MarketCap Report 2012 - Vontobel Holding AG

gategroup Holding AG, Clariant AG, StarragHeckert
Holding AG und Kuoni Reisen Holding AG). Neben
Kapitalerhöhungen unter Beanspruchung des Kapitalmarktes,
d.h. der Platzierung von Aktien im Publikum,
waren auch Kapitalerhöhungen durch Aktientausch
im Rahmen von Unternehmenszusammenschlüssen zu
beobachten (z.B. Meyer Burger Technology AG/
3S Industries AG).
In beiden Jahren führten Unternehmen aus unterschiedlichen
Industriekategorien Kapitalerhöhungen durch.
Givaudan SA war das einzige Unternehmen aus dem
V-Cap Large, das im Jahr 2010 das Kapital erhöhte, und
zwar im Umfang von CHF 750 Mio. Die Kapitalerhöhung
erfolgte durch die Wandlung der im März 2010 zur Teilfinanzierung
der Akquisition von Quest International, Inc.
begebenen Pflichtwandelanleihe.
3.3.2 Umfeld
Im Unterschied zu IPOs sind Kapitalerhöhungen grundsätzlich
in jedem Umfeld durchführbar. Die Motive und
die Transaktionsform hängen aber eng mit dem Zylus,
in dem sich Wirtschaft und Kapitalmarkt befinden,
sowie mit den unternehmensspezifischen Begebenheiten
zusammen.
Von Mitte 2007 bis Anfang 2009, einer unsicheren,
durch hohe Volatilität geprägten Marktphase, wurde bei
sämtlichen Kapitalerhöhungen der Bezugspreis für die
neu ausgegebenen Aktien deutlich unter dem Börsenkurs
festgelegt (sog. «at discount»-Transaktionen). Es handelte
sich mehrheitlich um Rekapitalisierungen (u.a. UBS AG
und Arbonia Forster Holding AG), d.h. Transaktionen zur
Stärkung der Bilanz durch neues Eigenkapital.
In den Jahren 2010 und 2011 hat sich das Bild hin zu
einem ausgewogenen Verhältnis zwischen «at discount»-
und «at market»-Transaktionen verschoben. Bei der
«at market»-Transaktion erfolgt die Festlegung des
Bezugspreises, der sich jeweils nahe am Marktpreis
befindet, am Ende der Bezugsfrist. Im Gegensatz zur
«at discount»-Transaktion findet hier kein Bezugsrechtshandel
statt. 7
7 Eine Ausnahme bildete das Bezugsangebot der Schmolz + Bickenbach AG im Frühling 2011, das als Mix beider Varianten
bezeichnet werden kann. Der Bezugspreis wurde vor Beginn der Bezugsfrist leicht über dem aktuellen Marktpreis festgelegt,
und ein Bezugsrechtshandel wurde zugelassen. Aufgrund des Anstiegs des Aktienkurses über den Bezugspreis erlangte das
Bezugsrecht in den ersten Tagen der Bezugsfrist einen Wert und konnte an der SIX gehandelt werden.
Ab dem Jahr 2010 stand bei Kapitalerhöhungen wieder
vermehrt die Finanzierung von akquisitorischem oder
organischem Wachstum im Vordergrund. Generell kann
festgestellt werden, dass eine Kapitalerhöhung unter
Druck von aussen (z.B. aufgrund der Verletzung von
Kreditklauseln) «at discount» erfolgt, wobei in solchen
Fällen ein Bankenkonsortium die Aktien in der Regel fest
übernimmt, womit der Mittelzufluss sichergestellt ist.
Je unsicherer das wirtschaftliche und unternehmensspezifische
Umfeld, desto grösser der Abschlag gegenüber
dem Marktpreis. Lässt sich eine Kapitalerhöhung bei
den Aktionären und in der Wirtschaftswelt aufgrund der
«Equity Story» gut vermarkten, wie dies zum Beispiel bei
einer synergetischen Akquisition der Fall ist, wird oft einer
«at market»-Transaktion der Vorzug gegeben. Diese
führt aufgrund der geringeren Anzahl neuer Aktien zu
einer tieferen Verwässerung.
Eine in der Schweiz bisher nur selten beobachtete Variante
der Kapitalerhöhung führte Addex Pharmaceuticals
im September 2010 durch, nämlich eine sogenannte
PIPE-Transaktion (Private Investment in Public Equity).
Es handelte sich hierbei um eine Kapitalerhöhung aus
genehmigtem Kapital und unter Ausschluss des Bezugsrechts.
Das kapitalsuchende Unternehmen wendet sich
in der Regel direkt an einen beschränkten Kreis von
sophistizierten Investoren; im Fall von Addex handelte
es sich um den Biotechnology Value Fund, L.P. Um dem
Risiko einer Anfechtung des Bezugsrechtsausschlusses
entgegenzutreten, wurde der Bezugspreis 12% über
dem volumengewichteten Durchschnittskurs (VWAP)
der fünf Börsentage vor der Ankündigung festgelegt.
Vorteile von PIPE-Transaktionen gegenüber herkömmlichen
Massnahmen zur Eigenkapitalbeschaffung
können Schnelligkeit und Flexibilität in der Abstimmung
mit den potenziellen Investoren sowie die Sicherheit
bezüglich der Erreichung des angestrebten Platzierungsvolumens
sein.
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