eine Maßnahme gegen Vorwürfe der finanziellen
„Selbstbedienung“ des Managements durch AOP betrachtet werden. Die Gewährung
von nackten Optionen wurde in Deutschland durch das KonTraG von 1998 ermöglicht;
diese setzen – im Gegensatz zur vorherigen Umsetzung mittels Options- und Wandelschuldverschreibungen
– keine Eigenbeiträge der Begünstigten voraus. Dennoch haben einzelne
deutsche DAX-Unternehmen Eigeninvestments mit der Teilnahme an AOP gekoppelt (z.B.
BASF AG, E.ON AG, Bayer AG).
29
In einer Untersuchung für Großbritannien aus dem Jahr 1999 in 316 britischen Beteiligungsunternehmen
konnte ermittelt werden, dass in der überwiegenden Zahl der Fälle (63%) im
Rahmen der steuerlich geförderten AOP (Company Share Option Plans) unmittelbar nach den
Optionsausübung eine Weiterveräußerung der Aktien erfolgte (vgl. http://www.proshare.org/
Research/cos.asp). Murphy (1999, 2534) berichtet, dass Führungskräfte in den USA im Verlauf
der 90er Jahre erhebliche Zuwächse an Aktienoptionen erhielten, gleichzeitig wurden deren
Anteile am Aktienvermögen des eigenen Unternehmens reduziert. Diese Beobachtungen
lassen schließen, dass Aktienoptionen verstärkt ausgeübt wurden, ohne dass die Begünstigten
den längerfristigen Besitz an Aktien ihres Unternehmens erhöhten. Die Zusatzentgelte aus
Aktienoptionen wurden also entweder zu diversifizierten Vermögensanlagen oder zu Konsumausgaben
verwendet.
30
Das KonTraG verlangt gesetzliche Mindestwartefristen von zwei Jahren bis zur Verfügungsberechtigung
von Aktienoptionen.