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Finanzen & Steuern – Unternehmensbewertung Die Spanne zwischen dem gefühlten Wert und dem tatsächlichen Preis eines Unternehmens kann sehr groß sein. Unternehmensverkauf Preis-Fantasien Was ist die eigene Firma wirklich wert? Zwischen Wunsch und Realität klafft in der Praxis oft eine Lücke. Trotz standardisierten Verfahren spielen subjektive Einschätzungen eine große Rolle. Wie der Unternehmenswert berechnet wird. VON EVA NEUTHINGER Verhandlungsbasis 350.000 Euro: So offerierte ein Optiker aus Süddeutschland im vergangenen Jahr seinen Betrieb. Die Summe hatte er mit einer in Branchenkreisen kolportierten „Pi-mal-Daumen“- Methode berechnet. Zehn Prozent vom Jahres-Nettoumsatz, so hatten ihm Branchenkollegen vermittelt, sei eine angemessene Richtgröße für den Wert eines Optiker-Fachgeschäfts. Eine höchst simple Art und Weise, den Unternehmenswert zu ermitteln, wie Peter Frank, Experte für Unternehmensbewertung bei der BBE Handelsberatung in München, meint: „Diese Faustformel kursiert aus irgendeinem Grund unter Optikern und stammt wohl noch aus einer längst vergangenen Zeit, als Umsatz im Einzelhandel fast obligatorisch mit hohen Gewinnmargen verbunden war.“ Für einen potenziellen Kaufinteressenten prüfte der Experte die Preis-Fantasie des Optikers und kam zu einem ganz anderen Ergebnis: „Höchstens 180.000 Euro waren für das Geschäft zu veranschlagen“, sagt Frank. Verkäufer und Käufer verhandelten noch eine Weile, fanden aber keinen Konsens. Kein Einzelfall: Unter Firmenchefs kursieren oft unrealistische Annahmen vom Wert des eigenen Betriebs und falsche Vorstellungen davon, wie dieser zu ermitteln ist. Gern werden pauschale Methoden angewandt. Zum Beispiel dient in manchen Branchen der Umsatz pro Quadratmeter Fläche als Richtwert. Saubere Ergebnisse sind so nicht zu bekommen. Allenfalls können solche Faustregeln als ein Anhaltspunkt bei besonders kleinen Unternehmen dienen. Erfahrene Berater aber pauschalieren ungern, zumeist wenden sie finanzmathematisch höchst komplizierte Verfahren an. „Welche Methode wann gewählt wird, hängt mehr oder weniger vom Einzelfall ab“, erläutert Professor Dr. Birgit Felden, Vorstandssprecherin der TMS Unternehmensberatung AG in Köln und Mitglied des Bundesverbands Deutscher Unternehmensberater (BDU). Ein allgemein gültiges und stets opportunes Verfahren gibt es aber nicht – genauso wenig wie unter dem Strich der eine, ultimativ richtige Unternehmenswert stehen kann. „Das Ergebnis 42 ProFirma 07/08 2010
Foto: privat ist immer auch eine Frage der Perspektive und des Anlasses der Bewertung“, erklärt Dr. Marie-Claire Tietze, Expertin für Unternehmenstransaktionen bei der Beratungsgesellschaft KPMG in München. Berater Frank ergänzt: „Der Wert des Unternehmens ist letztlich nicht berechenbar, sondern es ist der Betrag, den der Käufer bereit ist zu zahlen.“ Wert ist nicht gleich Preis Während Verkäufer wie der besagte Optiker für ihr Lebenswerk einen möglichst hohen Kaufpreis erzielen möchten, kalkuliert der Interessent in erster Linie sein Risiko. Generell gilt zwar: Eine Betriebsübernahme kann für den Käufer oder Nachfolger nur interessant sein, wenn er bei einer alternativen Anlage am Kapitalmarkt keine höhere Rendite erzielen würde. Allerdings können auch marktstrategische oder synergetische Faktoren eine Rolle spielen. „Lassen sich für den Erwerber Synergien zum eigenen Stammhaus nutzen, ist das Unternehmen für den Käufer vielleicht sogar noch mehr wert als der Verkäufer kalkuliert“, sagt Tietze. Die KPMG-Expertin empfiehlt prinzipiell, ein unabhängiges Gutachten erstellen zu lassen, auch und gerade wenn die Nachfolge innerhalb der Familie erfolgt. Standortbestimmung Nicht immer ist der Verkauf aber der Anlass für eine Bewertung. Um den Status quo seines Betriebs zu ermitteln, ließ Drehermeister Lorenz Strobel in Ulm sein Unternehmen mit 16 Mitarbeitern von Bernd Juhl, Betriebsberater der örtlichen Handwerkskammer, bewerten. „Wir wollten wissen, wo wir stehen“, erklärt Tochter Petra Strobel, Produktionsmanagerin des Metalltechnik-Fachbetriebs. Bereits im Jahr 2002 ließen Vater und Tochter die Firma schätzen. „Gegenüber damals haben wir uns deutlich verbessert“, meint Petra Strobel. Vorzulegen waren dem Berater die aktuellen Zahlen und die Jahresabschlüsse der vergangenen vier Jahre. Berater Juhl inspizierte die Firma, um sich ein genaues Bild zu machen. Handwerksmeister wie Strobel können ihr Unternehmen jederzeit kostenfrei von ihrem Berater bei der Kammer bewerten lassen. Juhl empfiehlt, diese Chance nicht nur bei akut anstehender Nachfolge zu nutzen, denn „wer regelmäßig sein Unternehmen einschätzen lässt, erhält gleichzeitig ein fundiertes Feedback über die Geschäftsentwicklung“. Ansonsten kostet ein unabhängiges Gutachten für ein mittelständisches Unternehmen zwischen 2.000 und 10.000 Euro. Das Ertragswertverfahren Als eine in der Praxis besonders taugliche Bewertungsmethode hat sich das Ertragswertverfahren etabliert. „Die Bewertung erfolgt, indem der Barwert künftiger Erträge errechnet und mit alternativen Investmentmöglichkeiten verglichen wird“, erklärt Felden. Im Klartext: Die prognostizierten Erträge oder der Cashflow werden auf einen Stichtag abgezinst. Die Methode zielt also insbesondere darauf ab, die Zukunftsfähigkeit des Unternehmens zu bewerten. Im Handwerk wird das Ertragswertverfahren in einer speziellen Variante angewandt, dem sogenannten AWH-Verfahren. Es wurde auf Initiative des Zentralverbands des Deutschen Handwerks für kleine und mittlere Handwerksbetriebe entwickelt. „Beim AWH-Verfahren werden die Gewinne der vergangenen Jahre analysiert und um Einmaleinflüsse bereinigt. Dann INFOS AUS DEM NETZ Die Kammern bieten Mittelständlern zahlreiche Detailinformationen zu den einzelnen Bewertungsverfahren in der Praxis an. Hier eine Auswahl interessanter Adressen: www.hk24.de www.stuttgart.ihk24.de www.bis-handwerk.de www.ihk24-lueneburg.de www.bdu.de Quelle: eigene Recherchen werden einzelne Wirtschaftsjahre gewichtet, wobei die Jahre der jüngeren Vergangenheit einen höheren Stellenwert haben. Das Ergebnis wird dann noch in die Zukunft projiziert“, erklärt Bernd Juhl. Knackpunkt beim Ertragswertverfahren ist grundsätzlich die Höhe des Kapitalisierungszinsfußes. In diesen fließt das unternehmerische Risiko ein. Seine Höhe variiert abhängig von der betriebswirtschaftlichen Tätigkeit und vom finanzwirtschaftlichen Risiko. Als Basis wählen Berater zunächst den aktuellen Zinssatz für langfristige öffentliche Anleihen. Das ist jener Zins, den ein Investor am Kapitalmarkt auf jeden Fall für sein Geld erhalten sollte. „Je höher der Risikozuschlag ist, desto weniger wert ist das Unternehmen. Der Zinssatz ist insgesamt ein Hebel, der sich im Ergebnis drastisch auswirkt“, fasst Expertin Felden zusammen. Das Problem: Es gibt keine eindeutigen Kriterien dafür, wie der Risikozuschlag zu bemessen ist. Beim AWH-Verfahren fließen in den Kapitalisierungszinsfuß zum Beispiel acht Risiko-/Erfolgsfaktoren (etwa Leistungen, Kunden- und Mitarbeiterstruktur) sowie die Inhaberabhängigkeit in den Zinssatz ein. Das Good-Will-Verfahren Berater Frank, der sich auf mittelständische Handelsunternehmen spezialisiert hat, wendet alternativ oft die sogenannte „Direkte Methode“ an. Firmenchef Lorenz Strobel (untere Reihe, Mitte) freut sich mit seinen Mitarbeitern über den Erfolg: Der Wert seines Unternehmens ist in den vergangenen Jahren gestiegen. ProFirma 07/08 2010 43
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